??????? 6月初，國內外期棉紛紛自5月下旬調整低點展開反彈，而在端午過后，包括撮合棉市場紛紛出現下探，由于坊間傳言國儲拋售，市場新一輪調整之聲再起。

　　一、棉花拋儲再分析：風險可能的轉化

　　我們認為當前行情調整主要基于拋儲傳聞，也是市場認為棉花市場*大風險所在。從數據來看，國家儲備棉總量不足120萬噸，而近期坊間傳出，國家將拋售60萬噸，且限價拋售。我們認為，從新舊年度間價格接軌和新年度棉花收購角度考慮，拋儲存在一定的可能性，通過每日拋售部分資源，限定參與企業，持續兩三個月，從心理上影響市場。但出現反向結果的可能性依舊存在，一旦國家拋售60萬噸，儲備量將明顯低于正常要求，新年度產量預期縮減之下，如何補充儲備資源？同時，需要警惕在市場情緒高漲下，拋儲利空一旦發布，那么將出現階段性利空真空期，價格可能就此大幅攀升。

　　二、今年棉花庫存的新特點：由中間商提前轉移至紡企

　　今年棉花價格自152 0173 3840元/噸上行至18000元/噸之上的過程中，現貨購銷持續旺盛。當市場對資源供應緊張保持堅定看法之時，只要企業資金還算充裕，且生產保有正常或者說更高的利潤，那么積*采購將是企業不二的選擇，事實上今年一直呈現這種局面。

　　目前棉花市場庫存分布較往年變化很大，即中間商手中有庫存，但已經不占主要，目前市場棉花資源被大量有實力的紡織企業提前購買，保守估計一些大型紡企棉花囤貨量大概可以維持3個月，甚至更高水平，基本能夠接軌新花上市。因此，我們認為在當前的形勢下，即便棉花價格下滑，也不會出現以往年份中間商集中拋售，從而大肆打壓市場價格的現象。

　　三、下游紗廠的資金、利潤狀況才是決定棉花拐點的因素

　　今年下游紡織企業的利潤非常可觀：即便目前棉價高到18000元之上，由于下游紡織企業的銷售持續向好，紡織品價格不斷抬升，目前32S紗價格已經超過29000元，紗廠仍能維持3000元/噸以上的利潤。

　　因此對于未來行情發展，從產業鏈的傳導來看，只有到了紗廠銷售出現困境，價格開始走低，企業資金鏈難以支撐繼續現款購買高價棉的階段，棉價才會到拐點時刻。否則，供需的擔憂始終重于價格憂慮。

　　四、新年度棉花收購價格

　　鄭棉主力合約轉移至1101合約之后，市場關注的焦點也開始轉向新年度棉花產量、收購價格預期上。國家接下來的政策制定也將更多考慮新年度間價格的平穩過渡，兼顧各方的利益。

　　不過，從今年4、5月份種植出苗期的天氣、各方對于今年中國棉花的種植面積調查，以及后期的天氣預期來看，新年度中國棉花產量很難達到去年水平（國家統計局預計為640萬噸），且新花上市將較往年推遲15天左右。新年度收購價格可能創歷史新高，4.0元/斤也許不是高價，收購成本有望超過16000元/噸，甚至更高。因此，天氣以及政策將是后期關注的焦點。

　　五、新年度棉花供應問題：中國缺口實質性擴大，國際可供增量有限

　　在本年度即將結束之際，新年度棉花的供應成市場焦點。我們認為，中國棉花產量將低于去年640萬噸的水平，美國棉花對國際可供增量在30萬噸左右，這是考慮美國棉花后期生長完全順利情況下（關注6月30日美國農業部發布的2010年農作物種植面積報告），印度棉花新年度出口政策完全放開之下，也很難超越本年度出口量130萬噸，其他國家變化情況不大。

　　六、結論

　　基于以上幾個方面的分析，我們認為，由拋儲傳聞引發的市場調整更多地是階段性的，一旦利空出盡，棉花價格可能出現報復性反彈。在基本面供需偏緊之下，勿輕言棉花方向性的改變，對于遠月合約16500元/噸下方將是戰略性建倉的很好時機，近月9月合約，可密切關注期現套利機會。
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