【仲景香菇醬被指大型商超遇冷滯銷 正謀求上市】如果不出意外，醬料業的新秀仲景香菇醬將登陸資本市場，或成為國內**家專業生產銷售香菇醬的上市公司。

產品定位小眾難被青睞，同一超市擺放3個日期產品，銷售模式向經銷商轉嫁風險。

如果不出意外，醬料業的新秀仲景香菇醬將登陸資本市場，或成為國內**家專業生產銷售香菇醬的上市公司。

此前，河南省仲景宛西制藥股份有限公司旗下的仲景大廚房股份有限公司(下稱“仲景公司”)披露招股說明書(申報稿)，將募資約3.96億元擴能，并將貴陽老干媽以及海天味業(603288.SH)列為競爭對手。從2008年**瓶香菇醬下線，到3年后實現營收3億元的突破，短短數年即完成全國布局，仲景公司正一步步向資本市場靠攏。

然而，全國連鎖店超市信息網的統計數據顯示，目前老干媽市場份額占比7.77%，海天味業為9.49%，相比之下，仲景僅為3.15%，差距明顯。

11月27日，分析人士向長江商報記者表示，老干媽等品牌雖然在全國范圍內有一定知名度，但也未形成**性的競爭優勢，目前整個國內醬產品市場強者不強。但他同時指出，小眾醬產品要有清晰的產品定位，切勿想要一口吃成一個大胖子。

自夸風味和模式無人爭鋒

仲景公司產品主要有香菇醬系列和超臨界香辛食品配料系列，均屬于“成長期”。在這個成長期內，產能擴張可能是仲景公司目前*大的需求。

招股書顯示，其香菇醬的產能已經接近或超過原有設計能力，2012至2014年分別為98.60%、100.97%和93.90%，此4個時期的產銷率則在9成左右，其中今年**季度的產銷率更達到101.10%。

按照仲景公司的擴能計劃，須增加日產10萬瓶香菇醬生產線項目、日加工15噸香菇初加工生產線項目，分別投資約1.68億元和1.08億元，加上營銷網絡建設投資1.20億元，總募集資金規模約為3.97億元。

這筆巨資將通過向社會公眾公開發行不超過2500萬股普通股來實現。

基于營收和利潤的考量，日產10萬瓶項目達產后將實現營收近2億元，年利潤3029.08萬元。

為了配合消耗新增產能，仲景公司擬在全國多個地方建立香菇醬市場辦事處，通過體驗式的營銷模式打開并占領全國香菇醬市常

招股書顯示，在銷售渠道的建設上，公司計劃在未來的三年中使更多的商超終端為消費者提供仲景牌香菇醬產品，計劃進入KA超市2800家，地方連鎖4100家，便利連鎖店12000家。

日加工15噸香菇初加工生產線項目，達產后，將實現年利潤總額152 0173 3840.21萬元，項目增量稅后財務內部收益率21.63%，總投資利潤率13.04%。

公司認為，開發的仲景香菇醬是創新食材和現代化工藝技術綜合運用的成果，是調味醬行業創新的代表，也是國內食品企業中能夠自行開展農藥殘留、安全風險物質檢測的生產企業之一。

仲景公司招股書顯示，香菇醬作為調味醬領域的新品類，雖然香菇醬品種不多，目前的市場跟隨者無論從產品質量、風味以及銷售規模等各方面都不能與其形成競爭。

與“老干媽”差距天上人間

仲景公司似乎也做好了“打算”，該公司在招股書中說，目前香菇醬市場快速發展，已成為醬類主流產品，與傳統調味醬市場一線企業和品牌同臺競爭。

當然，仲景公司還是不無謙虛地指出了自己的競爭對手。仲景公司認為，與其構成實質競爭關系的、人群已經習慣消費的醬類產品，它認為具有代表性的是佛山市海天調味食品股份有限公司和貴陽南明老干媽風味食品有限責任公司(下稱海天味業、老干媽).

事實上，在**吃貨眼里，風靡海內外的“老干媽”才是趨之若鶩的開胃神物。

老干媽雖然偏居西南，但卻是國內生產及銷售量*大的辣椒制品生產企業，主要生產風味豆豉、油辣椒、鮮牛肉末、風味腐乳等20余個系列產品，征服了廣大吃貨。

11月24日，中投顧問食品行業研究員向健軍受訪時向記者分析老干媽成功的原因。

他認為，老干媽之所以能夠成功，主要是因為十幾年以來專注在自己*擅長的辣醬領域；另外，注重質量和品牌管理，強調誠信經營，保證產品質量，對待冒牌商家嚴格打擊，維護品牌；產品口味大眾化，能夠迎合大部分市場需求，打破醬產品傳統的區域限制；擁有自己的**秘方，這樣也就保障了產品特色，形成了壁壘，降低了潛在進入者蠶食其市場份額的風險。

