鄭棉市場的“錯位”與“復位”
作者：百檢網 時間：2021-12-15 來源：互聯網
????近期中國
????2013年伊始，國內
????筆者曾反復指出，全球棉花的問題只有一個：需求，而影響中國棉價*重要的因素有兩個，其一是需求問題，其二是政策，且這兩個因素并非孤立，中國涉棉政策通過多種路徑影響著對國產棉與進口棉的需求。需要指出的是，中國棉花乃至全球棉花的需求問題是一個長期問題，該問題的解決是一個連續的緩慢的平滑的過程。相對于需求問題的變化，中國涉棉政策舉措的出臺或結束將在短期內對棉價產生明顯影響，而且這種影響是非連續的、快速的、不平滑的。從涉棉企業經營的角度看，政策變量是重中之重。
???? 二、分析框架隨政策之變而變
????筆者分析棉花行情重視研究框架的建立與調整，近年的棉花行情是史無前例的，隨著行情的演進每個階段都有每個階段的分析框架。當某些重要因素發生改變時我們必須及時改變分析框架，框架的改變往往會伴隨行情的轉變。
????筆者曾于2012年提出了收儲期中國棉花市場的“價格三階論”。在全球棉花需求疲弱背景下，中國涉棉調控政策把中國市場上的棉價分成了三個層級（如果棉花需求非常旺盛甚至炒作短缺則“三階論”失去了存在的前提）。從低到高分別是：**級為國際棉價、第二級為中國社會流通棉價、第三級為中國收儲價。價格差的存在會促使棉花資源從低價區流向高價區，假如貿易是自由的市場是有效的，則跨市場套利會把價格拉平到同一個水平。現在的狀況是：在**級與第二級之間有中國棉花強大的進口配額政策，在第二級與第三級之間有強大的收儲政策。高價不限量收儲會逐步把優質資源從第二級吸納至國儲，并逐步拉小社會流通棉價與第三級價格（國儲）的價差，這就是所謂社會棉價會向收儲價靠攏。**級與第二級價格巨大價差的存在使得國際棉花資源瘋狂流向中國，但配額政策使得此轉移過程在“量”上受到根本限制，有形之手使得內外棉價差居高不下。
????進入2013年以來，拋儲替代“收儲”成為*重要的棉花政策。
????收儲已近末期，收儲對市場結構的影響已然十分深遠。重要的一點是：高等級棉流入國儲后，棉花倉單變得很有限，這成為多頭做多的重要理由。在這個過程中，買入并不是為了買棉花，
???? 三、錯位與復位
????期貨與現貨長時間的脫離是政府不愿看到的現象，因為這嚴重地傷害了鄭棉期貨市場“發現價格”的功能。如果倉單問題不解決，扭曲將長期存在。是要改變規則還是要改變相關政策？從這個角度來講，政府重新從國儲庫中釋放2012/13年度新棉進入流通市場將是現行規則內幾乎**的辦法。
????傳聞也恰在這個時候傳出。有媒體人士撰文指出：政府相關部門將從3月起拋儲部分新棉，并允許4月份之后進入流通市場。據透露，此次新棉拋儲將按3:7比例進行，即拋售儲備棉中30%為新棉，70%仍為陳棉。值得注意的是，拋售的儲備棉將獲準進入流通市場，可以用于期貨、撮合市場交割。
????基于國家會選擇保護鄭棉市場發現價格功能的假設，筆者認為此消息屬實的可能性*大。該措施化解了前期多頭賴以做多的“倉單問題”，挽救了聯系中國棉花期貨與現貨的交割環節，兩個市場重新聯通。
????筆者在2月4日的周報中標題為：近期鄭棉不反映社會流通市場棉價。如前述消息屬實，則鄭棉將重新反應社會流通市場棉價，屆時新棉拋儲價格將成為備受矚目并影響著鄭棉價格。筆者認為政府“虧錢”順價拋儲新棉的可能性很大。若價格太高則無人問津，若價格太低會存在拋儲新棉與期貨、撮合市場間的套利機會，等于給拋儲新棉買家送錢。若此推演成真，則鄭棉將在較長一段時期內重新陷入震蕩行情。
????考慮到**節中提到的“中國棉花乃至全球棉花的需求問題是一個長期問題”，從“錯位”到“復位”，鄭棉角色的變換將使CF152 0173 3840與CF1309合約面臨較大回調壓力，且此壓力是面向未來的實盤壓力，這對前期多頭投機客是壞事，長遠看對鄭棉期貨市場是好事。
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