??我們認(rèn)為未來(lái)玉米市場(chǎng)將更多由需求主導(dǎo)。非洲豬瘟加速產(chǎn)能去清的速度超預(yù)期，這也是玉米市場(chǎng)中期趨勢(shì)由多轉(zhuǎn)空的核心因素，飼用消費(fèi)持續(xù)下跌，玉米將從供給主導(dǎo)轉(zhuǎn)為需求主導(dǎo)的行情。短期看，現(xiàn)貨價(jià)格有企穩(wěn)跡象，但考慮到仍需兩周的基層賣壓時(shí)間，且南北方港口庫(kù)存在歷史同期高位，貿(mào)易環(huán)節(jié)利潤(rùn)微薄，下游飼料企業(yè)采購(gòu)積*性差、隨用隨采。短期我們認(rèn)為北港收購(gòu)價(jià)仍將弱勢(shì)下滑，3月份將跌破152 0173 3840元/噸的收購(gòu)價(jià)，5月期價(jià)下方空間短期看到1750元/噸。

??**，回顧下自2018年11月下旬起這一輪熊市的原因，*核心的因素就是豬瘟導(dǎo)致飼用消費(fèi)大幅縮減，且存欄大幅下滑仍有較大空間，從能繁母豬存欄的下滑趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)兩年，即2019-2020年，生豬存欄都難以有效恢復(fù)。從去年11月起，飼料原料(玉米和豆粕)價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)下跌，豆粕受中美曲折的貿(mào)易談判下跌更為順暢，國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨在春節(jié)后快速下跌，期貨盤(pán)面玉米月間結(jié)構(gòu)也從full-carry跌至月間差只有30元。雖然短期現(xiàn)貨價(jià)格有企穩(wěn)跡象，但我們測(cè)算仍需兩周的基層賣壓時(shí)間，且南北方港口庫(kù)存在歷史同期高位，貿(mào)易環(huán)節(jié)利潤(rùn)微薄，下游飼料企業(yè)采購(gòu)積*性差、隨用隨采。短期我們認(rèn)為北港收購(gòu)價(jià)仍將弱勢(shì)下滑，3月份將跌破152 0173 3840元/噸的收購(gòu)價(jià)，5月期價(jià)下方空間短期看到1750元/噸。

??非洲豬瘟加速產(chǎn)能去清的速度超預(yù)期，這也是玉米市場(chǎng)大趨勢(shì)由多轉(zhuǎn)空的核心因素。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控的方案，我們大致對(duì)五大產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能變幅做相對(duì)保守預(yù)估，整體產(chǎn)能減幅約25%。根據(jù)近期草根調(diào)研了解，實(shí)際產(chǎn)能去化或遠(yuǎn)超我們的預(yù)估。此外，飼用消費(fèi)中肉禽和蛋禽料基本趨穩(wěn)。深加工方面，雖然產(chǎn)能持續(xù)增加，但新增產(chǎn)能的開(kāi)機(jī)率和投產(chǎn)時(shí)間還需謹(jǐn)慎預(yù)估，淀粉下游消費(fèi)基本穩(wěn)定，燃料乙醇尚無(wú)較大量級(jí)的改變。

??基于此，我們根據(jù)國(guó)家糧油信息中心的年度平衡表預(yù)估來(lái)測(cè)算，若豬料消費(fèi)減幅-30%，則總飼用消費(fèi)約減15%，2018/19年當(dāng)年供需持平。考慮到年初市場(chǎng)結(jié)轉(zhuǎn)的拍賣陳糧約4000-5000萬(wàn)噸，則2018//19年并不缺糧。且隨著飼用消費(fèi)持續(xù)下跌，玉米將從供給主導(dǎo)轉(zhuǎn)為需求主導(dǎo)的行情。

??回歸當(dāng)下，基層壓力仍然巨大，按照國(guó)糧中心和JCCE的基層銷售進(jìn)度來(lái)測(cè)算，我們認(rèn)為東北產(chǎn)區(qū)銷售高峰會(huì)持續(xù)到3月下旬。而且，當(dāng)前北方八港庫(kù)存近500萬(wàn)噸、南方港口庫(kù)存近150萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超歷史同期，且南北港庫(kù)存有持續(xù)高位的趨勢(shì)。庫(kù)存從基層轉(zhuǎn)到渠道需要時(shí)間，渠道消化庫(kù)存也需要時(shí)間。3-5月份期現(xiàn)價(jià)格仍維持悲觀偏空觀點(diǎn)。進(jìn)入5月份，后臨儲(chǔ)拍賣的底價(jià)和起拍時(shí)間成為市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)，這也是當(dāng)下渠道囤糧做庫(kù)存的動(dòng)力。但筆者認(rèn)為，短期市場(chǎng)的矛盾點(diǎn)是渠道做庫(kù)存和下游飼企隨用隨采，且都是圍繞拍賣底價(jià)而博弈的，我們認(rèn)為不管國(guó)家拍賣時(shí)間推遲如何，底價(jià)的確立都將根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格而定，而市場(chǎng)價(jià)格的主導(dǎo)因素已經(jīng)從供給端轉(zhuǎn)為需求端。后期市場(chǎng)博弈的砝碼更多是在需求端。若底價(jià)定的過(guò)高，反而成為市場(chǎng)價(jià)格的頂部壓力、而非底部支撐。（作者：張大龍 范婧雅）