老干媽歷來神秘，11月23日至24日，長江商報記者聯系老干媽采訪，“公司的有些電腦沒有上網的功能”，對于這樣的回復，記者感到非常意外。

海天味業是國內迄今*大的調味品生產企業，其海天黃豆醬和海天招牌拌飯醬風行市場，與仲景公司主營的仲景香菇醬有一定的市場重合度。不僅如此，海天味業現已擁有醬油、雞精等幾大品類，合計200余個規格品種。其中，海天金標生抽、草菇老抽、海天蠔油、海天特級醬油、海天海鮮醬油、海天黃豆醬等產品均已成功行銷數十年，有著龐大的市躇賜良好的消費口碑。

事實上，相比老干媽2013年37億元的銷售收入和海天味業2014年98.17億元的營收規模，仲景公司2014年3.87億元的營收顯然不可與兩位行業老大同日而語。

涉嫌向關聯方傾銷粉飾業績

另外，仲景香菇醬的市場認知度也被行業人士認為不太明顯。

上周，長江商報記者在武漢洪山區雄楚大道以及中北路附近的大型商超調查了解到，仲景香菇醬的數量顯然同其他品牌的醬類產品不能相比，記者在同一超市發現了三個不同生產日期的仲景香菇醬擺放到一起，且還被擺放到超市貨架的*上層，這讓人不免產生疑問，產品是否有滯銷現象？

招股書中顯示，瓶裝香菇醬對于仲景公司毛利率貢獻一直保持在46%以上，是公司毛利率*高的產品。其香菇醬*近三年來一直占據主營收入的半壁河山，今年一季度貢獻比例近6成。

不過，招股書顯示，其瓶裝香菇醬(凈含量210克)銷售價格2012年至今年一季度分別為5.6元、5.93元、5.81元及5.79元。

然而，這個價格卻跟超市售賣的10元至14元不等的售價相差2倍多。那么香菇醬產品的銷售價格，到底是由誰來定？

11月24日，長江商報記者聯系仲景公司，就上述疑問進行求證，該公司前臺辦公人員卻告知記者，“公司不需要媒體采訪”。公司董秘楊麗對記者說：“目前沒有接受采訪的意向和需要”， “涉及到公司的管理決策，一切以招股書為準”。

長江商報記者了解到，仲景公司銷售模式為經銷商銷售的模式。該公司依賴于500多家經銷商，逾3000家分銷商的銷售網絡，覆蓋終端銷售網點超過10萬個。

招股書顯示，仲景公司基本不面對終端直接銷售，報告期內，公司對經銷商的銷售為買斷式銷售。

業內人士分析，這實際上降低了廠家的營銷成本，另外，經銷商對產品價格擁有決定權，收益來自利差。

此外，在經營上，主要執行“先款后貨”制度，保證了貨款安全和資金回籠速度，也就是說，市場風險轉嫁到經銷商身上。

中投顧問食品行業研究員向健軍認為，醬類品牌之間的競爭相當激烈，且受地區消費偏好差異性的影響，醬產品市場帶有明顯的地區性，全國性醬品牌比較少。老干媽、李錦記、阿香婆等品牌雖然在全國范圍內有一定的市場知名度，但是也沒有形成**性的競爭優勢。

吊詭的是，仲景公司在三年內向其關聯公司銷售香菇醬營收比例較大，2012年、2013年、2014年，公司關聯銷售金額為671.99萬元、584.18萬元、669.67萬元。據招股書稱，關聯方主要用于公司宣傳、職工福利等。

小眾醬產品難受市場認可

各大調味醬企業都在爭奪廚房里的細分產品，仲景公司實則是看中傳統廚房烹飪和小規模工業生產中對香菇資源利用率較低的菇柄的利用，加之西峽縣當地豐富的香菇資源，便將這些菇柄進一步加工成為醬產品。

香菇醬是調味醬細分領域的小眾產品，仲景公司在招股書里表示，采用香菇為主要原料，開發出營養美味、生態健康的仲景香菇醬，是調味醬行業產品創新的典范。

長江商報記者調查了解到，國內醬產品品牌眾多，且受地域限制，在消費習慣以及消費理念上有著不同的差異，醬產品在國內有著明顯的地區專屬性。

在北方，調味醬口味濃重；在貴州則以口味偏辣為主；當然廣式的調味醬口味清淡，諸多差異，與各地的飲食習慣有關。

事實上，仲景公司也預測到潛在的風險，它在招股書中認為，“目前部分新產品尚處于市場培育期，市場影響力有限。如果產品不能適應消費者的消費習慣，產品的宣傳效果沒有達到預期，在一段時間內無法吸引、培育消費者并形成相對穩定的客戶群，導致公司對產品多樣化的研發、生產、市場推廣投入不能產生效益，將對公司上市當年利潤產生不利影響”。

值得注意的是，毛利率下滑已經給仲景公司敲響警鐘，公司毛利率主要受產品售價和原材料采購價格影響，呈現下滑趨勢，招股書中財務數據顯示，2012年、2013年、2014年，公司主營業務毛利率分別為47.28%、50.26%、45.74%。

