???? 期貨漲跌的原因是現(xiàn)貨供需面的變化，同時(shí)反映出現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)。現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)對(duì)棉紡織企業(yè)利潤(rùn)的影響很大，但其漲跌過(guò)程對(duì)棉紡織企業(yè)的影響是不同的。
???? 紡織行業(yè)利潤(rùn)率較低，原材料的波動(dòng)對(duì)企業(yè)影響較大。對(duì)于以棉花為主要原料的棉紡織企業(yè)來(lái)說(shuō)，原料的采購(gòu)成本基本占到企業(yè)總成本的70％以上，所以棉花采購(gòu)對(duì)于國(guó)內(nèi)棉紡織企業(yè)的生存與發(fā)展顯得尤為重要。
???? 2010—2011年，棉花期現(xiàn)貨價(jià)格大幅波動(dòng)，紡織企業(yè)經(jīng)受了悲喜兩重天，由棉價(jià)大幅上漲時(shí)期利潤(rùn)率的大幅攀升，到目前經(jīng)營(yíng)面臨很大困難，許多企業(yè)認(rèn)為困難嚴(yán)重于2008年金融危機(jī)時(shí)期。
???? 鄭棉歷史性行情走勢(shì)
???? 1.行情走勢(shì)回顧
???? **次上漲：2010年上半年度，棉花價(jià)格走勢(shì)總體比較平穩(wěn)，屬于微漲的行情，年初現(xiàn)貨價(jià)格處在1.5萬(wàn)—1.6萬(wàn)元/噸價(jià)格區(qū)間，隨著偏緊供需面的持續(xù)，國(guó)儲(chǔ)棉逐步減少，加上減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，棉價(jià)逐步上行，到新花上市前的8月份，期價(jià)運(yùn)行到了1.7萬(wàn)元/噸一線。
???? 但到8月份2010/2011年度新花上市之前，市場(chǎng)對(duì)棉花減產(chǎn)逐步確認(rèn)，并且新年度供需缺口擴(kuò)大逐步形成共識(shí)，行情開始啟動(dòng)。在這一輪上漲行情中，棉價(jià)突破了10年的高點(diǎn)152 0173 3840，并在短短兩個(gè)月內(nèi)上漲了80%，1105合約在2010年11月10日達(dá)到33720元/噸。
???? 美棉的大幅上漲行情同樣也是在新花上市之前，主要原因仍是供需面的推動(dòng)，在國(guó)內(nèi)棉花減產(chǎn)的背景下，對(duì)美棉的需求增加，出口需求推動(dòng)了美棉價(jià)格走高。從9 月初開始，美棉主力合約從年初的 84.84 美分漲至 11 月底的 153.61 美分，漲幅達(dá) 81.1%。
???? **次下跌：2010年11月，棉市上行面臨宏觀經(jīng)濟(jì)與政策調(diào)控壓力，期價(jià)大幅下跌，在短短的15個(gè)交易日內(nèi)，主力1105合約期價(jià)一度跌到24170元/噸，跌幅達(dá)到28%以上。
???? 美棉受到國(guó)內(nèi)期價(jià)大幅下跌影響，期價(jià)也出現(xiàn)大幅調(diào)整，主力合約由11月初的*高150美分/磅左右下跌到110美分/磅的位置，但調(diào)整結(jié)束后，美棉漲幅迅猛。
???? 第二次上漲：期價(jià)在2010年11月末達(dá)到調(diào)整的低位后，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交受到嚴(yán)重打壓，但市場(chǎng)交易各方基于2010/2011年度國(guó)內(nèi)缺口難平的預(yù)期，繼續(xù)看好本年度棉花行情，尤其看好春節(jié)之后的產(chǎn)業(yè)鏈整體復(fù)蘇，期價(jià)開始反彈，鄭棉期價(jià)在2011年2月份再次創(chuàng)出新高，主力1109合約達(dá)到34870元/噸的歷史高點(diǎn)。
???? 在中國(guó)棉花進(jìn)口需求的帶動(dòng)下，美棉價(jià)亦大幅走高，延續(xù)2010年后期的強(qiáng)勢(shì)，到2—3月份創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)時(shí)的主力7 月合約更是帶來(lái)了美棉歷史上2美元以上的高價(jià)。
???? 第二次下跌：期價(jià)在創(chuàng)出新高后，高棉價(jià)對(duì)需求的抑制作用開始顯現(xiàn)，鄭棉于2月份見頂后開始一路振蕩下跌，此后一直處于下跌通道中。截至2011年6月30日，鄭棉主力1201合約期價(jià)回落到22285元/噸，跌幅達(dá)到35%左右。
