棉紗期貨的掛牌上市，令棉紡產(chǎn)業(yè)鏈套保工具得到完善，為棉紡產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)打下基礎(chǔ)；同時(shí)，會(huì)給棉紡織上市公司帶來(lái)哪些機(jī)遇，這引起相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者的高度關(guān)注。

在近日舉辦的首屆機(jī)構(gòu)投資者(棉花與棉紗)策略會(huì)上，多位行業(yè)專家表示，不少棉紗產(chǎn)業(yè)鏈上市公司通過(guò)棉花期貨交易，有效控制了成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，棉花期貨、棉紗期貨、PTA期貨將構(gòu)建比較完備的紡織原料期貨品種體系，棉紡企業(yè)可利用棉紗與棉花的跨品種對(duì)沖交易鎖定加工利潤(rùn)，進(jìn)一步推進(jìn)行業(yè)健康、平穩(wěn)發(fā)展。

新舊年度棉花供給將平穩(wěn)接軌

“根據(jù)我們的調(diào)查，今年國(guó)內(nèi)棉花不論是種植面積還是單產(chǎn)都比較好，整體產(chǎn)量可能比去年增長(zhǎng)10%左右，大概是50萬(wàn)噸?！敝袃?chǔ)棉花信息中心副總經(jīng)理程杰表示，今年國(guó)內(nèi)棉花，包括內(nèi)地、新疆地區(qū)，整體長(zhǎng)勢(shì)較好，上市時(shí)間可能會(huì)提前。

現(xiàn)階段，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上一年度棉花銷售已近尾聲，市場(chǎng)供給更多的是依賴國(guó)儲(chǔ)棉輪出。據(jù)悉，今年儲(chǔ)備棉輪出量整體比較小，大部分掛牌資源為地產(chǎn)棉，但紡織企業(yè)更愿意用新疆棉。

程杰表示，除了考慮棉花質(zhì)量以外，企業(yè)更多時(shí)候還要考慮價(jià)格因素，價(jià)格合適的時(shí)候也會(huì)適當(dāng)采購(gòu)地產(chǎn)棉，這也從側(cè)面說(shuō)明，行業(yè)參與度棉花期貨交易度越來(lái)越高，尤其是今年大家利用基差交易開(kāi)展棉花流通、貿(mào)易的數(shù)量比重增長(zhǎng)明顯。

截至8月24日，今年儲(chǔ)備棉累積出庫(kù)成交約為250萬(wàn)噸，且儲(chǔ)備棉交易時(shí)間會(huì)延續(xù)到9月底，目前來(lái)看，大概還有20多個(gè)工作日，按現(xiàn)在每天成交2.8萬(wàn)噸左右計(jì)算，年度累計(jì)成交量有望達(dá)到320萬(wàn)噸左右。

“今年儲(chǔ)備棉輪出政策延期，為市場(chǎng)增加了供給量，將會(huì)促進(jìn)新舊年度棉花平穩(wěn)接軌?！背探鼙硎尽?/p>

中銀國(guó)際期貨分析師表示，當(dāng)前國(guó)儲(chǔ)棉成交較好，一方面是由于本年度新棉上市價(jià)格預(yù)期不低，而國(guó)儲(chǔ)棉價(jià)格較低，且在本輪拋儲(chǔ)結(jié)束后，下一輪拋儲(chǔ)時(shí)間跨度較長(zhǎng)，不排除下游在此期間加大庫(kù)存?zhèn)湄浀目赡堋Ａ硪环矫?，?jù)了解，雖然下游消費(fèi)旺季開(kāi)始有啟動(dòng)跡象，增強(qiáng)了企業(yè)當(dāng)前備貨的信心。但同時(shí)，也不能排除國(guó)內(nèi)不少商品大漲，刺激了在棉花上的投資性需求。

在國(guó)內(nèi)棉花供給量不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，近年來(lái)，中國(guó)棉花消費(fèi)整體也保持著平穩(wěn)水平。

“這主要與拋儲(chǔ)、國(guó)內(nèi)棉紡工業(yè)自動(dòng)化程度發(fā)展有關(guān)。”程杰表示，一方面，拋儲(chǔ)政策令內(nèi)外棉價(jià)差逐步收窄。在原料競(jìng)爭(zhēng)力方面，中國(guó)紡織企業(yè)前幾年存在劣勢(shì)，這兩年情況相對(duì)好轉(zhuǎn)了一些。另一方面，還與中國(guó)紡織企業(yè)的工業(yè)自動(dòng)化程度有關(guān)。前些年，一般的紡織廠、紗線廠中使用的工人數(shù)量在100-200人，現(xiàn)在多數(shù)維持在20多個(gè)人，這也將會(huì)成為趨勢(shì)，未來(lái)紡織行業(yè)將不再是單純的勞動(dòng)密集型的行業(yè)，有望躋身技術(shù)密集型行業(yè)。

