??今年玉米市場注定是不平靜的一年，波動幅度明顯增加，市場關注度高漲。從上半年高粱雙反開始，后面接連發生東北春旱、臨儲拍賣、東北擴種大豆、調整大豆玉米補貼、增加進口關稅、高溫冰雹等不利天氣、非洲豬瘟、收獲晚、深加工現貨瘋漲等等一系列大事件。而在上周末，又有一重磅消息傳來，中美就經貿問題達成共識，雙方停止加征新的關稅，這將對玉米市場造成怎樣的影響呢?筆者將就此問題展開分析和展望。

??中美達成共識對玉米及替代品進口影響幾何?

??從今年2月4日中國商務部公告對原產于美國的進口高粱進行反補貼立案調查開始(5月18日公告終止)，中美貿易摩擦走向便成為大家熱議的話題。從玉米及替代品的相關政策變動的時間線來看，自2018年7月6日美國對340億美元自中國進口商品實施加征關稅措施開始，中國予以有力回擊對從美進口商品加征25%的關稅，這其中就包括從美國進口的玉米和高粱。對于自美國進口的DDGS，自2017年1月12日起，已征收反傾銷稅及反補貼稅，稅率分別為42.2%—53.7%及11.2%—12.0%不等，征收期限為5年。另外2018年11月19日起商務部自公告之日起啟動對原產于澳大利亞的進口大麥進行反傾銷立案調查。通過以上整理發現，從美國進口的玉米、高粱產品受加征關稅影響，DDGS屬于雙反征稅，澳洲大麥受反傾銷稅影響。本次會晤達成共識，要朝著取消所有加征關稅的方向加緊磋商，根據國內市場和人民的需要擴大進口。所以和美國方面，取消加征**影響的是玉米、高粱，擴大進口的話可能會涉及DDGS，澳洲大麥會不會受影響暫不好判斷。

??而玉米及替代品主要包括玉米、高粱、大麥、DDGS、木薯干等。**說玉米，近幾年進口數量*多的一年是在2014/2015年度達到約552萬噸，但要注意到也是這一年自美國進口玉米數量大幅下滑，更多的進口來源國是臨近的烏克蘭，2017/2018年度美國玉米進口僅占總進口的10%左右，而烏克蘭占比約83%，臨近的烏克蘭進口價格更有優勢。美國進口高峰期在2011/2012年達到513萬噸。考慮到今年玉米配額已經發放，另外國內處于玉米去庫存階段，國儲還有約8000萬噸，玉米也關乎很多農戶利益，所以暫時以配額的720萬噸來估算，即使放大到配額用滿，且全部用美國玉米，那么新年度預計進口720萬噸，相比2017/2018年度增加375萬噸。同樣，進口高粱方面，以往年*高的進口量預估美國進口，那么可能進口量在1015萬噸，相比2017/2018年度增加572萬噸。如果擴大進口取消自美國進口DDGS雙反的征稅，進口恢復到2013/2014的665萬噸，那么相比2017/2018年度增加655萬噸DDGS，DDGS部分替代玉米，替代效果按一半考慮即328萬噸。僅考慮美國，放到歷史*高值，玉米、高粱、DDGS進口相比2017/2018年度合計增加1065萬噸，實際影響預計會打折扣。即便后期談判順利，美國方面對玉米進口及替代品的影響預計在1065萬噸或者更少。而大麥由于不從美國進口本年度受關稅影響很小，即使后期達到歷史進口峰值，相比2017/2018年度增量也僅在200萬萬噸，反之如果對澳反傾銷沒變化，澳麥進口減少將導致大麥進口減少約500萬噸。木薯干進口主要來自越南和泰國，不受加征關稅影響，目前木薯淀粉也相對玉米淀粉沒有價格優勢，2017/2018年度進口量也僅較近年峰值低約152 0173 3840萬噸。所以后期進口方面來自大麥和木薯干的影響預計不大。即使把大麥和木薯干進口量增至歷史高值，進口總計增量約1500萬噸左右。中美方面，繼續關注談判進展和相關貿易政策變化，進口變動后期主要關注玉米、高粱、DDGS。

