6月27日報道：年初至6月下旬，國內粕系供給偏緊，驅動蛋白粕市場價格大幅上漲，豆粕152 0173 3840合約價格累計漲幅為9.3%，菜粕152 0173 3840合約為22.6%，二者價差由年初的470元/噸跌至目前的340元/噸。但隨著美豆減產(chǎn)預期升溫和豆粕替代效應顯現(xiàn)，豆粕需求將強于菜粕。

美豆播種仍未完成

5月初以來，受國際經(jīng)貿負面消息影響，國內粕價恐慌性攀升，累計*大漲幅接近20%。受此刺激，長時間維持按需采購策略的飼料行業(yè)和貿易商調整計劃，轉向積*補庫。據(jù)了解，全國油廠豆粕成交總量好于去年同期，2019年1—5月全國油廠豆粕累計成交總量1995萬噸，同比去年1686萬噸增加309萬噸。與此同時，豆粕庫存繼續(xù)下降至近三年同期*低水平。有關數(shù)據(jù)顯示，2019年第24周，全國主要油廠豆粕庫存為72.34萬噸，比上周減少3.46萬噸，減幅4.56%；比去年同期減少36.9萬噸，減幅33.78%。?

值得注意的是，美國中西部惡劣天氣持續(xù)耽誤美豆春播工作。據(jù)*新作物報告顯示，截至6月17日，美豆播種77%，低于市場預估的79%，也低于去年同期97%及五年均值93%。當周美國大豆出苗率為55%，去年同期和五年均值分別為89%和84%。正常年份本該完成播種的美豆仍有上千萬英畝面積尚未完成。如果播種無法如期完成，那么美豆將面臨面積和單產(chǎn)雙降風險。美豆減產(chǎn)預期驅動美豆價格上漲，按照大豆進口成本推算，國內豆粕理論價格應在3000元/噸以上。而國內豆粕價格長時間在成本線下方運行，因此成本支撐將限制豆粕下跌空間。

加拿大菜籽出口銳減

就在美國遭遇大降雨之時，加拿大農作物卻面臨降水不足的問題。目前，加拿大大部分農作物長勢均低于平均進度。因大草原地區(qū)天氣過于干燥，降雨量較正常水平低40%—60%，農作物成長放慢。雖然目前加拿大農戶種植油菜意向減弱，但其菜籽出口量銳減推升庫存攀升至歷史高位。據(jù)AAFC5月供需報告，2018/2019年度加拿大菜籽出口預測數(shù)據(jù)從980萬噸下調到930萬噸，而期末庫存預計增至創(chuàng)紀錄的390萬噸。同時，由于中國加大對加拿大進口商品檢驗，加上非洲豬瘟造成需求下滑，未來加拿大菜籽出口量將進一步下滑。預計2019/2020年度加拿大菜籽出口大幅減少到800萬噸，創(chuàng)下7年來*低，而菜籽期末庫存預計增至530萬噸，比兩年前增加超過1倍。

國內豆粕菜粕價差偏小

蛋白消費的多元化令中國消費者不再依靠單一的豬肉攝入蛋白，而是越來越偏重牛羊肉、禽類和水產(chǎn)品。同時，因非洲豬瘟抑制了豬肉消費，有利于其他肉類消費替代豬肉市場份額，避免豬料大幅減少造成飼料需求銳減。隨著水產(chǎn)養(yǎng)殖進入旺季，豆粕菜粕需求將逐步回暖。正常情況下，水產(chǎn)飼料中菜粕添加剛需比例在8%—10%，*多可以添加至40%，添加比例主要取決于蛋白原料的營養(yǎng)價值，以及不同蛋白原料性價比優(yōu)劣。水產(chǎn)飼料中，豆粕菜粕價差小于500元/噸，則菜粕添加比例會降至偏低水平。當前，豆粕和菜粕主力合約的價差維持在400元/噸附近，現(xiàn)貨價差在320元/噸，處于7年來的同期*低水平。豆粕菜粕價差偏小，菜粕用量被豆粕、雜粕等大量替代，以至于菜粕在飼料中添加比例降至剛性水平，而豆粕添加比例則上升至*值。因此，菜粕不具備價格優(yōu)勢，且其走勢將部分受制于豆粕，豆粕菜粕價差存在回歸訴求。

綜上所述，目前菜粕價格強于豆粕主要受加拿大菜籽供給影響。而一旦供應風險緩解，庫存高企將打壓菜粕價格。反觀豆粕方面，美豆減產(chǎn)預期升溫及豆粕替代效應明顯對豆粕市場構成支撐。