???? 雖然鄭棉期價(jià)開始下跌，但美棉期價(jià)一度保持堅(jiān)挺，從2月下旬到4月初，美棉一直處于振蕩盤整態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)為出口需求仍然旺盛，支撐了高棉價(jià)。但從3月份開始，從美棉出口銷售報(bào)告看，大量的美棉合同被取消，美棉高價(jià)終于難以支撐，從4月份開始一路下跌，到7月份已經(jīng)跌到了1美元附近，期價(jià)跌去近一半。
???? 2.歷史性行情中現(xiàn)貨和期貨的走勢(shì)比較
???? 回顧整個(gè)2010年棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)，在**波漲勢(shì)中，中國(guó)棉花價(jià)格328指數(shù)從年初的 14879元/噸上漲至11月12日的*高價(jià) 31281元/噸，漲幅為 110.24%。CotlookA(FE)從年初的78.45美分/磅，上漲至 11 月 10 日的*高價(jià) 172.4 美分/磅，漲幅為 119.76%。C32S從年初的 21130 元/噸，上漲至 11 月 15 日的*高價(jià) 42400 元/噸，漲幅為100.66％。籽棉收購(gòu)價(jià)格從剛開稱的 4.11元/斤，上漲至 11月10日的7.06 元/斤。
???? 隨后隨著期貨盤面的調(diào)整，中國(guó)棉花價(jià)格328指數(shù)一度在12月1日調(diào)整到26164元/噸的位置，但之后在市場(chǎng)需求推動(dòng)下，在3月10日漲到了31228 元/噸的高位。而CotlookA(FE)在11月份的調(diào)整幅度并不大，*低調(diào)整到了140美分/磅的位置，但隨后大幅上漲，在3月8日上漲到了 233.25美分/磅的歷史高位。
???? 在下跌過(guò)程中，中國(guó)棉花價(jià)格328指數(shù)從3月份開始下跌，在8月23日創(chuàng)出*低點(diǎn)19081元/噸。CotlookA(FE)在2011/2012年度一度跌到了110美分/磅的位置。
????從2004年以來(lái)的價(jià)差走勢(shì)看，截至2010年6月之前，現(xiàn)貨價(jià)格一直持續(xù)低于鄭棉期貨價(jià)格，但從6月份開始，現(xiàn)貨價(jià)格開始出現(xiàn)高于期貨價(jià)格的現(xiàn)象，在2010年7月中旬，價(jià)差一度達(dá)到1700元/噸附近，期現(xiàn)升貼水格局的改變說(shuō)明了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，現(xiàn)貨市場(chǎng)供需緊張的狀態(tài)開始顯現(xiàn)出來(lái)。
????9月份以后隨著期貨行情的啟動(dòng)，特別是由于期貨的主力合約一般為遠(yuǎn)期合約，客觀上需要有遠(yuǎn)期的升水，但從行情啟動(dòng)到結(jié)束，期現(xiàn)價(jià)差一直處于劇烈波動(dòng)的狀態(tài)，剔除部分期貨遠(yuǎn)期升水的影響，這期間現(xiàn)貨仍然對(duì)期貨有著相當(dāng)?shù)?*作用。
????2010年至2011年紡織行業(yè)運(yùn)行情況
????從2010年到2011年一季度，紡織行業(yè)保持了良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，產(chǎn)銷增速明顯提高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛，下游紗、布價(jià)格同步上漲，使得贏利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，終端家紡服裝出口形勢(shì)良好。但從2011年二季度開始，隨著棉花價(jià)格的高位下跌，棉紗和棉布價(jià)格也同樣大幅下跌，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)為悲觀。由于棉紡生產(chǎn)配棉需要及一些企業(yè)對(duì)形勢(shì)判斷出現(xiàn)了偏差，有的企業(yè)棉布庫(kù)存偏大，有的紗和布銷售不暢造成庫(kù)存偏大，在整個(gè)市場(chǎng)下跌行情中，企業(yè)由前期盈利轉(zhuǎn)為虧損，甚至“今年將去年賺的錢又吐了回去”。
????1．紡織行業(yè)的景氣指數(shù)
????2010年到2011年，從整個(gè)紡織業(yè)來(lái)看，總體運(yùn)行平穩(wěn)，景氣指數(shù)延續(xù)回調(diào)趨勢(shì)，但持續(xù)低于全國(guó)制造業(yè)平均景氣水平。截至2011 年第三季度，中國(guó)紡織業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)為128.9，與去年同期持平。在經(jīng)歷了2010年第四季度和2011年**季度的下滑后，景氣指數(shù)重新回升。紡織業(yè)在2010年的高景氣，主要得益于需求旺盛以及通脹初期行業(yè)提價(jià)帶來(lái)的正面效應(yīng)，但經(jīng)歷了瘋狂的“棉花舞”之后，紡織行業(yè)的景氣指數(shù)下滑，與制造業(yè)差距拉大，這也說(shuō)明了成本上漲的壓力并未完全地傳導(dǎo)給下游企業(yè)。
