??十年來第二家餐飲企業(yè)、又一家"中華***"即將登陸 A 股。徽菜是中國傳統(tǒng)的八大菜系之一，同慶樓（605108.SH）作為徽菜中的*****，歷時 4 年長跑之后即將進(jìn)入資本市場。

??同慶樓餐飲股份有限公司 7 月 7 日完成申購，近期即將迎來掛牌上市，擬公開發(fā)行不超過 5000 萬股，發(fā)行價格為 16.70 元，占發(fā)行后總股本 25%。

??這家中華***，有近百年歷史

??同慶樓系商務(wù)部認(rèn)定的"中華***"，為中國傳統(tǒng)八大菜系之徽菜代表。源于 152 0173 3840 年創(chuàng)立的蕪湖同慶樓，由 19 戶徽商聯(lián)合創(chuàng)辦，公推徽州績溪人程裕有出任經(jīng)理，選址在蕪湖市中二街，以經(jīng)營安徽沿江風(fēng)味菜為特色。

??"中華***"同慶樓，圖據(jù)官網(wǎng)

??歷史上同慶樓曾經(jīng)遍布北京、南京、武漢、蕪湖等城市，因接待過多位名人政要而顯赫一時。早年，在江南地區(qū)同慶樓聲名遠(yuǎn)揚，高官巨賈名人雅士紛至沓來，是當(dāng)時全國**高等酒樓之一。

??1999 年，同慶樓即被國家貿(mào)易部認(rèn)定為"中華***"，2006 年國家商務(wù)部再次認(rèn)定同慶樓為"中華***"。根據(jù)中國烹飪協(xié)會發(fā)布的《中國餐飲產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，同慶樓 2016 年度排名中國餐飲百強企業(yè)第 46 名。

??和很多***企業(yè)一樣，同慶樓在近百年歷史里也經(jīng)歷了復(fù)雜的變化，一度陷入經(jīng)營不善。紅星資本局查閱公開史料，2004 年 3 月，餐飲老板沈基水以 27.3 萬元通過拍賣競得"同慶樓"商標(biāo)，成為同慶樓的實際控制人，也由此開拓了同慶樓的新紀(jì)元。

??招股書顯示，沈基水、呂月珍夫婦直接和間接共持有發(fā)行前同慶樓 91.46%的股份，為公司實際控制人。

??1969 年出生的沈基水本來是一名醫(yī)生，曾任安徽和縣中醫(yī)院放射科醫(yī)師、安徽馬鞍山市人民醫(yī)院放射科醫(yī)師。他后來下海經(jīng)商，創(chuàng)辦馬鞍山夢都餐飲公司，再后來獲得了"同慶樓"商標(biāo)，并成功將其做大做強。

??沈基水之妻呂月珍也曾任夢都餐飲門店總經(jīng)理，同慶樓有限總經(jīng)理助理等職務(wù)。現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。可見同慶樓這家"中華***"實際上已成為一家夫妻店。

??業(yè)績穩(wěn)健有余，增長不足

??同慶樓主要立足于安徽、江蘇兩地，并向全國輻射。截至目前，同慶樓及其子公司在合肥、南京、無錫、北京、張家港、常州等地?fù)碛兄睜I店 50 余家。

??相比 A 股市場餐飲企業(yè)，同慶樓體量處于中等水平，營收和全聚德(12.020， 0.67， 5.90%)（002186.SZ）接近，但凈利潤更好。招股書披露，同慶樓 2017-2019 年營業(yè)收入分別為 14.36 億元、14.89 億元、14.63 億元，凈利潤分別為 1.59 億元、2 億元、1.98 億元。

??同慶樓近年業(yè)績情況

??從業(yè)績看，同慶樓屬于典型的穩(wěn)健有余、增長不足。公司稱 2019 年業(yè)績下降是無錫區(qū)域收入較 2018 年減少 3293 萬元，主要系部分門店內(nèi)部改造所致。

??公司的毛利率也顯得"四平八穩(wěn)"，2017-2019 年綜合毛利率分別為 55.83%、56.09%、55.09%。公司預(yù)測 2020 年毛利率 54.81%，較 2019 年略有下降，仍然波動很小。

??受今年新冠疫情影響，同慶樓一季度業(yè)績也出現(xiàn)下滑。一季度實現(xiàn)營業(yè)收入為 1.94 億元，同比下降 53.56%；凈利潤為 3834 萬元，同比下降 45.5%。此外，公司預(yù)計今年上半年營收也將下降 30%以上，凈利潤則下降 20%以上。

??同慶樓餐飲門店主要集中于華東地區(qū)，本次發(fā)行募集資金也主要投向 15 家新開門店，其中合肥新開 6 家、常州 6 家、南京 3 家，有助于優(yōu)化區(qū)域市場布局，鞏固和擴大華東地區(qū)市場份額。

