??2018年10月非洲豬瘟對行業(yè)產(chǎn)能的影響逐步被市場認(rèn)識(shí)，豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)先于豬價(jià)啟動(dòng)。隨著疫情的發(fā)展，市場的預(yù)期也經(jīng)歷了從產(chǎn)能拐點(diǎn)到價(jià)格創(chuàng)新高到超長高位時(shí)間的發(fā)展，預(yù)期的建立與發(fā)展反映在指數(shù)上就是加速上漲。

??4月以來豬板塊指數(shù)從152 0173 3840高點(diǎn)一度跌至1158回調(diào)了28%，主要是受豬價(jià)橫盤、大盤下挫和疫苗傳聞的三連擊。近期隨著疫苗證偽以及豬價(jià)連續(xù)上漲，豬板塊在前期大幅調(diào)整下，市場關(guān)注度再次提升。下面說下我們的觀點(diǎn)：

??未來豬價(jià)上漲的過程是市場驗(yàn)證超級豬周期的核心因素，關(guān)注點(diǎn)不在于豬價(jià)漲，而在于怎么漲，能否超預(yù)期。之前市場的預(yù)期是8月豬價(jià)18元/千克，四季度豬價(jià)20元/千克，明年出現(xiàn)25元/千克的高點(diǎn)。如果豬價(jià)提前到3季度接近或突破20元/千克，板塊有望迎來大行情。如果豬價(jià)漲速未超預(yù)期，整個(gè)板塊方向向上，但波動(dòng)幅度偏大。同時(shí)需要關(guān)注宏觀因素，6月G20峰會(huì)的洽談結(jié)果以及3000億商品關(guān)稅的加與否，即使再好的基本面也需要應(yīng)對高維度的變化，尤其當(dāng)豬價(jià)上漲節(jié)奏與大盤均表現(xiàn)一般的時(shí)候，豬板塊的波動(dòng)性將大幅加劇。

??不確定因素：(1)上漲節(jié)奏;(2)大盤風(fēng)險(xiǎn)

??1、未來豬肉緊缺是主旋律

??豬肉供給環(huán)比逐月減少，消費(fèi)逐月改善，缺口日益放大。

??(1)國內(nèi)缺豬已成共識(shí)，生豬和能繁母豬存欄繼續(xù)處于下降趨勢中，這也是本輪周期的主線邏輯。未來半年到一年生豬出欄量減少已成定局，但疫情仍未有效控制，云貴川及兩湖仍有爆發(fā)疫情的可能，同時(shí)我們周邊的國家呈現(xiàn)加速爆發(fā)疫情的情況，5月16日-5月23日的數(shù)據(jù)來看，越南和柬埔寨成為重災(zāi)區(qū)(見圖1)(紅色標(biāo)注為*新發(fā)生)。因此在疫苗上市尚遠(yuǎn)的背景下，無論是國內(nèi)防控形勢還是外部環(huán)境，疫情對國內(nèi)產(chǎn)能的影響還有進(jìn)一步惡化空間。

??(2)生豬拋售的邊際影響減弱，市場存量基數(shù)日益下降。本周很多券商會(huì)議均表達(dá)了此觀點(diǎn)，兩廣拋售接近尾聲，并隨著廣西禁調(diào)后，多地生豬缺口逐步體現(xiàn)，豬價(jià)迎來上漲。后期即使兩湖及云貴川出現(xiàn)拋售，由于市場基數(shù)下降，拋壓的邊際影響減弱，且四川為調(diào)入省，對外省豬價(jià)影響較小。

??(3)消費(fèi)*差的時(shí)候已過去，后期消費(fèi)邊際改善。短期來看6-8月為傳統(tǒng)漲價(jià)月份，9月以后迎來季節(jié)性消費(fèi)旺季，長期類比禽流感對雞肉消費(fèi)影響來看(見圖5)，疫情并不影響中長期消費(fèi)，何況非瘟非人畜共患。

??2、集中度提升既是周期又是成長行業(yè)

??上輪周期，環(huán)保因素促進(jìn)了行業(yè)的集約化，大企業(yè)憑借拿地、環(huán)評和資金的優(yōu)勢迅速提升了市占率。此輪周期，疫情將加速行業(yè)的集約化，本身行業(yè)top10企業(yè)市占率不到10%，疊加疫區(qū)產(chǎn)能大量減退，行業(yè)規(guī)模化空間進(jìn)一步打開。無論是目前疫情影響下的黑暗期還是未來豬價(jià)上漲的光明期，大企業(yè)的應(yīng)對和執(zhí)行能力都將表現(xiàn)的更出色，也更有可能享受未來的行業(yè)紅利。

??對比俄羅斯2008年非瘟以來的產(chǎn)業(yè)變化來看，小散戶的出欄權(quán)重逐步下降，大企業(yè)異軍突起，成為豬肉供應(yīng)的主力軍。由于養(yǎng)豬區(qū)域廣闊和各地資源差異，中國生豬產(chǎn)業(yè)的整合難度更大，集約化提升速度也許慢于俄羅斯，但萬億的體量留給市場的想象空間足夠大。