??? 經歷過2010/2011年度棉價大起大跌的行情后，2011/2012年度棉花市場將是非常復雜的一年。2010年棉花庫存消費比落入歷史低位，時逢經濟處于成本推動型通脹周期，棉價猛漲近****，國家拋儲棉也未能阻止棉價超預期上漲。進入2011年后，國家為了穩定市場價格推出收儲預案，3月便規定新花臨時收儲價為152 0173 3840元/噸。貨幣緊縮政策連連出臺，供需方資金緊張，產業鏈下游停產限產減少需求，供給缺口轉變成過剩庫存，棉價回吐近40%，棉企拋售不成虧損頻現。與此同時，高棉價促使新年度植棉面積增加，新花增產已成必然。國家棉花市場監測系統8月調查預計，新年度棉花總產量為739.02萬噸，較上年增長18.61%。目前正處在新舊花對接的關鍵期，筆者綜合分析宏觀、微觀等因素，對新花行情作出預測。

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　　上市價接近152 0173 3840元/噸

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　　8月4日發改委議會部署新年度棉花收儲準備工作，我們預計新花上市價接近152 0173 3840元/噸。**，收儲啟動之日新花剛上市，數量有限，國儲幾乎可以全部吸納。按歷史收儲推算，國儲棉*高容量385萬噸，目前庫存22.7萬噸，即國庫至少可以再容納360萬噸，幾乎是全年產量的1/2。第二，152 0173 3840元/噸 是上下游*可能達成協議的價格。對于上游供貨方來說，這個價格既可以保障棉農利益，也可以讓中間商維持基本運營。收儲背景下，買方定價權會被削弱，采購行 動傾向于等到收儲結束或者市場價格無力下跌時進行。第三，新年度到港外棉報價普遍參考這個價格，可能會調低，但因受制于進口配額，對市場的影響相對有限。

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　　難再現單邊超常規行情

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　　新年度棉價雖然會受宏觀環境、天氣、政策的影響，但供需關系的溫和化將限制價格的波動幅度。**，高棉價促使全球范圍內植棉面積增加，USDA預測全球產量將增加7.5%，庫存消費比將上升5.1%，供需關系有明顯改善。第二，棉價的暴漲狂跌使得資金鏈脆弱的中小型企業被迫退出市場，棉紡織行業面臨重大的結構調整，產業集群化將使得未來企業應變棉價波動的能力增強，市場購銷通道也將獲得改善。

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　　全年大概率波動區間在19000-26000元/噸

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　 　通脹持續，成本上升，棉價很難再回復到歷史低價區間。**，拖累全球經濟復蘇的風險因素，關系到各國金融體系結構的變動和新經濟增長點的限制，整個經濟 體系的修復必然需要很長一段時間，而新興經濟體在抵御通脹壓力的過程中，更傾向穩健型政策導向，大宗商品的價格不排除回落可能，卻仍將維持高位運行。第 二，勞動力升級帶來的人工成本上漲，或將成為來年成本上漲的重要貢獻因子。第三，從棉農的統計情況來看，新年度棉花種植成本上漲20%，我們將此作為估價的增值倍數，去除舊年度棉價急漲猛跌的異常因子，進行回歸擬合，得出新年度價格集中波動區間為19000-26000元/噸。

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　　新花或將低開高走

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　 　從目前市場來看，需求低迷仍是*大的隱憂，收儲可能會短時間對棉價形成支撐，但在消費無法大量啟動的市場環境下，價格下跌的延續不會受政策干預而改變。 進入下半年，隨著產業鏈的逐漸修復，去工業庫存結束，消費將會緩慢復蘇，屆時棉價也會止跌回升。一方面，紡織行業產能釋放層面，二季度停產限產較多，但工 業投資仍在持續增加。工信部統計數據顯示，2011年上半年我國紡織企業500萬元以上項目總投資2956億元，同比增長37.6%，其中，棉紡行業投資754億元，同比增長46.2%。另一方面，人民收入提高和城鎮化進程加速推動國內消費不斷升級，內需旺盛有利于消費回暖。今年上半年紡織工業內銷實現穩定快速增長，內銷產值占紡織工業總值比重的87.7%，而在2010年年末內銷貢獻率不足60%。

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