中國經營報記者 高素英 北京報道

盡管奶粉新政還沒有實施，但以定制品牌居多的圣元卻準備從美國退市，其退市的目的或為資產重組做準備。美國當地時間1月15日，圣元國際（納斯達克股票代碼：SYUT）宣布，圣元主席兼CEO張亮及其附屬實體（稱為：買方）提出私有化建議，以收購全部圣元國際發行的不由買方持有的普通股，每股價格為5.91美元。由此，圣元國際拉開了美國退市的序幕。

1月19日，知情人士接受《中國經營報》記者采訪時表示，圣元準備私有化已經有一段時間了，其退市的目的除了市值被低估外，圣元正在尋找合適的大企業進行外部資產重組。近一段時間，圣元接觸了雀巢、中糧等很多大企業，但因圣元開價太高等因素被拒。不過，圣元也不會降價出售。未來也不排除在重組不成的情況下，圣元回歸A股或H股。

本報資料室/圖

私有化可為股東提供套利空間

私有化建議出爐后由于價格的問題，往往會遭遇一些國際投資者的阻擊，圣元國際這次也不例外。

美國當地時間1月15日，股價連續下挫多日的圣元國際急轉向上，暴漲26.63%至4.85美元/股，市值達2.77億美元（約折合人民幣18.22億元）。

美國當地時間1月15日圣元國際宣布，公司董事會收到一份落款日期為14日的不具約束力的建議函，在該函中，圣元主席兼CEO張亮及其附屬實體提出了私有化建議，以收購全部圣元國際發行的不由買方持有的普通股，每股價格為5.91美元。

公開資料顯示，圣元國際152 0173 3840年成立于山東青島，2005年4月成為**家在美國納斯達克上市的中國營養食品公司。張亮太太孟秀清全資擁有的公司Beams Power Investment Limited正是上述買方公司。目前，Beams Power Investment Limited持有圣元國際超過六成的股權，第二大股東為美國華平集團。

值得注意的是，投資者集團的出價為提議前一個交易日收盤價高出63%的價格收購圣元國際所有發行在外的普通股。這一價格亦比提議前20個交易日的平均收盤價高出30%。

不過，私有化建議出爐后由于價格的問題，往往會遭遇一些國際投資者的阻擊，圣元國際這次也不例外。目前，至少有兩家美國律所表示要調查圣元國際，召集投資者“抬價”。

1月15日，羅森律師事務所(The Rosen Law Firm)發出的一份新聞稿稱，將調查張亮等提出的私有化價格對公眾股東是否公平，以及圣元國際董事會是否違反了受信義務。

而到1月16日，另一家美國律所Tripp LevyPLLC也表示已經對圣元國際進行調查，又稱調查顯示5.91美元/股的私有化價格是“不公平的低估”，至少應該提高到6.74美元/股。“調查將進一步確定張亮進入這次交易，是否以損害公司股東利益來達成他的私利。”

北京工商大學商學院教授、財政部會計資格評價中心專家王峰娟表示，公司的股票價格一直下跌特別大，造成大股東的資本不斷地貶值，而資本市場的維護成本又比較高。在這種情況下，如果不能融資，還又要花高昂的維護成本，不如把其私有化更劃算。

特別考慮到一些優質的公司在國外資本市場估值比較低，回歸國內市場會高很多。在這種情況下，從財富增長角度來說，私有化回歸國內市場是*經濟的選擇。一旦私有化消息公布，股價就會應聲而漲，原來的出價可能不被接受，從而導致私有化的成本增加。而從另一方面來講，宣布私有化之后并不會馬上達到私有化的價格。這就為投資者提供了一定的套利空間。如果私有化不成功，股票持有者出售一部分升值后的股票，就可以提高收益，達到套利的目的。

新政或使利潤大幅減少

未來除了定制品牌減少帶來的業績壓力外，圣元的銷售量和利潤受奶粉價格戰等因素的影響已經出現了下滑。

雖然圣元國際的私有化進展還沒有*終的結果，但是不容忽視的是，奶粉新政出臺后，圣元旗下的定制品牌將全部出局，由此帶來的是圣元國際利潤的大幅下滑。

國家食藥監總局《注冊管理辦法》內容第十二條明確要求：同一企業申請注冊的同年齡段產品配方應當具有明顯差異，并有科學依據證實，每個企業不得超過3個系列9種產品配方。與此同時，配方奶粉注冊監管擴展到進口奶粉企業，進口奶粉與國產奶粉實行相同的政策。

