??日前，繼年報遲遲未發、債務問題未解后，匯源果汁（0152 0173 3840.HK）因高管離職再度引發業界關注。據《投資者網》統計，匯源果汁今年已有6位管理層人員先后離職，此外，因違規貸款42.57億，匯源果汁自2018年4月起停牌至今已近一年。 除內部問題外，匯源果汁在市場上的份額亦開始收縮，逐漸被味全、農夫山泉等旗下的果汁品牌蠶食。雖然匯源果汁陸續有新品推出，但很難培育起市場。

??另外，匯源果汁的業績亦開始連年下滑。《投資者網》發現，匯源果汁首次出現業績下滑，便是可口可樂并購失敗的那一年。

??內憂

??2019年2月3日，匯源果汁發布公告稱，公司非執行董事閻炎、行政總裁吳曉鵬已辭任。公告還稱，由于并不符合公司提名與薪酬委員會職權范圍所規定之提名與薪酬委員會*低人數規定，公司正在物色合適人選，已盡快填補提名與薪酬委員會之成員空缺及行政總裁一職。研究員注意到，自今年1月13日起，匯源果汁執行董事崔現國、非執行董事許清流、獨立非執行董事趙亞利等6名高管已相繼離任。

??值得關注的是，關于辭任理由，閻炎在公告中表示，因向公司提出有關貸款問題近一年后，有關問題仍然不明確且尚未解決，作為非執行董事能力有限，因此辭任。 公告中對閻炎提及的貸款問題亦作了聲明，為匯源果汁在2018年3月29日之公告內發布的事宜。公告稱，自2017年8月15日至2018年3月29日，匯源果汁向北京匯源飲料提供金額高達42.82億元的短期貸款，以便北京匯源飲料應付臨時營運資金需要或還債。 然而按照港交所相關規定，這筆貸款總額超過了匯源果汁資產比率界定值的8%，應在提供貸款時進行披露。而研究員發現，

??在此之前，匯源果汁從未公開披露此項貸款事宜。引發關注的是，北京匯源飲料是匯源果汁實控人朱新禮的關聯企業之一。關于此項貸款，匯源果汁在公告中稱已經終止，且相關貸款的本金及計算利息已悉數歸還。 公布此項違規操作的貸款交易后，匯源果汁隨后發布了停牌及延發2017年年報公告。截至發稿日，匯源果汁依然處于停牌狀態，2017年年報也未披露。而關于貸款違規事宜，匯源果汁回應稱“調查及審查仍在進行中”。 而除了以上問題外，匯源果汁業績連年下滑亦是不容忽視的現象。 研究員整理匯源果汁歷年財報發現，在2009年，匯源果汁出現首次虧損，凈利潤為-0.99億元，這一年正是可口可樂并購案被否的那一年。2010年雖然扭虧為盈，但自2011年開始，匯源果汁的實際凈利潤（去除政府補貼）連年虧損。相關業內人士指出，可口可樂收購被否，對匯源果汁造成了不可逆的影響，包括業績下滑、資金緊張、內部動蕩等后遺癥。對此說法，研究員聯系匯源果汁，截至發稿日，未收到公司方回應。

??外患

??公開資料顯示，匯源果汁為一家全產業鏈果蔬汁生產商，主要從事果汁、果蔬汁及其他飲料的生產與銷售。旗下產品根據果汁濃度可分為***果汁、中濃度果汁及果汁飲料，以常溫為主。其中，***果汁為匯源果汁銷售額占比*高的產品，匯源果汁2017年中報顯示，***果汁營收占總收入的37%。其中，***果汁銷售額同比增長27.1%，中濃度果汁（果汁含量為26%-99%）銷售額同比增長11.3%，低濃度果汁（果汁含量0-25%）銷售額同比降低7.4%。 研究員根據公開資料整理發現，在***果汁市場份額上，匯源果汁已從2016年的53.4%下滑至2017年上半年的45.8%，零售市場份額則從44.2%下滑至37.5%。而在所有果汁產品的市場份額上，匯源果汁以11%的份額，落后于可口可樂（14.6%）及味全（11.6%）。

??在渠道上，雖然大賣場是果汁占比*大的渠道，但現在已出現萎縮，便利店開始成為果汁增長*快的渠道。 研究員走訪廣州線下賣場及便利店發現，匯源果汁主要集中在超市銷售，且只有***果汁在售，其低濃度果汁及果汁飲料未見蹤影，在7-11、全家等便利店貨架上則未見有匯源果汁產品陳列。7-11一工作人員告訴研究員，因為便利店的消費人群以年輕人為主，受這類消費人群的喜好所致，便利店售賣的果汁以看著更為健康、新鮮、保質期更短的冷藏果汁為主。而百佳一售貨員亦告訴研究員，相比常溫果汁，冷藏區域的果汁更受歡迎。而這類冷藏果汁產品則以農夫山泉、味全旗下的品牌為主。 在市場表現上，匯源果汁2018年各產品線表現如何？渠道拓展情況如何？針對以上問題，《投資者網》聯系匯源果汁，但截至發稿日，未收到公司方回應。（思維財經出品）