????2．產(chǎn)成品的銷售和庫(kù)存情況
????觀察棉紗和棉布的產(chǎn)銷情況，從2010年9月份開始到2011年3月份，紗和布的產(chǎn)銷率雖然逐步向下調(diào)整，但總體處于高位，說(shuō)明產(chǎn)銷情況相對(duì)良好。庫(kù)存天數(shù)在這個(gè)過(guò)程中是緩慢上升的，但由于處于比較合理的位置，特別是紗庫(kù)存偏低，加上產(chǎn)成品價(jià)格不斷上漲，棉紡織企業(yè)相對(duì)惜售，整個(gè)行業(yè)并沒(méi)有感到棉紗和棉布的庫(kù)存壓力。
????但隨著市場(chǎng)氛圍的轉(zhuǎn)變，從4月份開始，在產(chǎn)銷率持續(xù)下降情況下，紗庫(kù)存大幅攀升，而布的庫(kù)存天數(shù)一直處于上升之中，同時(shí)由于棉紗和棉布價(jià)格下跌，市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)，紡企庫(kù)存壓力加大。為了回籠資金，廠家開始加大降價(jià)銷售力度，6、7月份紗、布銷售率有所回升，但庫(kù)存仍處于高位，紡企仍在消化庫(kù)存中。
????8月末到9月初，紡織行業(yè)下游市場(chǎng)略有回暖，加上企業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)需求，前期市場(chǎng)持續(xù)低迷的狀態(tài)稍有改善，但也僅是“曇花一現(xiàn)”。
????根據(jù)中國(guó)棉紡織行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1—9月份棉紡織企業(yè)紗線庫(kù)存同比增長(zhǎng)37.24%，棉布庫(kù)存同比增長(zhǎng)31.54%。由于產(chǎn)銷不暢，企業(yè)大多采取“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)策略，嚴(yán)格控制庫(kù)存。2011年三季度以來(lái)，企業(yè)普遍反映市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)狀況不佳，為了穩(wěn)定員工、保持正常的流動(dòng)資金、維持正常的產(chǎn)銷率，相當(dāng)一部分企業(yè)在訂單嚴(yán)重不足的情況下選擇了虧本經(jīng)營(yíng)，但小企業(yè)關(guān)停較多。
????棉價(jià)波動(dòng)對(duì)紡織行業(yè)的影響
????1.棉花期現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲對(duì)棉紡企業(yè)的影響
????在2010年大幅上漲行情中，棉紡企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，普遍加大生產(chǎn)力度，但仍供不應(yīng)求，甚至出現(xiàn)先預(yù)付貨款再排隊(duì)等貨的局面，許多棉紡企業(yè)反映這是多年未遇的好行情。
????棉花現(xiàn)貨價(jià)格的大幅上漲對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)影響各有不同，但總體看企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中利潤(rùn)是大幅增加的，主要原因是庫(kù)存估值的上升和下游產(chǎn)成品價(jià)格的上漲。
????在棉花現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲的過(guò)程中，企業(yè)也面臨一些不利影響。**，棉花價(jià)格的快速上漲直接帶來(lái)生產(chǎn)成本的大幅上漲，這將加大企業(yè)原材料的購(gòu)入風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力，一些資金不足的企業(yè)在快速上漲的成本面前難以承受；第二，成本的快速上升將影響企業(yè)承接訂單，特別是在快速上漲的行情中，企業(yè)不敢接長(zhǎng)單，這將影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)安排；第三，一些轉(zhuǎn)嫁成本能力差的企業(yè)利潤(rùn)被嚴(yán)重壓縮，如果產(chǎn)成品的上漲幅度低于棉花價(jià)格的上漲幅度，不能實(shí)現(xiàn)同步上漲，企業(yè)的利潤(rùn)將被嚴(yán)重削弱；第四，企業(yè)的資金壓力普遍變大，在當(dāng)前融資比較困難的情況下，棉花價(jià)格上漲將導(dǎo)致企業(yè)資金占用大。