《中國經營報》記者在國家商標局官網查詢到，圣元旗下還包括匯多力、愛智多、名山、蜜星客、愛益多、安智健、雅之親等多個品牌，有一些品牌的配方比較接近。

知情人士告訴《中國經營報》記者，目前圣元的定制品牌有三十多個，未來這些定制品牌按照新政都不能再繼續生存下去。目前定制品牌給圣元貢獻的銷售額是6個多億，凈利潤有1個多億。雖然對銷售總額影響不大，但對凈利潤影響比較大。

財務數據顯示，2012~2015財年，圣元國際營收分別為3.43億美元、2.66億美元、3.71億美元和4.14億美元(約折合人民幣25.43億元)，同期凈利潤分別為1674萬美元、-6389萬美元、3093萬美元和6953萬美元。

那么按照上述數據來看，減少定制品牌對圣元的凈利潤至少影響近三成。事實上，未來除了定制品牌減少帶來的業績壓力外，圣元的銷售量和利潤受奶粉價格戰等因素的影響已經出現了下滑。

公開數據顯示，圣元國際2016財年一季度業績報稱，凈銷售額從2015年的8600萬美元下降到8230萬美元，同比下滑了4.2%。圣元*主要的業務板塊，奶粉的凈銷售額達到7370萬美元，占到凈銷售總額的89.6%，但是與上一年同期相比，來自該部分業務的銷售額已減少860萬美元，下降幅度達到10.4%。圣元表示，主要是源于產品平均銷售價格在過去一個季度出現了同比5.9%的下滑，且銷量也出現了同比4.7%的下滑。

業內分析人士認為，目前圣元品牌老化比較嚴重，處在不斷衰退的狀況下，*得益于個性化定制，但未來定制品牌是個政策紅線，只要新政實施，這些品牌退出后業績就會大幅下降。在這種情況下，私有化既可以回歸A股或H股，又可以考慮與其他企業進行兼并收購重組。

資產重組 要價太高難出手

目前圣元在納斯達克交易所的估值比較低，這么低的估值在進行兼并重組時，并不能把價格拉高。

知情人士向《中國經營報》記者透露，圣元私有化的想法已經持續很長一段時間了，目前圣元也與雀巢、中糧等很多大企業接觸，想進行外部資產重組。但因為要價太高，一直沒有出手，不然早就成交了。但張亮本人表示也不會把圣元賤賣。

對此圣元國際乳業內部人士回應《中國經營報》記者，公司對這方面沒有回應，大股東提出邀約也需要董事會根據法律進行評估后得出結果。退市是為了以后有更好的發展。不過對于與大企業接觸并不清楚。

業內人士表示，目前圣元在納斯達克交易所的估值比較低，這么低的估值在進行兼并重組時，并不能把價格拉高。如果在A股上市，估值應該會翻8~10倍，而在H股則要翻3~4倍。不管未來圣元國際私有化后是進行資產重組，還是回歸國內股市，都是一個比較好的選擇。

目前圣元的業績報表還比較靚麗，這個時候如果能在兩年內找到殼上市，就會吸引很多對母嬰類概念比較關注的資本進入，畢竟二胎政策放開后這類題材的企業會吸引資本的追逐。但是如果3年仍沒有找到好的殼資源上市或是重組，圣元就會錯過更好的機會。

此前，張亮在某論壇上也表示，目前國家在奶粉方面的監管會越來越嚴，按照當前國家的想法，市場會淘汰太多品牌，不管如何按照政策標準要求投入改造，都有可能面臨著出局的風險。

張亮在國家奶粉新政與行業對策高峰論壇上說：“未來2到3年，制造商、品牌商和中端零售商之間都有一個很大的洗牌的過程，時間不會太長。所以在這場大整合當中，雖然政府手段受到各種各樣的非議，但是很難逆轉。我們就要順勢而為，順著政策走，順著市場走，順著消費者購買習慣變化走，順著未來整體毛利空間的趨勢走，來驗證論證我們自己。3年到5年以后，我還能不能活著，如果不能活，趁著今天，還值幾個錢，趕緊賣了。”