??一邊是白馬股東阿阿膠（000423.SZ）的跌停，另一邊則是券商股的攜手上行……毫無疑問，A股已經(jīng)切換到了半年報(bào)行情。

??7月15日，東阿阿膠、大族激光（002008.SZ）報(bào)收跌停。兩家公司早前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，前者預(yù)計(jì)凈利同比下降75%-79%，后者則預(yù)計(jì)性下滑60%-65%，這成為了導(dǎo)致股價(jià)跌停的*直接誘因。

??需要指出的是，與周期性行業(yè)“明牌”般的下滑相比，市場盡管對東阿阿膠也有預(yù)期，但是多集中于專業(yè)投資者，加上其本身又屬于相對穩(wěn)定的消費(fèi)行業(yè)，出現(xiàn)幾近八成的下滑，不免讓人意外。

??“比較東阿一季報(bào)和中報(bào)預(yù)告情況可以看出，公司二季度出現(xiàn)虧損，這是過去10年里從來沒有的，這點(diǎn)可能超出了市場各方預(yù)期。”琳瑯投資總經(jīng)理王琳15日評價(jià)稱。

??在他看來，如今隨著中報(bào)窗口期的來臨，二級市場與上市公司業(yè)績的關(guān)聯(lián)度逐步增強(qiáng)，一旦出現(xiàn)業(yè)績不及預(yù)期，便可能引發(fā)其中抱團(tuán)機(jī)構(gòu)的集中撤離，進(jìn)而加大股價(jià)原本的波幅，“東阿阿膠的下滑，未嘗不是對所謂‘核心資產(chǎn)’的一個(gè)預(yù)警。”

??白馬、周期反饋各異

??準(zhǔn)確地說，東阿阿膠只能算是曾經(jīng)的白馬股。2009年以來，公司利潤增速一度接近50%，雖然2013年增速降至20%以下，但整體增長趨勢尚算穩(wěn)定。

??直至2018年，東阿阿膠利潤增速銳減至1.98%，連續(xù)10年雙位數(shù)的增長自此打破。彼時(shí)，公司單季度尚處于盈利狀態(tài)，直至今年二季度出現(xiàn)虧損，業(yè)績拐點(diǎn)隨之來臨。

??對此有投資者評價(jià)稱，東阿阿膠近三年收入增幅有限，而應(yīng)收賬款卻大幅增加，運(yùn)營能力確實(shí)出現(xiàn)明顯惡化。公司近年一直進(jìn)行產(chǎn)品漲價(jià)，自身毛利率卻未明顯提升，說明漲價(jià)只是對沖掉了原材料成本的上漲，同時(shí)漲價(jià)還會加大下游渠道囤貨待漲的可能。

??實(shí)際上，東阿阿膠早前已經(jīng)為二級市場打了“預(yù)防針”。

??2018年度股東大會上，總裁秦玉峰便曾直言，“東阿阿膠正面臨十幾年來*困難的時(shí)刻，阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來市場繁榮的同時(shí)，背后是市場的混亂，但混亂是治理的開始，而這個(gè)過程需要2-3年時(shí)間。”

??不難看出，公司中報(bào)的下滑尚在預(yù)期當(dāng)中，超出預(yù)期的無非是今年二季度成為由盈轉(zhuǎn)虧的拐點(diǎn)。

??此時(shí)，東阿阿膠跌停再正常不過，這在近期中報(bào)預(yù)告集中發(fā)布階段并不少見，譬如大族激光。同樣是中報(bào)大幅預(yù)降，公司股價(jià)應(yīng)聲跌停。

??需要指出的是，東阿阿膠這類個(gè)股多隸屬于消費(fèi)、醫(yī)藥等白馬行業(yè)，市場對其業(yè)績增長容易產(chǎn)生慣性思維。

??相比之下，已經(jīng)打“明牌”般下滑的周期股，很難引起二級市場如此激烈的反應(yīng)。

??7月14日晚，華菱鋼鐵（000932.SZ）、韶鋼松山（000717.SZ）分別預(yù)計(jì)上半年凈利下滑24.97%-27.88%、44.78%左右，15日兩家公司均出現(xiàn)小幅上漲；再如魯西化工（000830.SZ），15日午間預(yù)告中報(bào)凈利下滑50.59%-56.4%，當(dāng)日僅收跌1.43%。

??究其原因，無外乎“預(yù)期差”。考慮到2018年高利潤基數(shù)和2019年基本面走差的因素，其股價(jià)已經(jīng)“計(jì)提”了部分下滑因素，業(yè)績預(yù)告和定期報(bào)告發(fā)布后，也就難以對股價(jià)產(chǎn)生明顯沖擊。

??“核心資產(chǎn)”預(yù)警

??不難看出，相比于其他標(biāo)的，資金對白馬股業(yè)績下滑的容忍度更低。甚至，亦不排除增速“換擋”、股價(jià)跌停的可能。

??老板電器（002508.SZ）的案例便是典型。2018年2月底，公司連續(xù)兩天跌停，起因便是業(yè)績快報(bào)中的利潤增速放緩至20.18%，低于歷史上40%的增速、市場所預(yù)期的30%以上增速。

??“被稱作核心資產(chǎn)的白馬股，如今已經(jīng)積累了可觀漲幅，若中報(bào)業(yè)績不及預(yù)期，下跌風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。”王琳評價(jià)稱，東阿阿膠和貴州茅臺（600519.SH）這類超級品牌，都云集了大量的機(jī)構(gòu)，從而形成了穩(wěn)定的上升趨勢。

??若上市公司業(yè)績增長未達(dá)標(biāo)，尤其是業(yè)績拐點(diǎn)兌現(xiàn)時(shí)，便可能引發(fā)持股機(jī)構(gòu)集中撤離，間接放大了股票波幅。

??他指出，這主要受兩方面原因影響，**公募、私募等專業(yè)機(jī)構(gòu)均設(shè)有自己的風(fēng)控體系，當(dāng)股價(jià)觸發(fā)止損條件便會主動(dòng)減倉，其次上市公司基本面出現(xiàn)惡化時(shí)，估值體系面臨重估，同樣會引發(fā)機(jī)構(gòu)撤離。

??從王琳給出的角度來看，也就不難理解為何東阿阿膠、大族激光兩家公司，早在今年一季度便遭到基金大舉拋售。

??僅以前述東阿阿膠利潤增速降至個(gè)位數(shù)的2018年為例，至當(dāng)年底，基金合計(jì)持有2703.15萬股，券商持有997.38萬股。到今年一季度末，基金持股銳減至217.92萬股，券商清倉。

??沿用該思路，一定程度上可以尋找出部分基金已經(jīng)階段撤離的標(biāo)的。

??Wind數(shù)據(jù)顯示，7月15日，A股市值排名靠前100家權(quán)重股中，多數(shù)個(gè)股基金持股比例出現(xiàn)下滑，隆基股份（601012.SH）基金持股比例從2018年底的21.11%下滑至13.46%，東方財(cái)富（300059.SZ）從17.89%降至9.07%，招商蛇口（00152 0173 3840.SZ）則從17.13%降至7.27%。

??同期，位居白酒漲幅榜首的五糧液（000858.SZ）基金持股比例小幅上漲，以及計(jì)劃百億回購的中國平安（601318.SH）和貴州茅臺，基金持股比例分別在7.3%和3.8%左右，變動(dòng)幅度很小。

??兩相對比，顯然后者增長的確定性更強(qiáng)，業(yè)績爆雷的可能性更小。