??近日，中糧肉食傳出在香港上市的消息，不過其盈利能力偏低而受到業界質疑。趁豬價高漲東風，生豬養殖企業利潤率均在10%以上，而中糧肉食的凈利潤率僅為2.97%左右。業內認為，10%以上利潤率才能抵抗各種風險，也低于10%的水平，在行情不好時，難免虧損。

??實際上中糧肉食2013年和2014年一直在虧損，只有2015年生豬價格上漲才扭虧為贏。

??東方艾格農分析師馬文峰認為，一般像中糧肉食有全產業鏈，上游虧損時下游盈利，下游虧損時上游賺差價，應該是有穩定的利潤率，但從中糧肉食表現來看，要么全產業鏈存在問題，要么下游屠宰加工板塊利潤較低，總體盈利能力需改進。

??存多種不合規現象

??中糧肉食雖然是國有特大型央企中糧集團旗下子公司，但其在生產經營中存在諸多不合規現象。

??中糧肉食投資有限公司主要包括生豬業務和國際貿易業務。業務模式覆蓋了肉食全產業鏈的業務包括飼料生產，生豬養殖、屠宰、生鮮豬肉及肉制品生產、經銷與銷售及冷凍肉類產品進口中及銷售。截至目前，中糧肉食在中國有47個養豬場、2個屠宰場、2個肉制品加工廠。生豬產能從2013年的152 0173 3840萬頭到2015年的230萬頭。年復合增長率為30%以上。2016年將提高到350萬頭，2020年提高到550萬頭。

??據弗若斯特沙利文的資料，于2015年按育肥豬產量計，中糧肉食在中國生豬養殖市場排名第四。業務收入為從2013年的37.33億到2015年的50.55億元人民幣，年復合增長率為16.4%。

??但記者注意到，中糧肉食養殖場存在諸多違規情況，旗下的金東臺生豬養殖場在鹽城國家自然保護區內，總產能為50萬頭，在自然保護區內的項目尚未獲得竣工手續。

??其在內蒙古赤峰、河北張北、吉林長嶺和江蘇鹽城的項目在投入運營時并沒有為項目領取污染物排放許可。中糧肉食在招股書中承認這是不合規行為。

??此前有報道稱，華孚豬肉業務剝離給了中糧肉食，包括全國各地的凍庫。但據招股書透露，華孚豬肉的資產素質及財務表現不符合中糧肉食的要求，因此中糧肉食未向中糧集團收購華孚豬肉業務。中糧肉食曾使用過華孚屠宰廠進行生產，但華孚的屠宰場運營不當，衛生條件達不到中糧肉食的要求，因此停止使用其屠宰場。華孚將于近期翻新屠宰廠出售，中糧肉食在招股書中稱，華孚將出售翻新后屠宰廠并不再從事相關業務，中糧肉食有收購可能。

??目前，華孚已經中止生豬貿易業務，但仍保留生豬儲備業務。華孚目前在北京屠宰廠進行生豬屠宰業務，不過利潤量非常小，2013年、2014年和2015年的利潤分別為60萬元、60萬元和250萬元，不過目前來看，華孚與中糧肉食還存在同業競爭情況。

??目前，中糧肉食股東包括MIY、KKR、Baring（霸菱）、Temasek（淡馬錫）和Boyu（博裕），其中美國私募股權基金KKR、霸菱亞洲投資基金、厚樸基金和博裕資本是2014年引進的四家戰略投資者。

??根據招股書，KKR、霸菱、厚樸和博裕持有中糧肉食的股份分別為20%、9%、8.2%和7.8%， 中糧集團旗下的明暉控制中糧肉食55%的股份，是控股股東。原來MIY控制中糧肉食控股股東明暉的33%股權，改制后，明暉由中糧旗下的中國食品全資控股，MIY成為中糧肉食股東，但未透露改制后MIY和明暉分別控制中糧肉食多少比例股權。不過經計算，MIY可能會獲得中糧肉食18.15%的股權，中糧集團掌握的中糧肉食股權降至36.85%。

??中糧肉食上市后，中糧的控股權將進一步分散，會降到30%以下。

??盈利能力堪憂

??2013~2015年，中糧肉食三年持續經營業務收入分別為37.33億元、37.46億元和50.55億元。凈利潤為-2.41億元、-4.1億元和1.5億元，2015年才扭虧為盈。

??與雙匯等企業比較則不難發現，中糧肉食不但是小個頭，盈利能力也相差甚遠。雙匯發展(21.150， 0.00， 0.00%)2015年實現營業收入446.97億元，利潤總額56.75億元，雙匯利潤已經超過中糧肉食營業收入總額。另一廣東知名養豬企業溫氏股份(36.650， 0.00， 0.00%)2015年實現營業收入482.34億元，凈利潤為63.72億元，二者凈利潤規模都已經超過中糧肉食總收入規模，并且凈利潤率都在10%以上，而中糧肉食的利潤率2.97%。

??雙匯2015年生豬出欄量約在30萬頭左右，中糧肉食養殖量達到230萬頭，受益豬價猛漲，中糧肉食應該有更好的業績表現，但較低的利潤率，說明其盈利能力偏低。

??而2015年養豬企業普遍利潤較高的原因是豬肉價格上漲迅猛。卓創生豬咨詢分析師李晶告訴記者：“中糧肉食以生豬養殖起家，豬價起伏對該公司影響非常大，2010年以后長達數年生豬價處于低位水平，導致企業中糧肉食虧損，2015年下半年豬肉價格上漲，中糧肉食收益上漲，扭虧為盈，但如果以后生豬價格又回到低水平，其盈利水平則難以估計，就現在中糧肉食的盈利水平而言，將來難樂觀。”

??中糧肉食在全國發展相對緩慢，中糧肉食計劃2015年形成500萬頭生豬、3億只肉雞的產業鏈及18萬噸進口分銷能力。不過2015年生豬養殖未完成計劃的一半，只有230萬頭。

??另外，中糧肉食下游也只是在區域有一定的規模。中糧肉食擁有家佳康和萬威客兩大品牌，以家佳康推銷小包裝生鮮豬肉產品并在家佳康專賣店銷售部分生鮮豬肉產品，以家佳康品牌在華中、華東及華北地區及主要以萬威客品牌在華東和華南地區推銷肉制品，主要為中高端低溫肉制品。

??2009年12月，中糧宣布以1.94億元收購萬威客****股權，并將其納入中糧集團肉食產業鏈發展計劃中。

??李晶認為，屠宰廠在江蘇和湖北，中糧生鮮豬肉主要在華東和華中地區銷售。相比雙匯在全國發展，中糧肉食只在華東和華中地區有一定優勢，未來中糧肉食想做大，發展成全國性企業，需要很長的時間，也需要投入很多資金。（來源：中國經營報）