?棉花經過前一階段強勢整理后，在新棉搶購之風蔓延和外盤連續走強的帶動下，再昂牛頭，1011合約突破31000大關；遠期CF1105合約和 CF1109合約也不甘示弱，聯袂走高，沖擊30000大關。我們認為盡管棉花牛市遠未結束，但市場在調控政策加劇以及美元有觸底反彈跡象下，后市謹防高位振蕩，建議操作上多單逐步減磅。

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　　一、國內搶購風潮繼續，籽棉收購進度加快且價格一路飆升，棉市基本面依然偏緊

　　由于今年我國棉花減產幅度較大且籽棉質量較差，棉花現貨市場供求偏緊，尤其內地高等級棉花資源相對緊缺。因此許多內地棉花軋花企業紛紛到新疆采購棉花，加上浙江溫州投機資金在新疆的提前搶購，導致新疆籽棉價格高達12.6元/公斤。內地湖南岳陽5級籽棉，衣分35%，收購價在5.5元/斤，成本 24000元/噸。河南、山東、安徽、江蘇，衣分38%、水分18%的5級籽棉收購價格也超過11.5元/公斤，折合皮棉成本也都在28000元/噸以上。國內棉花主產區，從內地到新疆，一方面棉商搶購資源，另一方面棉農惜售，而加工企業不敢大量加工囤積。雖然，現貨價格一路高漲，截至11月2日中國棉花價格指數（CC Index 328）高達27405元/噸，漲339元/噸，527級25830元/噸，漲581元/噸；229級28016元/噸，漲362元/噸；但紡織廠采購意愿不強，基本隨用隨買。

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　　二、國際市場美棉可供出口量有限，印度出口設限推漲國際棉花價格

　　由于近期印度出現降水，延緩新花上市速度，印度政府希望**保證國內的棉花需求，然后再考慮棉花出口。盡管本年度印度棉花有所增產，但印度不太愿意大量出口給其他國家，以保持國內供應充足、棉花價格平穩波動，維持紡織企業利潤，而不是通過大量出口分享國際棉花價格大幅上漲帶來的貿易利潤。印度的增產不能為全球棉花消費提供更多供給，而美國本年度有接近300萬噸棉花可供出口，現已簽約近200萬噸，中國簽約近100萬噸。剩余100萬噸棉花對平抑全球市場相對緊張的供求矛盾作用有限，基金正是看好中國進口需求和全球棉花市場強勁需求而大量買進，推動國際棉花價格進一步走高。

　　外棉進口到岸價繼續跟隨國際棉價大幅上升，截至10月29日，FCIndex M級進口棉折1%關稅24994元/噸，折滑準稅報25393元/噸，較上月分別漲4438元/噸、4394元/噸，漲幅分別為21.6%、20.9%。從內外棉價差走勢來看，國內現貨和折1%關稅進口棉差價接近2000元/噸，超出了正常范圍1000—152 0173 3840的價差區間，這樣一旦大量配額下放，將增強配額對價格的調控能力，但是總體而言國外可供進口資源也較為有限，即便有大量配額也難以扭轉棉花的供需大局。

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　　三、國內紡織行業效益良好，但下半年過快上漲的棉花價格將制約紡織行業可持續發展

　　據國家統計局統計，前三季度我國紡織行業效益良好。前三季度累計實現利潤同比增長51.9%，其中9月份增長46.5%。中經紡織服裝產業景氣指數及相關行業數據表明，三季度紡織行業景氣度繼續向好，出口額、從業人員數、利潤、固定資產投資等多項指標同比增速均有不同程度提高。2010年三季度中經紡織行業景氣指數為101點，較上季度上升1.1點，顯示出偏熱跡象，而中經服裝制造景氣指數為99.1點，與上季度持平，并呈現一定下行趨勢。從數據來看，紡織行業情況好于服裝行業。但9月份以來，棉花價格上漲幅度超過50%，這無疑對紡織企業形成較大壓力，原材料上漲幅度超過產品提價，棉紗利潤空間大幅縮小，按照平均28000元/噸左右皮棉成本，絕大部分紡織企業面臨虧損。如果棉花價格長期穩定在28000—30000元/噸區域，那么將*大地影響到了紡織工業的可持續性發展。

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　　四、后市調控可能升級，政策風險亟待防范

　　盡管棉花牛市高燒不退，但潛在風險也逐漸顯現冰山一角。高棉價會引發紡織企業降低配棉比，減少棉花需求。而階段性供求失衡背后的投機加劇，將引發政策調控升級。為了保障供應，國務院總理溫家寶近日主持召開國務院常務會議時特別提到“做好棉花儲備吞吐和新疆棉外運工作”，可見國家對目前棉花市場的關注度提高，后期調控力度會加大。此外，我們還認為棉花價格的大幅上漲有美國貿易博弈作為推手，隨著美國收獲的棉花簽約完畢，基金有可能隨時抽身而退，讓中國重新品嘗2004年中國天價采購美國大豆的苦果。

　　綜上所述，我們認為棉花價格短期內仍將呈現強勢上漲態勢，但出于防范風險的目的，建議多單逢高減磅。