光大證券(60152 0173 3840,股吧)研究所副所長(zhǎng)、紡織服裝首席分析師李婕認(rèn)為，整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求端將保持穩(wěn)定中略升狀態(tài)。供給上，由于2015年受高溫天氣和種植面積減少影響，當(dāng)年產(chǎn)量下降較大，之后總體呈穩(wěn)中小幅增加狀態(tài)。國(guó)外市場(chǎng)上，棉花則處于供大于求的狀態(tài)(2015年除外)，供給相對(duì)寬松。

“新一年度，是中國(guó)棉花去庫(kù)存承上啟下的年份，或者說(shuō)是轉(zhuǎn)折點(diǎn)的年份。”程杰表示。

紡織企業(yè)備受掣肘

一般而言，國(guó)內(nèi)棉紡織企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格普遍采用“成本+”定價(jià)模式，定價(jià)基礎(chǔ)隨市價(jià)確定，更多受到外棉價(jià)格約束，成本端則主要取決于內(nèi)棉價(jià)格。“國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差不但會(huì)對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力形成顯著影響，同時(shí)還會(huì)影響棉價(jià)的走勢(shì)?！崩铈急硎?。

通常，企業(yè)還會(huì)至少保持2-3個(gè)月的庫(kù)存，而投入生產(chǎn)的原料價(jià)格是歷史價(jià)格，導(dǎo)致了成本變動(dòng)滯后于原料價(jià)格變動(dòng)。一般而言，棉紗、棉布與棉花價(jià)格會(huì)出現(xiàn)同向變動(dòng)，棉花價(jià)格在上升或下降通道過(guò)程中，中游各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格變化幅度均會(huì)小于原材料。也就是說(shuō)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈延伸，相關(guān)系數(shù)逐漸降低。

“在棉花價(jià)格上漲的初期，行業(yè)盈利空間往往會(huì)逐步放大，在價(jià)格上漲末期，盈利空間會(huì)收縮；在價(jià)格下降過(guò)程當(dāng)中恰好是相反的，在內(nèi)棉價(jià)格下跌初期，盈利空間收窄，而在下跌末期，盈利空間反而擴(kuò)大，這主要由于整個(gè)庫(kù)存調(diào)整帶來(lái)的盈利變動(dòng)?！崩铈急硎?。

據(jù)悉，在2009-2016年期間，除少數(shù)年份外，受宏觀經(jīng)濟(jì)、棉花供求等因素影響，棉紗價(jià)格波動(dòng)幅度較大。其中2016年32支純棉普梳紗*高價(jià)達(dá)23150元/噸，*低價(jià)為18910元/噸，價(jià)差達(dá)22.4%。而棉紡企業(yè)主要采用現(xiàn)貨方式交易，因此價(jià)格波動(dòng)會(huì)帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“由于當(dāng)時(shí)沒(méi)有棉紗期貨，企業(yè)基本采用現(xiàn)貨方式交易，棉紗價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了較大影響，因?yàn)闆](méi)有辦法預(yù)測(cè)未來(lái)棉紗價(jià)格波動(dòng)，整個(gè)行業(yè)都面臨著較大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”李婕表示，棉紗期貨上市后將對(duì)棉紡企業(yè)產(chǎn)生多項(xiàng)利好：其一，價(jià)格發(fā)現(xiàn)，過(guò)去紗線企業(yè)自主報(bào)價(jià)，缺乏統(tǒng)一價(jià)格指導(dǎo)，棉紗期貨經(jīng)公開(kāi)、透明的交易后可發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，形成統(tǒng)一的報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；其二，管理風(fēng)險(xiǎn)，棉紗企業(yè)可配套操作棉紗、棉花期貨，鎖定原材料和產(chǎn)成品的價(jià)格，從而鎖定利潤(rùn)、降低風(fēng)險(xiǎn)；其三、資金管理，中小棉紡企業(yè)可利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行質(zhì)押融資等，有助于解決融資難、融資成本高的問(wèn)題，提升資金管理能力；其四，套利操作，棉花與棉紗價(jià)格的相關(guān)性長(zhǎng)期看可達(dá)0.945，期貨價(jià)格出現(xiàn)背離時(shí)企業(yè)可進(jìn)行套利。