??華北東北收購價上量下調，或來到階段性高價

??山東深加工企業在突破“1”元大關后，收購均價再次觸及前高回落，由于到貨量增加，而元旦前后的售糧高峰臨近，農戶售糧意愿增強，預計山東價格將來到階段性高點。

??東北上周到貨不足持續，現貨漲勢可謂瘋狂，嘉吉生化2018年11月28日漲價100元/噸，遼寧益海嘉里淀粉廠于11月28日漲50元/噸，本周合計漲200元/噸，除到貨不足外，企業或也想防止區域內糧食外流。現貨的瘋狂也帶來到貨的增加，市場人士統計周末嘉吉送貨車輛高達600臺，**送貨量達2萬噸，送貨車排起長龍甚至導致交通擁堵，到車多了后嘉吉生化收購價也在昨日下調10元/噸，為近期**下調玉米價格的東北深加工企業，益海嘉里昨日也有下調。

??從嘉吉生化的情況可以看到，東北深加工在連續大漲之后也是逐步達到農戶售糧心里價位，農戶售糧積*性明顯提高，東北目前也基本達到較合理價格，12月份也將逐步上量，東北現貨或已來到階段性高位。

??綜合今年情況來看，黑龍江玉米補貼25元/畝(去年133.46元/畝)，補貼每畝較去年低100多元，進一步增加了農戶惜售情緒也提高了售糧的心里價位，粗算一下，加上種植成本提高0.1元/斤，補貼減少0.1元/斤，這相當于售糧得比去年高0.2元/斤，也即400元/噸，才能獲得和去年差不多的收益。如果以綏化青岡龍鳳去年低點1400元/噸來看，今年賣糧達到1800元/噸或將和去年價格水平持平，這和之前了解到的農戶0.9元/斤的心理價位較為接近，目前龍鳳收購價達到1790元/噸，接近1800元/噸，龍鳳收購價或已來到階段性高點。而這個價格折算到北港的價格預計在1950元/噸上下，結合目前東北、華北對提價后的上量反應，目前價格或為階段性高點。

??從全國供需格局來看，除東北四省整體結余量較大，華北、華南整體有缺口，需要外部調入才能滿足需求。其中山東地區2018/19年度預計缺口在2400萬噸左右，黑龍江、吉林和遼寧三省的結余量都加起來還彌補不了山東的缺口，附近的河北河南結余量不到山東缺口一半，而山東地區深加工占全國40%，玉米消耗量大，當地玉米庫存一般維持10—15天低庫存，庫存低一旦到貨不足便有不能保證生產的風險，所以價格變動隨著到貨增減調整較為頻繁。東北玉米供應全國，東北漲價之后與銷區價差縮窄，將提高銷區玉米的價格重心，*后有反過來封住其它地區的下跌空間，在整體看漲情況下，其它地區需要糧就得在東北價格基礎上給出一定的利潤空間，這樣東北漲價反而使得全國的價格上漲根基更穩，又反過來促進全國價格的上漲。由于今年各主體看好后市價格，惜售情緒濃，年前賣壓或不明顯，回調空間也有限，拋儲預期炒作之前現貨價格或將維持高位振蕩為主。

??豬瘟和拋儲預期將壓制5月期價

??今年自遼寧8月初**爆出豬瘟疫情一來，全國已累計發生76例豬瘟疫情，影響范圍較廣。受豬瘟影響，前期壓欄生豬在11月前后加快出欄，11月豬料下滑明顯，另一方面自10月前后補欄即有所減少，從仔豬價格持續走弱便可窺見一二。補欄減少會直接影響明年二季度的生豬出欄進而影響飼料需求。市場很激進的預期是生豬出欄降低約30%，或導致飼料減少15%，這樣估算的話飼料得減幅勢必非常大，按1.6億噸的飼料消費預估甚至高達2400萬噸。如果按照一般的減幅2—4%預估，*大減幅為640萬噸，按此減幅豬瘟減少的需求或抵消深加工的增幅(600—1000萬噸)。豬瘟影響時間段或將主要體現在二季度前后，受影響*大的便是C1905合約，后期需要密切跟進評估。

