近期，隨著新棉的陸續(xù)上市，棉花的收購序幕也慢慢拉開。對應(yīng)豐產(chǎn)、質(zhì)高的新棉，以及新疆棉一比一配額的發(fā)放，今年的收購狀況并不樂觀。與棉農(nóng)的高預(yù)期相比，紡織廠和中間商變得更為謹慎，各地區(qū)籽棉報價也逐步走低，山東、河北部分地區(qū)皮棉成本已經(jīng)下探至12800附近，買漲不買跌的收購心里彌漫在整個收購市場環(huán)節(jié)中。而對于今年棉花走勢的總體形勢，我們認為棉價在充分消化吸收各種不確定因素后，后市存在一定的上漲空間。
　　一、全球商品市場存在牛市結(jié)束的可能性
　　近幾年全球商品市場可謂波瀾壯闊，黃金、白銀、原油、金屬價格的巨幅上漲吸引了所有投資者的注意。而相應(yīng)金融市場中，美元等主要發(fā)達國家貨幣長期貶值導(dǎo)致的全球流動性泛濫，是此次商品價格超常規(guī)上漲的主動因。而近一年多，美國、歐盟、日本，包括中國的持續(xù)加息政策，正是遏制流動性的重要手段，以我們長期研究美國宏觀經(jīng)濟措施效果看，持續(xù)加息周期到一定程度，其對市場產(chǎn)生的效果往往會在2－3個月后，市場才會有所反應(yīng)。而本輪美聯(lián)儲經(jīng)過17次加息的3個月后，原油價格自8月7日開始大幅回落，黃金、白銀等市場高度敏感的商品期貨價格也隨著大幅下跌。此前，我們曾分析，宏觀調(diào)控對商品期貨價格的影響順序為：黃金、白銀－原油－金屬－農(nóng)產(chǎn)品，如果真如調(diào)控措施效果出現(xiàn)，黃金、原油價格的下跌，也勢必推導(dǎo)至其他商品期貨價格上，投機基金對商品期貨將大幅減持，也將帶動整個商品期貨的牛市也將可能終結(jié)。而近期銅、鋅等有色金屬的高位振蕩，更增加了市場對此判斷。
　　二、棉花的全球供需狀況決定全球棉價依然處于區(qū)間振蕩
　　根據(jù)USDA9月報告，全球產(chǎn)量為2502.6萬噸，消費2661.5萬噸，產(chǎn)銷差為-152 0173 3840萬噸，缺口較上年增加88.9萬噸。其中，中國、印度、美國產(chǎn)量分別為609萬噸、457.2萬噸、443萬噸，印度首次超過美國成為第二大產(chǎn)棉國。主要消費國依次為：中國、印度、巴基斯坦、土耳其，分別為：110.4、381、265.6、145.9萬噸。庫存消費比較上年下降1.5％，為38.2％，庫存消費比依然偏高，因此，全球總體棉價區(qū)間振蕩格局并沒有發(fā)生根本性變化。
　　三、全球進出口貿(mào)易格局發(fā)生變化
　　由于STEP2補貼的取消，美國出口市場份額有所下降，新年度出口預(yù)測較上年下降30萬噸，取而代之的是印度棉的貿(mào)易市場份額提高，預(yù)測結(jié)果比上年增加20萬噸。由于印度的地理位置優(yōu)勢，往年季節(jié)性美棉新年上市，在1月份之后出口帶動棉價由低位上漲格局，在印度棉競爭環(huán)境下，隨價格優(yōu)勢有可能呈階段性波動。此外，印度棉本身的質(zhì)量和直銷方式，也是降低成本提高市場份額的內(nèi)在因素。
　　四、印度棉低廉的棉價沖擊國際紗價
　　在上次報告中，我們曾探討過為何近幾年全球主要紡織廠，在棉價采購中，為何多采用隨買隨用的方式進行庫存采購。這里我們依然重申，印度是繼中國之后的全球第二大棉花及棉紡織生產(chǎn)國，低廉的印度棉將制約國際棉紗價格的上漲，使得中國等主要棉紡織生產(chǎn)國的高棉價不能通過下游產(chǎn)品的調(diào)價得以傳遞成本的提高。這樣的狀況也將影響紡織廠對國際市場進口棉的采購，降低成本，隨買隨用，價格下跌的時候采購，漲則減少采購數(shù)量的策略依然會在06/07年度進一步延續(xù)。
　　五、雙重因素作用，國內(nèi)棉花集中上市期間將平穩(wěn)過渡
　　我國是一個棉花凈進口國，棉花的進口方式依靠的是配額發(fā)放，全年市場供求基本平衡，價格因局部供求關(guān)系呈現(xiàn)階段性上漲和下跌。因此，紡織廠在用棉方面，將因進口棉和國產(chǎn)棉的性價比中做出選擇。這樣，對照當前的形勢，我們看到，一方面進口棉一比一配額已經(jīng)發(fā)放，紡織廠對國產(chǎn)棉的采購需求也隨之下降，往年新棉上市，紡織廠作為收購主體，積*備庫，并進而推動棉花加工廠快速采購今年將不復(fù)存在；但是另一方面，我們也看到，進口棉成本在13000元/噸附近（滑準稅），紡織廠將會在此價位對國產(chǎn)棉和進口棉的使用進行選擇，從而棉價也將得到相應(yīng)支撐。而這種博弈的結(jié)果，將很可能一直延續(xù)至歲末，除非進口棉關(guān)稅下調(diào)（傳言有之），否則，新年度棉價底部的區(qū)間也很可能在此上下。
　　六、出口退稅的下降影響將是中長期的
　　9月14日，紡織出口退稅率從13％降至11％，稅率的調(diào)整由于傳言已久，作為突發(fā)事件影響，已經(jīng)大大降低，對中長期的實際影響，還要看明年1、2季度紡織出口數(shù)據(jù)結(jié)果，無論怎樣，在人民幣升值，紡織出口利潤下降的條件下，新年度紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資的增速將有所下降，反應(yīng)在對用棉需求上，不排除也有消費增速降低的可能。
　　七、鄭棉市場本身的利多措施不容忽視
　　由于鄭棉長期的不活躍，為了吸引投機者參與期貨交易，鄭州商品交易所對新年度合約采取了一系列的措施，包括削減交割庫數(shù)量，降低部分交割庫交割價格，以及減少交易合約等，從這些措施實施效果預(yù)測結(jié)果看，我們認為，有可能導(dǎo)致期現(xiàn)價差增大，往年新年上市期現(xiàn)價差500元/噸左右，今年將可能增加至1000元/噸。這些措施也為將來市場投機力量作多，提供了一定基礎(chǔ)和條件。
　　由上面分析，我們認為今年新棉上市將處于非常平衡的狀態(tài)，對于過分看空的行為我們并不認可。盡管在當前的市場條件下，美棉在15萬噸注冊庫存的壓力下，在新棉質(zhì)量大幅降低的壓力下，并且在USDA有可能隨中國調(diào)整產(chǎn)量為635萬噸的壓力，依然還存在一定的下跌空間。但由于滑準稅的影響，內(nèi)外棉的比價關(guān)系，將支撐國產(chǎn)棉在13000附近上下運行。(首創(chuàng)期貨提供 觀點不 代表中國棉花協(xié)會觀點)