??同慶樓以"宴會專家"定位，為顧客提供一站式宴會服務(wù)，包括根據(jù)客戶個性化需求定制司儀、化妝、攝像、攝影、舞臺燈光、場地布置等，并逐步得到客戶認(rèn)可，在安徽、江蘇部分城市形成了"有高興事，到同慶樓"的品牌效應(yīng)，成為當(dāng)?shù)鼗槎Y宴會餐飲的企業(yè)代表。

??招股書顯示，2019 年同慶樓中大型宴會餐飲收入比例占餐飲總收入的 28%，年收入 4.1 億元；宴會服務(wù)占比 6.81%，年收入近 1 億元。圍繞宴會而產(chǎn)生的收入已占到餐飲總營收的 34.8%。

??餐飲作為傳統(tǒng)的勞動密集型行業(yè)，準(zhǔn)入門檻不高，因此員工流失率高是行業(yè)內(nèi)的普遍特點。同慶樓 2019 年底在冊員工為 5016 人，平均薪酬為 7.35 萬元，但員工流失率仍然很大。招股書顯示，2017-2019 年，員工流失率分別為 46.74%、44.88%和 46.95%。

??兄弟曾聯(lián)手做餐飲，涉同業(yè)競爭受關(guān)注

??值得一提的是，同慶樓實際控制人沈基水與其胞弟沈基前，早年曾經(jīng)共同投資夢都餐飲，也是一家大型餐飲連鎖集團(tuán)。這引起了證監(jiān)會的關(guān)注，要求說明沈基水的胞弟沈基前長期從事餐飲行業(yè)，是否與同慶樓公司存在同業(yè)競爭關(guān)系？

??據(jù)了解，在兩兄弟資產(chǎn)分割前，所持夢都餐飲股權(quán)比例相同。沈基前擔(dān)任夢都餐飲的法定代表人和董事長，沈基水則擔(dān)任了總經(jīng)理。

??同慶樓在招股書中就此作出說明，夢都餐飲為兩兄弟于 1999 年共同投資的企業(yè)，且兩人已于 2003 年底進(jìn)行了資產(chǎn)分割。同慶樓餐飲股份有限公司于 2005 年成立，與沈基前無任何股權(quán)關(guān)系。

??據(jù)招股書披露，沈基水兄弟之間因夢都餐飲出現(xiàn)經(jīng)營理念分歧，且矛盾不斷激化，加之雙方股權(quán)比例相同導(dǎo)致無法開展工作，遂于 2003 年底對共同投資的夢都餐飲進(jìn)行了資產(chǎn)分割，然后彼此獨立發(fā)展。但直到 2011 年 7 月，沈基水才將其持有的夢都餐飲全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給沈基前、王燕夫婦。

??如今，夢都餐飲由沈基前控制，也曾位居中國餐飲百強企業(yè)，但目前營收、利潤與同慶樓相比差距較大。

??招股書稱，雖然沈基前所控制企業(yè)中存在與同慶樓從事相同或相近的業(yè)務(wù)，但由于兩者之間在股權(quán)、財務(wù)、資產(chǎn)等方面均為獨立的主體，對發(fā)行人的經(jīng)營和財務(wù)不構(gòu)成影響，該情形不構(gòu)成同業(yè)競爭，對發(fā)行人發(fā)行上市也不構(gòu)成實質(zhì)性障礙。

??十年第二家，餐飲企業(yè) A 股上市困難

??同慶樓成立以來一直從事餐飲業(yè)務(wù)，是一家非常純粹的餐飲企業(yè)。它的成功上市，也打破了 A 股近十年來只有一家餐飲企業(yè)――廣州酒家上市的尷尬記錄。

??民以食為天，但餐飲企業(yè)想要在 A 股上市卻非常困難。紅星資本局盤點 A 股中的餐飲企業(yè)，發(fā)現(xiàn)竟是屈指可數(shù)。在 3000 多家上市公司中，僅有全聚德、西安飲食、廣州酒家三家是純正的餐飲企業(yè)；另外有部分酒店類上市公司，如金陵飯店、華天酒店、錦江酒店等，酒店主業(yè)之外也順帶有一些餐飲業(yè)務(wù)。

??這些年來，包括俏江南、狗不理、嘉和一品等餐飲公司沖刺 A 股，但全部失敗。即使同慶樓本身，也是*早于 2016 年就遞交了 IPO 材料，到現(xiàn)在總算成功，堪稱歷經(jīng) 4 年"長跑"。在餐飲企業(yè) A 股上市較難的情況下，更多餐飲企業(yè)選擇了去香港上市，包括"網(wǎng)紅"餐飲企業(yè)海底撈、九毛九等。

??為何餐飲行業(yè) A 股上市如此困難？中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴紅星資本局，在 A 股上市的餐飲企業(yè)審查一直比較嚴(yán)格，主要是涉及食品安全方面的管控問題。此外還有稅收監(jiān)管的問題，相對來說餐飲企業(yè)是不太透明的，比如我們可以看到很多不開發(fā)票的情況，稅收監(jiān)管存在一定盲區(qū)，所以對于餐飲企業(yè)上市審核相對更嚴(yán)格。