內容摘要：

　　6 月份之后鄭州棉花(19605,60.00,0.31%)期貨止跌進入震蕩整理，希臘大選結果暫時消除退出歐元區可能令市場從*度恐慌中走出，鄭棉主力合約在19000 元下方獲得支撐。盡管后期又多次出現拋儲傳聞、全球棉花庫存創新高等利空消息，但棉價堅持整理走勢未創新低，說明供應過剩的壓力基本消化，隨著國家重啟收儲的時間臨近，棉花緩步回升的可能性在增大。

　　一、 國內外棉花生產形勢

　　據美國農業部(USDA)9月10日發布的全球棉花供需預測報告，2012/13年度全球棉花產量2484.4萬噸，相比7月份預計增加6.4萬噸；新年度消費2354.8萬噸，調減17.9萬噸；貿易量810萬噸，調減4萬噸；期末庫存1625.7萬噸，調增49.5萬噸，庫存消費達到69.04%，相比2011/12年度增加4.71個百分點。

　　圖1-1 全球棉花供需形勢

　　來源：USDA 北京中期整理

　　圖1-2 中國棉花供需形勢

　　來源：USDA 北京中期整理

　　可以看到，無論是國內棉花還是全球棉花，目前的庫存消費比都是近十幾年來的*高水平，供應過剩的壓力抑制棉花價格。相比之下，全球棉花產量已見頂回落，而消費持續下降導致庫存居高不下。

　　北半球新棉不久即將開始采摘，雖然美國、印度受降水偏少影響對棉花生長不利，但對*終產量的影響已經有限。中國目前大部分棉區長勢相對正常，但8 月末至9 月上旬的天氣情況對棉花產量和質量都有決定性影響，所以產量形勢還存在變數。

　　二、 中國棉價遠高于國際市場 進口棉花壓力沉重

　　據海關統計，7 月我國進口棉花40.6 萬噸，環比減少14.7%，同比增長158%；平均進口價格2391 美元/噸，環比上漲0.5%，同比下跌了23.1%。2011 年度前11 個月(2011 年9月-2012 年7 月)，累計進口棉花513 萬噸，同比增長117%。2012 年前7 個月累計進口346萬噸，同比增長133%。

　　圖2-1 中國棉花進口進度

　　來源： 北京中期整理

　　圖2-2 中國棉花與進口棉花的價差

　　來源： 北京中期整理

　　對于中國而言，進口外棉是造成供應過剩的重要原因。截至7 月末的進口規模超過去年全年的水平。國內外棉花價差懸殊是刺激外棉進口的重要因素，不過，由于受到配額限制，后期進口數量的多寡主要取決于政策調控了，但目前國內棉價仍遠高于外棉水平，這造成進口棉居高不下的主要原因。

　　三、 棉紗產量持續增長 棉花消費更需政策刺激

　　據國家統計局*新統計數據顯示，2012 年7 月我國紗產量為273 萬噸，同比增加11.54%，增幅增加2.89 個百分點，環比減少3.67%，減幅擴大9.85 個百分點。

　　據統計，2012年上半年我國紗產量累計1809.95萬噸，同比增12.99%。2011/12棉花年度(2011.09-2012.07)累計產量2884.37萬噸，同比增加11.56%。

　　圖3-1 國內棉紗生產形勢

　　來源： 北京中期整理

　　從數據上來看，國內紡紗產量依然保持穩定增長的勢頭，這與棉花消費規模不斷被下調顯得有些矛盾，進口外棉數量龐大擠占國產棉份額是部分原因，統計口徑、紡紗用棉配比也可能存在較大不同。

　　統計顯示，我國棉紗產量在紗總產量中所占比重呈逐年下降趨勢，比重由2008年的81%下降至2012年的74%(截至2012年7月)，棉混紡紗及純化纖紗產量所占比重逐年上升，表現出一定的替代效應。

　　圖3-2 國內白糖(5417,30.00,0.56%)期現貨價差