????但是與紡紗相比，下游的織布環(huán)節(jié)效益情況則不容樂(lè)觀。棉價(jià)對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)的影響是層層遞減的，棉紗價(jià)格上漲幅度低于棉價(jià)，而面料價(jià)格的上漲低于棉紗價(jià)格。由于市場(chǎng)需求的不同步，棉布的需求相對(duì)較為平穩(wěn)，棉紗價(jià)格上漲向棉布傳導(dǎo)的過(guò)程遲緩，棉布價(jià)格上漲緩慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于棉紗的漲幅，織布行業(yè)效益大幅下降。如果織布企業(yè)與客戶簽訂的合同時(shí)間較早，在棉紗價(jià)格上漲較快的情況下，很容易發(fā)生虧損。
????2.棉花期現(xiàn)貨價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌對(duì)棉紡織企業(yè)的影響
????由于棉花是紡織企業(yè)的原料，在一般情況下，企業(yè)都會(huì)囤積部分棉花以保證原料供應(yīng)，而棉價(jià)一跌，棉紗的價(jià)格也跟著跌，原先高價(jià)采購(gòu)的棉花織造出來(lái)的棉紗就會(huì)形成價(jià)格倒掛。相比價(jià)格上漲，價(jià)格下跌對(duì)企業(yè)影響更大，不但所囤棉花價(jià)值縮水，紡織品價(jià)格也會(huì)跟著下跌，這就意味著企業(yè)利潤(rùn)減少甚至虧損。棉花價(jià)格的大幅下跌也影響到了下游的訂單情況，一般服裝廠等中間商買漲不買跌，一方面企業(yè)不敢接訂單，另一方面客戶寧愿賠償違約金也不愿意下訂單。面對(duì)猶如“過(guò)山車”般行情的棉花價(jià)格，許多企業(yè)開始增加滌綸等替代棉花原來(lái)的用量，配棉比下降比較明顯。
????在棉花原材料的大漲大跌行情中，受到影響*大的是抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的中小企業(yè)，許多企業(yè)停工或半停工，江浙一帶一些小型織布企業(yè)三季度時(shí)“放假”的約有三分之一，還有一些小廠干脆開始賣機(jī)器，另外一些稍好的企業(yè) “咬牙硬撐”，之所以不敢輕易停工，是因?yàn)橥９ず蠛茈y在短時(shí)間內(nèi)再招到工人，貨源和銷售渠道都會(huì)受到影響，重新開工困難增加。
????在下跌行情中，棉紡織行業(yè)利潤(rùn)大幅縮水，加上國(guó)家的貨幣緊縮政策，許多企業(yè)稱“面臨的困難要超過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)期”。值得注意的是，許多企業(yè)雖然判斷出行情將繼續(xù)下跌，但由于資金及管理制度等多方面原因，企業(yè)并未采取諸如將期貨市場(chǎng)作為規(guī)避下游產(chǎn)品棉紗、棉布價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的套保工具等有效措施。
????總結(jié)
????棉花期貨漲跌的原因是現(xiàn)貨供需面的變化，同時(shí)反映出現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)。現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)對(duì)棉紡織企業(yè)利潤(rùn)的影響很大，但其漲跌過(guò)程對(duì)棉紡織企業(yè)的影響是不同的。棉花期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格越發(fā)具有引導(dǎo)作用，關(guān)注其價(jià)格變化的企業(yè)也越來(lái)越多。
????盡管棉花期貨在現(xiàn)貨價(jià)格上漲過(guò)程中的作用體現(xiàn)得并不明顯，但是在下跌行情中，棉花期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能有著較大的發(fā)揮空間。但就當(dāng)前來(lái)看，棉紡織企業(yè)由于對(duì)期貨市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不深，并且對(duì)棉花下游產(chǎn)品棉紗和棉布套保存在疑慮，因此并沒(méi)有充分利用期貨這個(gè)工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

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