??“火鍋股”大軍正在向資本市場靠近，3月12日，證監會網站發布了第十八屆發審委2019年第2次會議審核結果公告，結果顯示，四川天味食品集團股份有限公司（以下簡稱“天味食品”）**獲通過。截至目前，市場上的“火鍋股”僅有港股上市的海底撈（06862.HK），以及火鍋底料及調味料供應商頤海國際（0152 0173 3840.HK），作為以火鍋底料和川菜調料為主導的大型川味復合調味料生產企業，天味食品此次成功闖關，可以說是給“火鍋股”再添新子。

??此時距離天味食品2012年首次嘗試登陸A股已經過去7年時間，可見天味食品的上市之路走得并不平坦。從招股書來看，天味食品存在的風險除了食品質量安全風險外，還存在主要原材料價格波動風險。業內分析指出，其一直依賴經銷商模式，雖然毛利率高于同行，但是凈利潤或出現下滑的可能。

??毒牛油案陰影下的上市路

??其實，早在2012年，天味食品就曾試圖登陸A股，但隨后自動終止發行審查。根據證監會官網顯示，天味食品在2014年5月、2015年4月兩次披露招股書。但就在2015年11月17日，證監會發布公告稱，鑒于四川天味食品集團股份有限公司尚有相關事項需要進一步落實，決定取消第187次主板發審委會議對該公司發行申報文件的審核。

??此后在2018年5月，天味食品重啟IPO，并于同年10月更新了招股說明書。其間，證監會在對其申請文件給出的反饋資料中要求天味食品及其保薦機構東興證券說明前次申請簡要過程，以及撤回申請的主要原因。

??在排隊10個月之后，天味食品終于在2019年新一屆發審委審核當中闖關成功。

??不過，此次闖關成功對天味食品來說，并不是一勞永逸。**通過的同時，發審委對天味食品提出相關詢問：司法部門認定發行人原供應商金安公司涉嫌生產、銷售有毒、有害食品罪，發行人認為牛油精煉的主要工藝可使其以不合格的原材料毛油生產出經檢驗合格的成品牛油，目前金安案件處于重審二審階段，天味食品是否涉及其中等風險，需要天味食品進行說明。

??據悉，發審委提出的相關問詢是源于此前2015年天味食品原供應商金安食品開發有限責任公司（下稱“金安食品”）涉嫌生產的“毒牛油案”，這一事件也被認為是當年公司臨上會前夕遭取消審核的*大原因。

??當時，金安食品因使用有毒、有害的非食品原料大量生產有毒、有害牛油脂，并通過銷售給包括天味食品前身的四川成都天味股份有限公司等企業的方式流入市場，令天味食品生產產品的安全性備受關注。

??有數據顯示，2012年，天味食品曾向金安食品采購牛油3560.26噸，涉及金額3470.27萬元；2013年1-5月，再采購牛油1250.28萬噸，涉及金額1136.46萬元。此后，天味食品終止向金安食品采購食用牛油。

??值得注意的是，在“毒牛油案”發生后，天味食品曾公開對外表示，公司向金安食品采購的牛油符合相應國家檢測標準，并不存在質量與安全問題。

??過于依賴經銷商

??做火鍋底料起家的天味食品也是一個家族企業，招股書顯示，天味食品實際控制人為鄧文和唐璐，二人系夫妻關系，兩人分別持有天味食品28030萬股、4500萬股股份，持股比例分別為75.38%、12.10%，兩人合計控制發行人87.48%的股份。

??目前，公司旗下的火鍋底料產品“大紅袍”、“好人家”、“天車”、“有點火”四大品牌一直活躍在各商超渠道。其中，以火鍋底料、川菜調料、香腸臘肉調料為主的調味料構成公司的主營產品，主營業務收入在2015年至2018年上半年，占營業收入比重分別為99.86%、99.59%、99.53%和99.36%，在主營業務收入中，火鍋底料和川菜調料這兩類調味料收入在2015年至2017年占比超八成，2018年上半年更是高達九成。

??隨著過會成功，天味食品的業績也被放在前臺。但業內指出，雖然天味食品高于同行業的主營業務毛利率，但是其凈利潤或將出現下滑的可能。

??根據*新披露的招股說明書顯示，天味食品2015年至2018年上半年，該公司營業收入分別為8.68億元、9.84億元、10.6億元以及4.77億元；同期扣非后歸屬于母公司的凈利潤分別為1.19億元、1.67億元、1.86億元以及6482.6萬元。按照2018年上半年表現來看，天味食品的2018年凈利潤或將低于2017年。

??據了解，天味食品銷售渠道以經銷商為主，2018年1-6月公司合作的經銷商有751家，銷售網絡覆蓋約30.8萬個零售終端、5.86萬個商超賣場和4.1萬家餐飲連鎖單店。報告期內，經銷商渠道銷售收入占主營業務收入比重分別為95.26%、91.83%、88.17%和84.55%，電商、直營商超等其他的銷售渠道占比較小。在業內看來，若經銷商體系出現問題，那么公司產品銷售或將產生一定影響。

??對于如何防止過于依賴經銷商的模式所產生的影響等問題，天味食品尚無回復。

??不過，依賴經銷商并非天味食品獨有的商業渠道隱憂。另外一家做火鍋底料的企業相關負責人對《華夏時報》記者表示，該公司目前也是經銷商模式的業績占比大一些，但是今年會布局線上等一些新的渠道，不是為了公司的利潤，更多是為了擴大公司規模的考慮。