?? 商業庫存消化緩慢，期初庫存將增加

　　*新數據顯示，截止到7月底，我國還有152 0173 3840萬噸商業庫存，同比增加12.5%，顯著高于2008年和2009年同期的95萬噸和90萬噸?？紤]到2010年棉花(20485,35.00,0.17%)特殊行情里部分商家囤貨惜售，筆者認為2008年和2009年的庫存水平更具有參考性，可見當前的庫存積壓相當嚴重。

　　對比往年庫存消化速度，本月庫存環比減少22.86，顯著小于往年。目前距離新花上市大約1個月的時間，152 0173 3840萬噸的庫存難以消化。以8月消化 35萬噸預計，*后將有100萬噸舊棉移到下一棉花年度，增加下一棉花年度的期初庫存，預計下一年度的期初庫存在500萬噸左右，同比增幅為11%。

　　外部經營環境惡化，棉企經營更趨艱難

　　企業外部經營環境持續惡化，甚至有加重傾向。歐美債務危機、7月CPI和PPI高位運行、人民幣匯率不斷創新高，讓本已經營艱難的棉企雪上加霜。

　　歐美債務危機將惡化紡織企業出口環境。近期輪番上演的歐美債務危機使涉棉企業外圍經濟環境壓力加大，考驗下半年棉紡企業運行。而經濟不振將導致消費下降、西方政府更傾向于采取限制進口、鼓勵出口措施等，這對處于疲態的紡織服裝行業是不小的壓力。

　　下半年宏觀政策整體難言放松。7月份CPI繼續沖高的同時PPI維持高位，顯示通脹壓力不減，預計下半年緊縮政策難以改變。在此形勢下，棉紡企業將繼續面臨貸款難、資金使用成本高等問題，這對于產成品積壓而占用大量資金的廣大企業來說是雪上加霜。這不僅限制其棉花采購數量和價格的提升，也將使更多資金周轉不濟的企業面臨破產危險。

　　人民幣升值將強烈沖擊紡織行業。近期美元走弱迫使人民幣”被升值“。鑒于美聯儲繼續實行寬松貨幣政策，下半年人民幣面臨更快升值可能，這將嚴重影響我國紡織服裝的出口。今年截止到8月11日，人民幣對美元已經累計升值3.48%。按照今年的升值速度，我們預計到年底人民幣兌美元將升值6%左右。紡織服裝行業企業一般產品利潤在3%—4%左右。人民幣的大幅升值將對紡織服裝行業帶來巨大的沖擊。

　　下半年紡織服裝出口將量價齊跌

　　海關總署*新數據顯示，2011年7月，我國出口紡織品服裝約259.95億美元，同比增幅25.01%，增幅較6月上升2.33個百分點；環比增幅13.53%，增幅較6月上升0.94個百分點。但這實際上是提價導致的賬面虛增，上半年實際出口數量增長遠沒有這么高，考慮到歐美需求將在下半年持續疲軟，全年服裝的出口數量增速*有可能會逆轉為負數。

　　事實上，從服裝及衣著出口的數量指數和價值指數可以看到，價值指數明顯高于數量指數，價格指數從去年初以來一直在攀升。根據2008年和今年下半年的形勢，我們預計9月份的裝及衣著出口數量和價值指數為82和95左右。

　　現貨走勢節節敗退，期現套利機會顯現

　　上周CC Index328指數下跌503元/噸。現貨價格從7月19日開始已經低于期貨價格，從8月4日開始連續6個交易日低于國家收儲價格19800元/噸。截止到8月12日，期現價差（CC Index328—CF1109）已經擴大到1231元/噸。而根據我們的測算，當日期現套利的持倉成本約650元/噸，利潤達到580元/噸左右，存在顯著的期現套利機會，現貨商可密切關注。期貨方面，短線鄭棉借助收儲價支撐，在資金的推動下或迎來一波小幅反彈。但是當前棉花庫存高企，下游消費疲軟，現貨價格持續低迷，注定鄭棉反彈高度有限。建議投資者依舊保持中長線空頭思維，等待反彈做空機會。