小美導讀：

還記得今年年初的時候，出來的一份關于農業供給側改革的紅頭文件么...

還記得那個時候，基本面研究員們給出的棉花預期么...

萬眾期盼中，然后它走成了這個樣子...

已經過去三個季度，在供給側的“加持”下，是時候來一波棉花行情總結了...

一、棉花年內行情回顧

2017年度，棉花市場的重點有三個：一是中國政府年初提出的農業供給側改革方案；二是中國的拋儲對市場的影響；三是外盤USDA報告和基金持倉對價格的影響。

**來談的是中國政府的農業供給側改革方案，年初提供了很高的預期，但是相對比煤炭焦鋼產業的改革，農業供給側改革似乎并沒有那么刻不容緩，因此政策在年內并沒有實質的推動，因此對政府政策的理解，還是需要橫向的比對其他產業。

其次是對拋儲這個行為的理解，拋儲就是庫存從國家的手里流入社會，拋儲的起點一般是認為價格比較理想，這個時候有必要拋儲備棉調整市場價格，所以拋儲開始之初，儲備棉進入流通環節，構成庫存壓力，往往伴隨的是價格高點之后的回落。但在中后期，如果市場價格理想，成交率高，說明前期市場的采購商也是在觀望價格，直至認為合理才出手，這個時候拋儲反而是對市場貨源的合理補充。

*后值得關注的是外盤的報告和資金對走勢的影響。USDA報告除了對大豆市場影響重大之外，如果對棉花全年產量有較大的調整，對中期的走勢有重大的影響。另外短期的基金持倉方向對于價格也有比較重大的影響，特別是在配合USDA報告的短期行為當中。

可以簡略的看看前三個季度棉花價格分析的示意圖（以周K線作為示例）：

**季度的轉折點在于拋儲的開始，政策預期遲遲不兌現，反而有近100萬噸的儲備棉要拋售，對于市場情緒的影響是重大的。

第二季度的熱點在美棉資金利用出口數據意外轉好作了一次文章，短期逼倉。但是這種行為一般持續時間較短，還需要進一步的數據支撐。稍后公布的美棉單產預估大幅上升，逼倉行為短期很快失敗，反而多頭的力量過于集中釋放，后市反轉的幅度更大。

第三季度價格到了合理的價值區間后，拋儲的另一層含義也開始體現出來，就是促進了消費和貿易環節的采購。進入低價區間之后，儲備棉成交率和成交量節節攀升，下游采購比較集中，對價格產生支撐。不過三季度尾聲，宏觀風險壓力加之對未來庫存的擔憂，價格仍有掉頭跡象，這個對庫存的擔憂主要可以理解為，儲備棉進入流通環節，前期采購的棉花能否*終進入消費通道產生實質的經濟價值。如果未有良好的消化，那么庫存仍在高位，前期采購托市的作用*終仍被高庫存給壓迫。

二、棉花價格分析的基本要素

影響棉花價格的要素有很多，但是相對比較重要的方面有：

（1）宏觀與政策的影響。這里面應該包含兩個方面的理解，一是宏觀經濟對整個商品期貨的周期性的方向影響，比如重要經濟數據公布后，市場情緒的反轉對商品價格的整體影響。二是棉花產業政策對于價格的影響。這個產業政策，一般則是關注兩個方面，一是進口關稅配額管理，另一個則是比較重要的對于儲備棉的政策。價格下跌中，收儲行為有助于穩定價格，價格上升到高位，則進行輪儲，控制價格不要虛高。

（2）供應端的影響。農產品(000061,股吧)分析的重點往往在這個方面，對于棉花而言也不例外。關注的無非三個大的數據：單產、種植面積和總產量。一旦其中的一個因素跟預期相去甚遠，那么對于市場的影響短期將是巨大的，一旦持續佐證，就是一輪新的行情的演變開始。比如熊市之中，種植意愿和種植面積急劇縮減，可能就是熊牛轉化的開端；或者短期*端天氣對于某一地區的單產和總產量有巨大影響，也會造成市場情緒的演變，比如二季度開始美國德州的小小大雪，對德州地區的單產和美國總產量就有所影響，短期對美棉的價格就有向上的推動作用。

（3）消費端的影響。消費端的影響，核心關注的要素：一是庫存，特別是結存庫存的變化，反映了實際的消費狀況。二是美國報告中的出口，這個跟棕櫚油關注的點比較接近，產區大國的出口，集中體現了全球消費的狀況，起碼這是一個比較公認的理解，二季度外盤多頭的逼倉也是基于這一個熱點。

（4）相關產業的帶動影響。這個相對影響會比較小一點，但是也是在考慮的范疇之內。比如，PTA如果短期受到停產或者限產的影響價格上行，那么棉花的替代效應也在增加，也會帶動棉花價格的上升，這個關系不如菜油、豆油和棕油的關系那么緊密，但是也是需要關注的。

（5）資金的動向影響。這個尤其是在相對高點和低點，又面臨報告公布的時間點容易出現。比如二季度中期，內盤棉花價格跌至152 0173 3840附近，遇到比較大的支撐，外盤也是支撐比較強勁，這個位置，突然成交和持倉劇增，特別是外盤又要公布出口數據。這個情形，算是技術和基本面有所共振，雖然也是有一定的風險，但是資金的動態意味著可能在迎來一次較大的機會。

三、后市展望

關于第四季度，分析的核心仍在庫存和宏觀上。

拋儲結束，貨源已經從國家手上進入社會流通環節，那么現在貿易商、棉紡廠手上的庫存能否得到實質的消費成為四季度的核心問題。輪儲進入尾聲，價格偏弱也體現了市場對這個問題的擔憂。特別是一旦之前高價采購的棉花，一旦出貨不順或者消費疲軟，庫存得不到充分釋放，那么新年之前，貿易商回籠資金，或多或少的有拋貨的傾向。所以庫存當是第四季度關注的首要問題。

另一方面就是宏觀了，九月美聯儲已經展開了縮表，并再次強調了加息的必要性，美聯儲的政策目的的方向已經確立，后續就是調整力度的問題。一旦鷹派預期增強，十月美國股市高位風險加劇，會不會短期迎來全球范圍的一次大回調，對商品市場同樣存在沖擊，也是值得關注的。

總體而言，四季度暫不作預測，但是這兩個問題必須保持關注，目前生產方面相對穩定，市場的點就在庫存和外部環境上。一旦庫存沒有明顯的減少，價格或繼續探底前期14500一線。