陜西紅星美羚乳業股份有限公司（以下簡稱“紅星美羚”） 6月8日披露更新后的招股書，再次向A股創業板發起沖刺。如果此次IPO成功，紅星美羚將成為“陜西羊奶**股”。

招股書顯示，2018年，紅星美羚在嬰幼兒配方奶粉及成人奶粉銷量下降的情況下，憑借漲價保持住業績增長。2019年，紅星美羚調整產品結構，嬰幼兒配方奶粉銷量增長56%，但兒童及成人羊奶粉銷量下降近四成，半成品、庫存商品占比連續兩年保持高位，存在影響資金周轉速度和經營活動現金流的風險。

在業內人士看來，如果紅星美羚的奶山羊規模化養殖項目進展緩慢，羊乳清粉或面臨成本較高的問題。

兒童及成人羊奶粉銷量下降近四成

公開資料顯示，紅星美羚地處奶山羊基地陜西省富平縣，創建于152 0173 3840年，主營成人羊奶粉和嬰幼兒配方羊奶粉。2017年至2019年，其營收分別為2.61億元、3.14億元、3.42億元，凈利分別為4005.97萬元、4140.49萬元、4488.77萬元，雖然逐年增長，但增速較為緩慢。

由于原材料價格上漲、嬰幼兒奶粉配方注冊制實施導致的新老包裝產品交接空檔期等，紅星美羚2018年嬰幼兒配方奶粉銷量下滑26.23%；另一方面，由于生鮮羊乳、輔料采購價格上漲，紅星美羚當期毛利率下降13.65%。為應對成本上漲，紅星美羚2018年對旗下兒童及成人粉平均售價提高30.47%，嬰幼兒配方奶粉的提價幅度高達46.07%。因此從報表來看，2018年上述兩塊業務的營收非但沒有下降，反而有了不同程度的提升。

新京報記者2019年7月19日曾以商家身份從紅星美羚一位前河南經銷商處了解到，紅星美羚成人粉和嬰配粉都不好做，主要原因是價格太高。“我已經不做了，一方面是因為產品價格高，另一方面是因為紅星美羚承諾的市場支持不及時兌現”。

針對2018年嬰配粉銷量下滑問題，紅星美羚方面曾回應新京報記者稱，2018年很多經銷商受注冊制影響對市場持觀望態度，當時終端市場仍比較穩定。而提價對銷售有一些影響，市場需要一定的反應時間。

*新招股書顯示，2019年，由于嬰幼兒奶粉配方注冊制過渡期影響逐漸消化，疊加公司大力推進新配方產品銷售，紅星美羚嬰幼兒配方乳粉銷量同比增長56%，占主營業務收入的比例從42.61%上升至60.12%，但平均單價下降2.3%。由于調整成人乳粉客戶及向嬰幼兒配方乳粉傾斜，紅星美羚兒童及成人乳粉銷量同比下降39.25%，但平均單價上漲8.43%。

2020年，紅星美羚業績遭受新冠肺炎疫情影響，預計一季度收入為2475.83萬元，同比減少23.95%；扣非歸母凈利潤為-528.55萬元，同比增虧251.06%。2020年上半年，紅星美羚預計營收為1.35億元，同比減少16%；扣非歸母凈利潤為1617.75萬元，同比減少11.78%。紅星美羚認為，疫情對其持續經營能力不會產生重大不利影響。

在業內看來，陜西嬰幼兒羊奶粉品牌雖已擺脫價格戰，但仍沒有特別突出的品牌，也沒有辦法進入主流消費群體。“國內羊奶粉市場可謂佳貝艾特一家獨大，沒有第二陣營。大家被頭部品牌壓得很難受，賣點需要升級，品牌混戰還將繼續。”在今年疫情影響下，包括紅星美羚在內的中小品牌日子都不好過。

半成品、庫存商品占比高

陜西地區一位乳業知情人士向新京報記者透露，2019年陜西羊奶粉市場情況較前一年差很多，究其原因，一是市場監管總局“百日行動”打擊成人羊奶粉非法會銷，使陜西地區80%以上的企業受到影響；二是去年終端奶粉大幅漲價，導致很多經銷商虧損嚴重棄而不做；三是2018年出現很多固體飲料冒充羊奶粉的虛假廣告，影響了消費者對羊奶粉的信心。

“原來消費者不認羊奶粉，后來企業通過會銷渠道普及了知識，還能賣出比較貴的價格，因此銷售人員有積*性。國家打擊非法會銷后，企業都不敢弄了。”該知情人士稱。另外，2018年生鮮羊乳價格一路增長，導致羊奶粉成本和售價水漲船高，“這個成本非常大，所以出廠價要漲，但漲價了終端就不會要，因此有些經銷商為了把奶粉賣出去虧了幾百萬。”

