一、市場描述

　　10 月，紗線價格前期持穩，后期再度大幅上漲。截至10 月底C32S 已漲至33500元/噸附近。受紡織需求提振棉花價格快速走高，328 級棉報價大幅上漲4000 元/噸以上，漲幅達18%，報價達27000 元/噸。隨紡織企業紗線庫存消耗，推動了紡企對新棉的采購，從而對現貨價格進一步形成支撐。月度供需平衡顯示，國內庫存消費比再度降低至29%。05 合約漲幅達25.9%，交投區間為22000 元/噸至27980 元/噸，收于27245元/噸，成交2152 0173 3840.5 萬手，持倉36 萬手。

　　美棉12 月走勢，延續前期漲勢，在美國農業部公布供需預測后，庫存消費比延續前期的低位，繼續小幅下滑。而新棉出口簽約大幅增加，累積簽約量占出口總量的70%以 上，提振美棉走高，突破117 美分/磅高點，創歷史新高130.50 美分/磅。然而，從歷史數據來看，美棉12 月合約突破90 美分持續時間不超過兩個月，因此預計后期美棉雖仍有繼續沖高可能，但回調風險亦隨之累積。12 月合約12 月交投區間維持在95.32美分至130.50 美分之間，成交30.7 萬手，持倉10.9 萬手。

　　圖1：國內外棉花期貨價格走勢對比圖

　　二、行情成因分析

　　(一)國際市場

　　1.美農業部報告數據顯示中國庫存消費比繼續降低

　　據美國農業部*新報告顯示，2010/11 全球棉花消費量預期增加，而全球棉花產量的增長超過預期。因此，預期2010/11 年度的需求與供應的缺口將有所減小。隨著世界經濟繼續緩慢復蘇，由于供應的緊張，全球棉花消費的增長幅度也會因此受限制。而相反地，由于種植面積擴大至四 年來的*高水平，預計較2009/10 年度增幅達10%。

　　2010/11 年度世界棉花消費量較2009/10 年度恢復性增加了2.6%，去年的增長率為7%。2010/11 年度消費量的增長，主要是受全球整體經濟好轉以及部分國家棉花出口受限和棉花價格高走的影響。預期本年度全球棉花期末庫存同比減少5 %，連續第四年下降。Cotlook A 指數平均價格*近幾周都在1.15 美元左右，達到十年來*高水平。世界棉花期末庫存的緊縮轉嫁給了全球的高棉價。但是，根據IMF 的預測，如果棉花價格在2011 年上半年隨著經濟恢復繼續上行，那勢必會打擊紡織用棉的積*性。

　　圖2：全球與中國棉花庫存消費比走勢圖

　　在新年度棉花即將上市之際，全球庫存消費比37%，較上期下降1 個百分點；中國庫存消費調至29%，較上期下降3 個百分點。國內新棉大量上市推遲至11 月份，而且新棉質量堪憂，平均等級下降，將迫使紡織企業加大對新疆棉及進口棉的依賴。隨紡織消費轉入旺盛，新棉價格偏高，價格傳導受阻，后市面臨考驗。

　　2.CFTC投機基金凈多頭持倉快速回落

　　從美國商品期貨交易委員會(CFTC)發布的基金持倉上看，本月基金凈多持倉前期隨紐棉大幅走高而迅速減持，并維持相對平穩的水平。截止到10 月26 日當周，凈多持倉39608 手，基金凈多頭率16.45%，較上周小幅回升1.27%。從持倉報告上可以看出，本月凈多頭持倉大幅縮減，月末成回升態勢，美棉指數繼續大幅上漲創歷史 新高，后市不確定性增大，回調壓力或將逐步凸顯。

　　圖3：基金持倉和美棉指數收盤價走勢

　　(二)國內市場

　　1.現貨存在炒作嚴重現象，政策調控力度增大

　　拋儲結束，成交均價持續維持高位，在現貨市場供應緊缺提振下，拋儲競拍激烈。累計拋儲100 萬噸，緩解了紡織企業在新舊棉交接期間的用棉需求，但并未有效平抑棉價。同時，由于前期陰雨天氣造成減產，助漲了囤棉炒作之風，并且新棉價格嚴重虛高。

　　目前，棉花市場受大幅減產以及國內通脹的雙重作用，持續走高，且政策面調控效果并未達到預期，后市仍存上漲可能。但不利因素亦逐漸凸顯，尤其是 下游織造企業對棉紗的消化能力受阻，棉價過高紡織企業難以接受，高位棉價難以傳導，為后市埋下隱患。同時，因今年的植棉面積與去年基本持平，按照去年種糧 收益與植棉收益基本持平，考慮減產100 萬噸，按今年4 月的籽棉收購*高價4.0 元/斤計算，相應新棉收購價格在4.7 元/斤，考慮通脹因素，新棉收購價格在5.0 元/斤附近相對合理，折合價格成本接近22000 元/噸。因此，目前新棉加工成本接近27000 元/噸，明顯虛高，后市高位風險累積，不確定性增大，回調壓力增大。

