人民幣匯率自15.8.11匯改以來持續貶值,不斷突破6.7、6.8等關口,16.11.24再度破6.90關口,之后有所回調,在6.85-6.90之間調整;自12月中旬以來人民幣匯率重啟貶值態勢,截止12月30日人民幣兌美元中間價達6.94,貶值幅度分別較 “811匯改”、16年初達11.35%、6.67%。人民幣持續貶值主要從兩方面利好我國紡織服裝出口企業:1)短期:帶動業績向上彈性;2)長期:增強出口競爭力。

　　我們先后于15年8月、16年7月、16年10月多次提醒投資者關注人民幣匯率貶值給我國紡織服裝出口企業帶來的發展機遇及投資機會。本次報告我們重點聚焦兩個方面:1)回顧15、16年紡織制造板塊收入、凈利獲益人民幣匯率貶值而總體改善,印證了我們之前的觀點; 2)展望17年,人民幣匯率是否會持續貶值?特朗普時代對我國紡織服裝出口影響幾何?

　　回顧15、16年:人民幣貶值帶動業績彈性得到印證 15.8.11匯改后,人民幣匯率應聲下跌,2015年全年貶值6.02%, 據我們觀測的50家紡織制造上市公司樣本庫(下同),紡織制造板塊海外收入同增8.26%至241.20億元,增速提升7.99PCT,拉動15全年收入同增2.10%至152 0173 3840.01億元,扭轉14年收入略降態勢;凈利端依然承壓,同比下滑17.80%。 進入2016年,人民幣匯率繼續貶值,截止至2016Q3,匯率貶幅2.68%。紡織制造板塊收入進一步改善,2016年1-9月收入1211.90億元、同增13.83%,凈利62.17億元、同增14.50%,無論是收入端還是凈利端均較15年全年有較好改善。其中凈利還疊加棉價上漲、政府補助增加等其他因素進一步受益。

　　特朗普時代:對我國紡織服裝出口影響無需過度擔憂 美國大選落幕,特朗普當選新一屆美國總統。美國市場是我國紡織服裝出口的主要國家之一,如2015年我國紡織品出口、服裝出口中分別有5%、22%直接銷往美國,同時還有大量紡織服裝制品通過其他國家加工制造或轉口貿易間接銷往美國,美國市場需求變化對我國紡織服裝出口企業影響較大。 美國新一屆總統特朗普號稱為被遺忘的美國工薪階層的代言人,多項政策指向重振美國制造業、創造就業機會,其中對我國紡織服裝出口影響較大的政策意圖有:

　　1)明確取消TPP:當地時間11月21日特朗普明確表示上臺以后**取消TPP,11月27日越南也正式宣布停推TPP,TPP 已基本無望。我們認為TPP 的取消有助于緩解我國紡服出口競爭壓力,利好我國紡織服裝出口。?

2)對中美貿易采取遏制政策:貿易保護背后的邏輯在于保護本國產業,我們認為特朗普保護美國本土紡織服裝產業、實現自產自銷不現實。早在1960s 世界紡織服裝工業中心已經從美、日、西歐等國家轉移至其他地區,紡服制造業屬于勞動力密集型產業,美國勞動力成本遠高于中國,據中國勞動統計年鑒、美國勞工統計局數據,2014年中美紡織制造業勞動力年薪分別為人民幣4.05萬元、18.74萬元, 美國是中國的4倍多,紡織服裝等低端制造業重回美國不現實。

　　3)強力解決人民幣被人為干預所導致的嚴重低估問題:我們認為,當前人民幣貶值并非人為干預,而是中國長期經濟發展轉型減速所帶來的均衡事實,短期原因為近期美元走強。因此特朗普對人民幣匯率執行強制政策違背經濟規律、將會難以持續并且是高風險的。(對于明年匯率展望,下一小節將詳細陳述)。

　　綜上所述,基于產業發展及經濟運行規律,17年1月特朗普正式上臺后,預計其政策對我國紡織服裝出口影響有限。

　　展望17年:紡服出口壓力緩解,人民幣匯率仍存貶值空間,紡服出口型公司業績彈性可期。

　　借鑒光大宏觀研究成果,明年我國人民幣匯率貶值壓力仍存,預期17年全年貶值幅度在5~10%之間(參考2016年全年匯率貶值幅度達6.67%)。未來人民幣匯率貶值趨勢存在存兩大干擾因素:1)央行出手干預,緩解人民幣貶值態勢;2)若墨西哥、印度、馬來西亞、越南等較為脆弱的新興市場貨幣匯率突然出現劇烈變化,國際資本將加速撤出中國,人民幣匯率加速貶值。

　　綜上分析,展望17年,人民幣匯率貶值壓力依然存在,而特朗普貿易保護政策對我國紡服出口影響有限、TPP 的取消緩解我國紡服出口壓力帶來需求端利好。建議關注明年匯率貶值、紡服出口企業業績彈性加大所帶來的投資機會。

　　重點推薦出口占比高、業績穩健且彈性大、估值偏低的紡織出口型上市公司。

　　根據16年中報業績數據,我們測算出了*新的紡織服裝出口上市公司2017年中報業績彈性(請見表1)。

　　我們建議關注出口占比高、業績彈性大的出口型上市公司,重點推薦16年業績獲益人民幣貶值較為顯著、當前估值偏低(PE<45)的公司:申達股份、聯發股份、孚日股份、魯泰A 等。