上述問題也隱約反映在紅星美羚的報表中。2018年，紅星美羚在奶價上漲近70%的情況下，仍增加了46%的采購量，導致庫存中半成品、庫存商品占比較高，存貨余額為1.3億元，較2017年末增長143.73%，占同期流動資產的比例為66.39%。2019年，紅星美羚半成品、庫存商品金額繼續增加，各項存貨凈額達1.76億元，同比增長35.64%，占同期流動資產的比例為67.13%。

紅星美羚對此解釋稱，公司原材料主要為生鮮羊乳及各類包材、輔料等，受報告期內業務規模擴張、試運營奶酪及羊乳清加工生產線的影響，各報告期末原材料余額呈上升趨勢。其中，2018年增加生鮮羊乳采購量的主要原因是“手中有奶，心里不慌”，按照收購合同執行收奶，打擊潛在奶源“投機倒把”之風。2019年，雖然生鮮羊乳采購單價有所回落，但考慮到維持穩定的供應商及合理市場秩序，公司生鮮羊乳收購數量仍處于高位，導致存貨余額仍然較大。

紅星美羚同時提醒，如果未來公司不能有效進行庫存管理，較大存貨規模可能會影響到資金周轉速度和經營活動現金流量，降低資金運作效率。2017年-2019年，紅星美羚經營性現金流凈額分別為7339.27萬元、-6026.38萬元、5607.46萬元。隨著業務規模進一步擴大，紅星美羚或面臨運營資金短缺風險。

規模化養殖進展緩慢

招股書顯示，紅星美羚本次擬公開發行不超過2130萬股，計劃用于紅星美羚奶山羊產業化二期建設項目、永慶奶山羊養殖園區建設項目、營銷網絡建設項目、補充流動資金等。

實際上，紅星美羚已與資本市場有過接觸。2015年4月，紅星美羚曾掛牌新三板，且掛牌不足百日就因查出問題羊奶粉而兩度登上抽檢“黑榜”。3年后，紅星美羚從新三板摘牌。2019年7月，紅星美羚首次發布A股招股書，擬向創業板發起沖擊。

有知情人士曾向新京報記者透露，“紅星美羚上市對陜西來說是件大事”。目前陜西地區尚無一家乳企登陸A股市場，紅星美羚如能成功IPO，將成為“陜西羊奶**股”。在乳業專家宋亮看來，紅星美羚體量很小，“但它很懂得借助政府力量和政策紅利”。

2018年，占中國羊奶產業80%份額的陜西富平縣提出打造國際“羊乳之都”目標。紅星美羚隨即對外表示，未來將為富平300億羊奶產業至少貢獻100億份額，計劃建設600畝生態循環經濟產業園，同時組建羊奶酪生產車間出產純正羊乳清粉。此后，伴隨陜西千億羊奶項目的出臺，紅星美羚又稱，計劃每年投資2000萬元引進澳大利亞種羊，改善陜西地區現有奶山羊品種，提高產奶量。

不過從招股書披露信息來看，紅星美羚自有產業園于2017年8月投入使用，園區以奶山羊規模養殖為中心，目前約育有奶山羊2000只。2019年，紅星美羚自有養殖產業園的生鮮乳采購量僅占0.77%，95%以上的奶源都來自合作奶站和專業合作社。

一位養殖專家在接受新京報記者采訪時認為，紅星美羚奶山羊規模化養殖進展緩慢，可能存在幾方面因素：一是資金不到位，二是澳大利亞、新西蘭羊源比較緊張，三是羊只進口受疫情影響。

除布局奶山羊規模化養殖之外，2018年6月，紅星美羚還宣布，年產3500噸羊奶酪和1500噸羊乳清粉的生產線正式投產。上述知情人士稱，“當時陜西乳企都等著看紅星美羚笑話，說它把豆腐盤成了肉價。乳清粉是奶酪副產物，國內沒有這一產業鏈，如果你奶酪賣不上價，成本就非常大了。”

對于上述問題，紅星美羚方面去年7月曾回應新京報記者稱，當時旗下兩款嬰幼兒配方奶粉均****使用自產乳清，由于2018年國際市場乳清粉價格高，“所以我們的成本反而降了”。而據陜西一位羊奶產業專家估算，紅星美羚自產乳清粉的價格或較進口乳清粉高出一倍，且未將奶酪銷售不暢的損失計算在內。

針對兒童及成人羊奶粉銷量下降、奶山羊規模化養殖項目進展、乳清粉成本及應用情況等問題，新京報記者嘗試咨詢紅星美羚方面，但截至發稿，相關負責人電話無法接通。

新京報記者 郭鐵