中國經濟網編者按：日前，西鳳酒擬登陸上交所受到資本市場關注。公司招股說明書顯示，近年來業績明顯下滑，或上市當年營業利潤下滑50%以上，甚至虧損的風險。而與同行酒企相比，西鳳酒銷售收入遠落后于茅臺、瀘州老窖等。

據媒體報道，西鳳酒曾被曝2010年巨虧4.2億元，其支柱產品“紅西鳳”利益輸送較為嚴重。同時，公司前高管張鎖祥、高波涉嫌受賄被刑事拘留。截至目前，案件還在進一步辦理中。

針對上述情況，中國經濟網記者致電公司董秘辦公室，工作人員稱不接受采訪。

業績下滑明顯 銷售收入遠落后同行酒企

西鳳披露的招股說明書顯示，其近年來業績明顯下滑。2012年、2013年、2014年、2015年1-9月實現營業收入分別為32.47億元、36.75億元、33.21億元、18.93億元；實現凈利潤分別為2.35億元、2.56億元、1.56億元、1.68億元。

西鳳酒在招股書中披露上市當年存在虧損的可能，其表示：2014年以來，部分全國性白酒企業調整經營策略，開始搶占中低檔白酒市場，導致中低檔白酒市場競爭進一步加劇，對公司生產經營帶來較大的不利影響。如果公司不能根據新的宏觀環境及時、有效地調整經營策略，公司將存在業績下滑，或上市當年營業利潤下滑50%以上，甚至虧損的風險。

據華夏時報報道，公司過于依賴買斷包銷品牌運營模式也難以改變，在西鳳酒起步的幾年中，依靠包銷買斷雖為西鳳酒做大了營收，但買斷長期盛行導致的母品牌栽樹子品牌乘涼的狀況嚴重，大部分利潤也都被貼牌經銷商拿走。西鳳酒本身產品集中度較低，缺少支柱性的自有產品和品牌，至今仍扭轉不利，此種現實也制約了西鳳酒品牌全國化的夢想。

招股書顯示此次西鳳酒募集資金15億人民幣主要用途仍然是技改擴產和營銷管理，因此未來西鳳酒全國化拓展之路能否走好則成為重點。

值得注意的是，在行業競爭強力沖擊下，西鳳酒市場嚴重萎縮，在大本營陜西市場占有率也不足10%，2002年西鳳酒實現銷售收入2.2億元，與同為四大名酒的茅臺酒股份公司相差16.15億元，與瀘州老窖股份公司相差8.25億元，與汾酒股份公司相差2.95億元。

巨虧4.2億元 支柱產品利益輸送較嚴重

目前國內四大名酒中的貴州茅臺酒、山西汾酒、四川瀘州老窖早已登陸資本市場，自2010年至今，西鳳酒的上市征程已經走過了6個年頭。其上市之路卻一波三折。有媒體曝出西鳳酒2010年巨虧4.2億元，“3年盈利”的限制加上2012年下半年以來IPO停滯，西鳳酒此后的上市計劃一推再推。此時外界才發現西鳳酒一直難以上市的主要原因是利潤長期外流導致企業遲遲難以達到上市標準。國資與民資的矛盾也逐漸加劇并公開化。2014年年初，西鳳酒再度宣布將上市列入公司日程規劃中。

新華社曾發文公開了西鳳酒銷售業績增長之謎，也讓長期存在于該企業中的幾大管理問題正式浮出水面。據報道，2011年的審計發現，西鳳酒營銷公司為了虛增銷售額長期財務造假。同時，還存在嚴重對外利益輸送等管理問題，*終審計結果顯示，西鳳酒對外公布的2011年超30個億的營收實則只有15億，重重亂象下讓多年來本應歸屬國企的利潤早已流失殆盡，當年累積虧損已達4.2億元人民幣。

新華社披露的審計結果還發現，經營該品牌的寶雞西鳳十五年陳釀銷售有限公司多年暢銷，卻出現了長期未支付營銷公司應得股本分紅，甚至出現審計報告認為的“是否能收回本金存在風險”。