　　近期各地籽棉收購進度明顯加快，內地三級棉收購參考價漲至6.20 元/斤，收購成本漲至26744 元/噸，然而，由于今年內地棉區天氣持續異常，造成大規模減產，并且新棉質量嚴重下滑。目前，新棉收購大多以四、五級為主，三級較少。這將對以三級及以上 等級為主要需求的紡織企業而言，勢必將加大新疆棉的采購力度，以及對進口棉的依賴。因此，虛高的棉價存在下滑整理的條件，但考慮紡織對棉花質量存在一定的 剛性需求，在新疆棉略有減產的情況下，勢必導致對進口棉的進一步需求。供需缺口將進一步擴大，棉花價格難有實質性回落，較常年棉價將邁上一個嶄新的臺階。

　　近日多數紡企，不斷提高棉紗價格，主要是原料價格的大幅攀升，使得棉紗成本明顯提高，所以不得不提高棉紗價格來保證利潤空間。不過按照目前的棉 花價格，多數廠家無利或虧本，除非紡廠前期存有大量棉花。C32S 普梳棉紗成交主流價已漲至33500-34500 元/噸，較高價格已達38000 元/噸左右。滌棉紗方面：近日滌短價格基本漲勢趨緩，但是由于棉花價格仍在持續上漲，所以致使滌棉紗價格仍有上調。目前仿大化T65/C35 32S 主流價格在26000-27000 元/噸。人棉紗方面：粘膠短纖價格仍在兇猛上漲，并且貨源更加趨緊，所以導致人棉紗價格急劇上調，目前R30S 較低價28800 元/噸左右，主流價格已突破30000 元/噸。

　　從下圖可以看出，隨全球新年度棉花預期供應緊張，進口棉報價延續了前期快速上漲態勢，10 月份快速躥升至與國內現貨報價水平相近。而且與國內現貨價差始終保持在千元左右。目前1%關稅下報價接近25000 元/噸，折滑準稅接近25400 元/噸，國內現貨報價26400 元/噸附近，進口棉報價持續與國內現貨報價平行走高，對國內現貨形成有力的支撐。尤其在今年全球性庫存維持低位，補庫需求旺盛，與消費需求爭奪供給，抬高 了棉花價格，在全球新棉陸續上市之際，后市或得以階段性的緩解。

　　圖4：CCIndex328與進口棉報價走勢

　　圖5：中國棉花指數與鄭棉主力及基差走勢

　　從圖5 基差走勢可以看出，現貨與期貨均大幅走高，前期現貨漲幅遠超期貨，形成倒掛，隨后期5 月合約大幅走高，逐漸扭轉了現貨與05 合約的倒掛之勢，但從基差大幅波動情況來看，鄭棉高位多空分歧加劇，后市套保盤亦逐漸加強關注。

　　三、后市研判

　　近期ICE 期棉12 月合約，由于受全球補庫及消費需求擴張提振，棉延續漲勢。全球產量與消費基本持平，但后期由于各主產棉國均不同程度出現減產，預計供應減少，全球庫存消費 比37%，較上期下降1 個百分點，加之美元持續走軟，商品市場更多地受到資金關注，尤其是基本面良好的農產品。目前，棉花價格已創歷史新高，前期有利多透支之嫌，在產量基本確定的情況下，后市繼續走高動力不強，可持續性值得懷疑，順勢而為的基礎上，宜警惕其回調壓力。

　　目前，國內棉花市場受大幅減產以及國內通脹的雙重作用，持續走高，且政策面調控效果并未達到預期，后市仍存上漲可能。但不利因素亦逐漸凸顯，尤 其是下游織造企業對棉紗的消化能力受阻，棉價過高紡織企業難以接受，高位棉價難以傳導，為后市埋下隱患。同時，因今年的植棉面積與去年基本持平，按照去年 種糧收益與植棉收益基本持平，若減產100 萬噸，按今年4 月的籽棉收購*高價4.0 元/斤計算，相應新棉收購價格在4.7 元/斤，考慮通脹因素，新棉收購價格在5.0 元/斤附近相對合理，折合價格成本接近22000 元/噸。因此，目前新棉加工成本接近27000 元/噸，明顯虛高，后市高位風險累積，不確定性增大，回調壓力增大。

　　鄭棉延續漲勢，且在通脹預期下受農產品市場普遍走高帶動，后市或繼續上漲，但現貨虛高，鄭棉高位基礎并不穩固。關鍵在于高位棉價能否有效傳導至 終端消費， 從目前紗線市場報價來看，紗線被棉價推高，下游織造被動接受，終端產品雖有小幅提價，但仍不足以使棉價順利傳導。后市仍需關注終端消費提價幅度及下游織造 對上游成本接受能力。加之政策面不確定性因素增多，11、12 月份新棉集中上市與進口集中到港將使棉價階段性承壓，鄭棉高位將面臨考驗。短線多單謹慎持有，控制倉位，注意止盈；不建議空單盲目介入，等待明確回調信 號，嚴控倉位及止損；壓力位29200、30000，支撐位26200、25000。