??再說到另一個話題就是明年的臨儲拍賣時間，底價和節奏。目前臨儲玉米還剩余約7800萬噸玉米，今年拍賣是4月12號開始，明年會不會4月拍賣?如果4月拍賣勢必會提前一個月就開始炒作，或者更早，這樣1905合約又將承壓，1905底部將由拋儲定價。今年玉米價格大幅上漲，如果假定明年底價僅較今年提高100元/噸，那么拋儲底價或對應1800元/噸，考慮到可能是*后一年大量拍賣，后期供應偏緊的預期，溢價或比較明顯，加上50溢價，對應較低成本可能在1850元/噸。相較于目前05合約的價格來看，其實也是有100點的下跌空間。但一旦拋儲時間推后，05反而會回歸新糧定價，形勢又要逆轉。考慮到臨儲拍賣的量級，拍賣的時間和底價將是決定05價格的關鍵因素。

??如果豬瘟和拋儲都在同一時期對05施壓，其實這兩點已足以把05合約打趴下，目前僅是基于一些假設的判斷，后續密切關注。

??補貼變化較大，明年玉米面積面臨較大變數

??今年其實從中美貿易摩擦開始即有調減玉米補貼的預期，但今年出來的黑龍江玉米補貼額度還是有些讓人意外。黑龍江2018年玉米補貼25元/畝(去年133.46元/畝)，大豆補貼320元/畝(去年173.46元/畝)，玉米大豆補貼從去年的40元的差距直接擴大到快300元的差距，國家調控意圖明顯。就補貼影響方面目前會直接影響農戶種植收益，提高惜售情緒和心理價位，影響上量，目前黑龍江上量慢也有一些這方面原因;另外一個更重要影響是，補貼或直接導致大豆收益高于玉米，使得農戶在2018/2019年度傾向于改種大豆。統計局2017年黑龍江玉米、大豆的面積分別為5862千公頃、3982千公頃，據了解，針對補貼有市場人士認為玉米和大豆來年種植面積或平分秋色，甚至有可能大豆更多。如果以各占一半預估，基于2017年面積估算，那么黑龍江玉米面積將減少940千公頃，按400公斤每畝估算，產量或減少564萬噸。另外今年吉林部分地區大豆補貼達500元/畝，玉米100元/畝附近，差距也較大，玉米面積調減預期也較濃。所以明年另一大變數便是新年度的玉米面積，而明年春季的農戶種植意愿炒作便需要密切關注了。

??總體而言，2018/2019年度玉米市場將面臨很多大事件的沖擊，貿易方面玉米及進口替代品變化情況，年前年后的上量和節奏如何，豬瘟以及拍賣政策影響多大，補貼變化下玉米面積怎么演繹都將對明年期價產生重大影響，波動或更加劇烈，節奏把握難度大增。

??從基上面分析，筆者認為惜售情緒濃的情況下年前賣壓或不明顯，但現貨階段性高點或已出現，在新作產量持平和拍賣成交一億噸情況下，總體供應充裕，但社會化高庫存常態化，下游備貨和看漲情緒以及陳糧成本有一定支撐，年后還有拋儲預期、豬瘟影響以及進口增加預期，賣壓或較大，而C1905合約將承擔較大壓力，在拋儲不比今年晚的情況下，后期C1905或可能見到1850附近或更低，具體需視拋儲底價、豬瘟影響程度跟蹤觀察，但拋儲時間推后下跌幅度或減少。但長期看去庫存加快，未來供需缺口不斷擴大，明年拋儲打出低點之后或將給出做多良機，不過由于以上因素市場已有很多關注，需要關注拋儲預期、豬瘟、進口預期是否會有提前打到的可能。中期建議關注C1905的做空機會，長期等待回落低點關注更遠期的C1909或C2001合約的做多機會。

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