支柱產品“紅西鳳”利益輸送較為嚴重。據西鳳酒廠職工介紹，2007年時任西鳳酒總裁的張鎖祥提出“152 0173 3840”的產品戰略，計劃塑造一個國內知名的西鳳超高端品牌，以帶動西鳳品牌整體形象的提升。2008年春節推出了當時西鳳*貴的產品紅西鳳，西鳳酒公司投入數億元在各類媒體上打廣告，紅西鳳出現了利潤大、銷路大的良好局面。但2008年3月底，西鳳酒營銷公司卻成立了紅西鳳銷售公司，對該品牌進行承包買斷，西鳳酒營銷公司在該公司占股48%，自然人丁濟民股份占比40%。

在西鳳酒股份公司公布的招股書中，紅西鳳銷售公司股本結構基本沒有改變，但產品營收已從2012年的銷售前五轉至低迷，利潤長期虧損。

產能不足劣勢盡顯 “清理門戶”停止小包銷

據招股說明書內容，本次擬發行不超過1億股，全部采取向投資者公開發行新股的方式，本次發行不涉及老股轉讓。西鳳酒預計募集資金15億元，其中優質鳳香型酒釀造及制曲技改項目和鳳香型特色酒海陳化儲存項目占據主要地位，約9億元，此外，其他資金將用于營銷網絡及品牌建設項目、技術研發建設項目和倉儲系統升級及信息化建設項目。對此，西鳳酒也在招股說明書中承認，公司目前產能不能滿足優質基酒的生產需求，存在鳳香型優質基酒產能不足的劣勢。

據了解，與其他酒企不同，西鳳酒的主打產品為鳳香型白酒。有業內人士指出，作為國內獨特的香型，西鳳酒的產品必然由自己釀造，這也意味著隨著銷售額的提高，企業必須快速提升自己的產能。

招股說明書數據顯示，2012年至2015年1-9月，西鳳酒外購基酒的比重分別為79.65%、85.8%、81.22%、69.93%，占比較高。對此西鳳酒在招股說明書中表示，公司自有產能不足，需要通過外購基酒加以補充。此外，公司還采購部分濃香型、醬香型等調味基酒。對此白酒行業分析師蔡學飛提出，西鳳酒對單一市場形成了較高依賴，這也意味著一旦登陸資本市場，擁有充足的資金后，將會加速全國市場，而這也對其產能形成考驗。

華夏時報報道，靠廠商模式發家的西鳳酒，如今也到了需要自己“清理門戶”的時間。今年3月春季糖酒會期間，西鳳酒在舉辦的經銷商大會上表示要停止小包銷模式。眾所周知，西鳳擁有眾多的子品牌，但是能在全國市場叫得響的卻不多，出現了大品牌多產品、小產品的格局。

前高管張鎖祥、高波涉嫌受賄被刑事拘留

2015年底，陜西公布了原分管寶雞市國資委的副市長袁軍曉在平調渭南一年后因違紀被查的消息，2016年2月，再次公布了原西鳳酒總裁張鎖祥和營銷公司總經理高波因受賄被刑事拘留。

據新金融觀察報道，早在2015年9月，西鳳酒副總經理高波因涉及官員受賄案，被雙規并接受調查的“傳聞”就曾廣為傳播，但在媒體的追問下，西鳳酒官方至今也沒能給出正面回應。

或波及上市“雖是舊賬，但有可能影響深遠。即便是已經退休的前董事長喻德魚，能否全身而退都是問題。”對西鳳酒前高管接受調查一事，一知情人士說。 同時，因前述案件，被“調查”、“約談”的人不在少數，此次究竟能掀起多大風浪、波及多少人尚不得而知。

知情人士透露，財產*怕公有制，或許能反映到西鳳酒身上，它的主體上寄生了很多機構。有些掛著西鳳牌子的市場熱銷產品，并不屬于西鳳酒，而是被各營銷單位掌控。這些寄生機構一步步掏空了企業。說得嚴重些，則是里應外合搞利益勾兌、利益輸送。

相關的佐證是，在陜西，銷量不錯的紅西鳳、西鳳6年、西鳳15年、西鳳華山論劍等西鳳酒的產品，均由各大經銷商運作。直到2013年，西鳳酒才“收編”了西鳳6年、西鳳15年，掌控了該產品的經營權。