328級棉花價格指數自7月4日見底以來，每日小幅回升，無一日下跌，至今已經漲至152 0173 3840元/噸，累計上漲274元/噸，但較本年度國家收儲價20400元/噸低近2000元/噸。與此同時，棉花期貨價格也緩步回升，目前主力合約CF1301穩定在19500元/噸左右，較收儲價低900元/噸。從2011/2012年度收儲情況來看，期現價格向收儲價回歸是大概率事件。

棉花市場的“矛盾論”

當前棉花市場面臨一對主要矛盾，即國家即將于9月初開始收儲和棉花供需面比較寬松的矛盾。

就國家即將收儲而言，面臨目前現貨價 格較低和收儲價較高的局面。由于國家實行限價無限量收儲政策，將有力保障現貨價格向國儲收儲價靠攏，2011/2012年度收儲實施時的現貨價格走勢也證 明了這一點。在長達七個月的收儲期間，棉花現貨價格328級指數與收儲價價差不超過800元/噸，絕大部分時間價差波動區間在200—600元/噸。

就供需面較寬松的局面而言，可分為兩個方面：短期市場供應結構性緊張和中長期供應結構性過剩。由于2011/2012年度國家大量收儲，使得市場上可流 通的高等級棉花較少，同時受限于進口配額數量，雖然大量進口棉囤積在港口，但是不能進入市場流通，目前國內棉花市場出現結構性供求緊張的局面。近期國家將 發放進口配額的政策將緩和這一階段性供求偏緊的矛盾，但對棉花現貨價格利空有限。

由于近兩年全球棉花產量增加，以及經濟增速下滑導致下 游需求萎縮，雖然2012/2013年度棉花產量將會出現明顯下降，但新年度世界范圍內棉花將繼續供過于求。不過，新年度國內棉花市場仍存在結構性偏緊的 可能性：一是由于軋花企業交儲積*，國產優質棉花大量進入國儲；二是歐洲債務問題解決如果出現新進展，美國和中國經濟緩慢復蘇，將導致市場信心好轉，下游 需求升溫；三是在配額限制的情況下，棉花供求結構性偏緊，價格可能會出現上揚。

總之，國家即將收儲，決定了棉花價格將向收儲價靠攏。而隨著收儲的進行，以及宏觀經濟環境的變化，中長期供給面寬松的矛盾將轉換為主要矛盾。

收儲期間市場將會出現的可能性

由于收儲時間跨度很長，期間CF1301合約將退出市場，CF1305成為主力合約，因此對不同合約進行分析十分必要。CF1301合約交割期處于收儲 期間，期現套利機制將有效限制期貨價格和收儲價的價差，其價格波動范圍將以收儲價為中軸上下波動。CF1305合約活躍于收儲期間以外，交割期處于兩個收 儲年度之間，受收儲政策支撐較小。由于目前宏觀面不樂觀和下游行業不景氣，市場看空氛圍濃厚。但目前距2013年5月份還有近三個季度，宏觀面存在較大的 不確定性，下游行業有改善的可能，因此收儲期間沽空CF1301合約須謹慎。

操作策略

綜上所述，向收儲價靠攏是市場主線，決定了投資的方向是持有多單，而整體商品市場趨暖也有助于棉價回升。短期的風險事件可能帶來暫時的價格回調，此時正是投資者逢低建多的良機。