李婕進(jìn)一步表示，目前棉價(jià)處于一年以來(lái)相對(duì)高位附近，同時(shí)從近期來(lái)看，價(jià)格走勢(shì)基本企穩(wěn)，在需求未明顯好轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)上行空間將有限。加上價(jià)格向下游傳導(dǎo)具有滯后性，2017年以來(lái)下游產(chǎn)品價(jià)格有所提升，通過(guò)向下游傳導(dǎo)，有利于企業(yè)緩解用棉成本提升帶來(lái)的利潤(rùn)壓縮。此外，棉花期貨、棉紗期貨、PTA期貨將構(gòu)建比較完備的紡織原料期貨品種體系，棉紡企業(yè)可利用棉紗與棉花的跨品種對(duì)沖交易鎖定加工利潤(rùn)。

上市公司積*參與期貨交易

自2004年棉花期貨推出后，部分棉紗產(chǎn)業(yè)鏈上市公司積*參與棉花期貨交易，有效控制了棉花價(jià)格成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如華孚色紡(002042,股吧)（002042）、孚日股份(002083,股吧)（002083）、聯(lián)發(fā)股份(002394,股吧)（002394）等較早參與了棉花期貨交易，不僅鎖定了部分棉花價(jià)格成本波動(dòng)，還采取多項(xiàng)措施進(jìn)行衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)控制。

據(jù)李婕介紹，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，華孚色紡等公司通過(guò)棉花期貨交易有效控制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，目前也基本實(shí)現(xiàn)了盈利。如華孚色紡2016年底棉花期貨、遠(yuǎn)期外匯等衍生品投資金額為2095.59萬(wàn)元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收益189.78萬(wàn)元，2015年棉花期貨實(shí)現(xiàn)收益690.82萬(wàn)元。

此外，從棉花期貨運(yùn)行情況看，自2004年6月份上市，經(jīng)過(guò)十多年來(lái)發(fā)展，棉花品種越來(lái)越成熟、活躍，日均成交量從每天幾萬(wàn)手到現(xiàn)在的20萬(wàn)手，持倉(cāng)量日均也維持30多萬(wàn)手。另外從期貨和現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系來(lái)看，近年來(lái)整體運(yùn)行比較穩(wěn)定，有的年度甚至能高達(dá)0.9，低的時(shí)候也基本上維持0.7、0.8，棉花基差變化也越來(lái)越規(guī)律，這也為棉花產(chǎn)業(yè)客戶參與棉花期貨提供一個(gè)比較好的市場(chǎng)環(huán)境。

程杰表示，儲(chǔ)備棉成交量和基差變化的關(guān)聯(lián)度也特別強(qiáng)。8月份以后，儲(chǔ)備棉交易量比較大，這在很大程度上是與基差變化有關(guān)?；畋容^大時(shí)，貿(mào)易商在儲(chǔ)備棉上進(jìn)行采購(gòu)，同時(shí)在期貨市場(chǎng)做套保的企業(yè)也會(huì)比較多?！懊藁ㄆ谪泴?duì)于產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，前幾年的時(shí)候，金融屬性、投資屬性會(huì)比較強(qiáng)，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)客戶借助于期貨做一些基差交易、套期保值的作用在逐漸顯現(xiàn)，這也為將來(lái)期貨和現(xiàn)貨價(jià)格能夠有更理性、更平穩(wěn)的運(yùn)行提供基礎(chǔ)，參與的產(chǎn)業(yè)客戶越多，期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)就會(huì)越明顯?！?/p>

“從參與棉花期貨交易的公司看，毛利率波動(dòng)相對(duì)較小，棉花期貨對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)有一定控制作用。”李婕表示，由于棉花期貨是全市場(chǎng)交易出的價(jià)格，代表性強(qiáng)，對(duì)下游棉紗定價(jià)有顯著影響。而棉紗期貨尚處上市初期，且國(guó)際上尚無(wú)成熟經(jīng)驗(yàn)可借鑒，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)需要時(shí)間來(lái)研究棉紗期貨的價(jià)格決定機(jī)制以及具體交易細(xì)則，預(yù)計(jì)短期內(nèi)上市公司仍以觀望和試探性操作為主。但隨著行業(yè)對(duì)金融工具的接受度和熟悉度持續(xù)提高，棉紗與棉花間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)將更為緊密，棉價(jià)波動(dòng)向下游傳導(dǎo)更為迅速，未來(lái)上市公司作為行業(yè)龍頭有望積*利用棉紗期貨實(shí)現(xiàn)套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理等目的，有助于棉紗期貨發(fā)揮定價(jià)、調(diào)節(jié)供需等功能。

“目前，華孚色紡、新野紡織(002087,股吧)（002087）、孚日股份入選棉紗期貨交割廠庫(kù)，未來(lái)有望依托廠庫(kù)優(yōu)勢(shì)**進(jìn)入棉紗期貨市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多棉紡上市公司參與棉紗期貨交易?！崩铈急硎?。