目標價格政策對棉花期貨市場的影響，選取有代表性的棉花期貨合約作為研究對象，對棉花期貨市場的變化進行深入研究，結果表明：目標價格政策出臺后，棉花期貨市場活躍程度明顯提高，價格發現功能日益完善，套期保值有效性不斷加強，國內外市場聯動性逐漸增強，涉棉企業參與期貨市場的積*性明顯提升，有利于棉花期貨市場功能更好地發揮。?
數據選擇
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本文選取鄭州商品交易所棉花期貨CF152 0173 3840合約2013年1—6月市場數據，以及CF1501合約2014年1—6月市場數據進行研究。
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選取依據
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棉花目標價格政策的相關消息于2013年年底至2014年年初出現，影響的是2014年度棉花種植、收購，而CF1501合約于2014年1月上市交易、2015年1月交割，很好地覆蓋了2014年棉花的種植、收購期，可以充分反映政策變動的影響。從棉花歷史交易數據來看，1月期貨合約交易活躍度較高，成交量和持倉量均較大，與其他月份品種相比更具有代表性。
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棉花種植具有周期性特點，采取相鄰年度同月份合約的數據進行比較，更具有科學性和合理性。
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樣本采集
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采集棉花期貨CF1501合約從2014年1月上市之日起至6月30日，其間各交易日*高價、*低價、收盤價、成交量、成交額、持倉量等數據，對應選取2013年1—6月棉花期貨CF152 0173 3840合約各交易日的相關數據。
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期貨市場表現情況對比
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成交量價對比
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經統計，2014年1—6月，棉花期貨CF1501合約較上年對應月份的CF152 0173 3840合約，各月份的成交量均有明顯放大，總成交量和總成交額分別增長了201.8%和140.0%。特別是4月國家發布2014年度新疆棉花目標價格時，CF1501合約4月的成交量和成交額環比分別上升了195.5%和197.2%（CF152 0173 3840合約去年同期環比僅上升了6.6%和6.0%），對政策的反應*為迅速和顯著。
圖為CF152 0173 3840合約與CF1501合約成交量對比
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? ? 注：CF152 0173 3840合約2013年1月10個交易日，CF1501合約2014年1月11個交易日。
圖為CF152 0173 3840合約與CF1501合約成交額對比
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? ? 持倉量對比
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經統計，2014年1—6月，棉花期貨CF1501合約的日均持倉量較上年對應月份的CF152 0173 3840合約增長了201.2%，且各月份的日均持倉量均有明顯放大。特別是4月國家發布2014年度新疆棉花目標價格時，CF1501合約4月的日均持倉量環比上升了104.5%（CF152 0173 3840合約去年同期環比上升44%），增長十分明顯。
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圖為CF152 0173 3840合約與CF1501合約日均持倉量對比
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? ? 價格波動對比
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經統計，2013年1—6月，棉花期貨CF152 0173 3840合約日內價格波動率均值為0.6%，日間價格波動均值為0.03%；2014年1—6月，CF1501合約日內價格波動率均值為0.81%，日間價格波動均值為-0.06%。CF1501合約的日內價格波動率和日間價格波動率比上年同期CF152 0173 3840合約分別提高了35%和****。
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圖為CF152 0173 3840合約與CF1501合約日內價格波動率對比
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? ? 注：日內價格波動率=(T日*高價-T日*低價）/T日*低價。
圖為CF152 0173 3840合約與CF1501合約日間價格波動率對比
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? ? 注：日間價格波動率=（T+1日收盤價-T日收盤價）/T日收盤價。
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期貨市場與現貨市場的關系對比
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鑒于棉花期貨合約以國家標準規定的328級皮棉作為基準交割品，為保證對比的科學性，現貨市場價格采用中國棉花價格指數CCindex328（CCindex3128B）。
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圖為CF152 0173 3840合約與同期現貨指數對比
圖為CF1501合約與同期現貨指數對比
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? ? 2013年1—6月間，CCindex328指數基本保持在19337元/噸的位置窄幅波動，而棉花期貨CF152 0173 3840合約則在19370—20220元/噸之間寬幅振蕩，兩者的相關系數為0.392，關聯程度不高；CCindex3128B指數在2014年1—3月間在19436元/噸左右小幅波動，隨后由4月初的19360元/噸迅速下降至5月上旬的17470元/噸，并在6月末穩定在17340元/噸附近，棉花期貨CF1501合約則由1月下旬*高16845元/噸振蕩下行至6月末15400元/噸附近，兩者的相關系數為0.763，關聯程度明顯上升。
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中美棉花期貨價差對比
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鑒于紐約期貨交易所（NYBOT）棉花期貨品種（CT）未設置1月合約，故采用相鄰近的12月份合約進行價差比較。
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圖為中美棉花期貨價差對比
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? ? 注：CT12合約價格按當日匯率換算成人民幣。
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經統計，2013年上半年，鄭州商品交易所棉花期貨CF152 0173 3840合約與紐約期貨交易所棉花期貨CT12合約的平均價差為8415.21元/噸；2014年上半年，鄭州商品交易所棉花期貨CF1501合約與紐約期貨交易所棉花期貨CT12合約的平均價差為5253.47元/噸，同比下降了37.57%，價差明顯縮小。
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涉棉企業參與期貨市場程度對比
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為更深入地研究棉花目標價格政策出臺后，涉棉企業（棉花加工企業、紡織企業）利用期貨市場規避風險的情況，現對2013年1—6月，2014年1—6月涉棉企業以下情況進行分析：
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涉棉企業開戶情況
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從下圖可以看出，除1月外，2014年2—6月的涉棉企業開戶數量與2013年同期相比均出現明顯增長（增幅均超過35%），2014年1—6月的開戶總數同比增長32.55%。
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圖為涉棉企業開戶數量對比
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? ? 涉棉企業交易情況
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經統計，就涉棉企業而言，2014年1—6月棉花期貨CF1501合約較上年對應月份的CF152 0173 3840合約，成交量增長了151.0%、日均持倉量增長了134.4%，除1月外，其他月份的成交量、持倉量均有明顯放大，特別是4月國家發布2014年度新疆棉花目標價格時，涉棉企業CF1501合約4月的成交量環比上升149.4%、日均持倉量環比上升92.4%。與去年同期CF152 0173 3840合約相比，成交量和日均持倉量分別上升317.2%和119.2%，棉花期貨市場對涉棉企業的政策傳導作用表現得十分明顯。
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圖為涉棉企業成交量對比
圖為涉棉企業日均持倉量對比
? ? ?小結
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從上述分析可以看出，與目標價格政策出臺前的棉花期貨市場相比，之后的棉花期貨市場呈現出以下特點：
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一是成交量、成交額和持倉量等指標均大幅攀升，特別是2014年4月新疆棉花目標價格發布后，棉花期貨的交易異常活躍，表明各市場主體對期貨市場日益關注，參與意愿顯著加強，期貨市場的活躍程度明顯提高；
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二是價格波動幅度明顯增大，表明期貨市場對信息的反應速度加快，市場靈敏度不斷提升，價格發現的功能日益完善；
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三是期貨價格走勢與現貨價格的關聯程度明顯增強，套期保值的有效性不斷加強，期貨市場運行效率顯著提高，避險工具的作用日益凸顯；
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四是中美棉花期貨價差明顯縮小，國內外棉花市場聯動性逐漸增強；
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五是涉棉企業開戶數、成交量、持倉量均有顯著增長，參與期貨市場的積*性明顯提升，體現出企業風險管理意識在不斷增強。
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棉花期貨市場呈現出的以上變化，有利于更好地發揮棉花期貨價格發現和避險工具的作用，促進期貨市場更好地為實體經濟服務。
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