仲景公司認為，如果未來受市場供需關系等因素影響導致主要原材料價格上漲，且公司主要產品售價不能隨之調整，或由于未來市場競爭加劇導致公司主要產品售價變化，將可能引起毛利率下滑。

小眾醬產品如何在競爭激烈的醬產品市場中謀一方天地？

向健軍認為，**，要有清晰的產品定位，找到一個細小的切入點，做專做精，切勿想要一口吃成一個大胖子；其次，要突出產品特色，市場上的醬產品眾多，口感風味大多大同小異，想要在眾多產品中脫穎而出就需打造特色產品；再者，產品品類可以是小眾醬，但是口味盡可能大眾化，不要太過局限在地區上，要能走出區域限制，實現規模化經營；四是高度重視產品營銷，提煉好的品牌和廣告口號，深度分銷產品。( 策劃劉飛超)

仲景“金主”孫耀志和他的資本攻略

自稱為推進改制曾將職工送進監獄，800萬收購“仲景”6年后商標估值27億。

隨著仲景大廚房股份有限公司上市之路的漸進，其背后“金主”孫耀志也進入了公眾視線。

在中藥產業里摸爬滾打30多年，孫耀志打造的商業帝國漸漸呈現在公眾面前。由宛西藥廠起家，到逐漸打通中藥上下游產業鏈，其布局大健康產業的藍圖已初現輪廓。業內人士評價其行事果斷、眼光長遠，正是這些個人特質，才成就了其**業績。

作為宛西系資本的靈魂人物，孫耀志說話時愛用右手輔以手勢，借勢來闡明自己觀點。在資本運作中，他同樣喜歡借勢：扛住壓力以808萬元收購破產的南陽仲景制藥廠，只為“仲景”這塊金字招牌；斥資1000萬元控股西泵股份(002536.SZ)，看中的是汽車行業的巨大格局。如今，他力主將旗下的仲景香菇醬推向資本市場，其用意為何？

據了解，孫耀志直接或間接控制著12家企業，作為南陽當地商業**級人物，64歲的孫耀志對外放言70歲時，宛西制藥收入要達到百億級。剩下的這幾年，他是否能下好這一盤大棋呢？

精明騰挪從幾十萬增至幾千萬

一口流利的河南方言、一身筆挺的西裝，以及略帶灰白的兩鬢，這幾乎是孫耀志在公開誠的“標配”。非常重視個人形象的他，在一些重要誠還會配戴藍色、金色以及紅色的領帶。

公開履歷顯示，孫耀志退伍轉業后，在1979年進入宛西制藥。那時國內的藥廠剛剛開始改革開放的步伐，宛西制藥還是河南南部一家并不出名的小藥廠。1982年，孫耀志被任命為宛西藥廠副廠長，兩年后調至西峽縣經貿局，1985年再次被調回宛西制藥。

這年3月12日，西峽縣還是寒風凜凜，上級宣布孫耀志出任宛西制藥黨支部書記兼廠長。

上世紀80年代末，正是市場經濟趨熱、各種新品不斷涌現的時候。那時，在孫耀志的推動下，宛西制藥和江蘇中醫研究院聯合開發出新品“痛經寶顆粒”。顧名思義，這是一種緩解女性經期疼痛的沖劑，在女性用藥市場方興未艾。當時國內廠家對品牌的重視程度遠不比現今，在西峽縣里，孫耀志通過大搞征集活動，層層篩選，獲得了“月月舒”的品牌名稱，并將有超高收視率的央視作為主要廣告投放方，于1991年開始大規模宣傳。

知情人士回憶，盡管投放耗費不菲，但宛西制藥獲益頗豐。根據公開數據顯示，“月月舒”在1991年銷售額就達2800萬元，1993年攀升至6000萬元，1996年達到8000萬元。新產品新品牌帶來的甜頭，讓孫耀志一發不可收拾，也由此，宛西制藥進入到快速擴張期。

其間，宛西制藥與上海藥材公司達成合作，上海藥材公司投資宛西制藥的中藥飲片等產品，宛西制藥保證對上海中成藥市場以及中藥飲片市場的供應，這種合作關系也一直保持到現在。

1998年前后，宛西制藥的資產由幾十萬做到幾千萬的規模，銷售規模超億元，向西峽當地繳納的稅收就有幾千萬元，一躍成為當地的重要支柱企業。

1998年，孫耀志設立張仲景山茱萸有限公司，在伏牛山腹地建立20萬畝山茱萸生產基地，農民種植的藥材由公司按照合同進行收購，經過幾年發展，西峽縣從事藥材種植的農民達到20多萬人，超過了農業人口中的一半。公開報道顯示，僅2002年，宛西制藥付給農民的藥材款就達到1.5億元。

1999年，南陽仲景制藥廠破產，孫耀志力頂壓力以808萬元將其收購。然而，他看中的其實是“仲景”這塊金字招牌。2000年8月，宛西制藥所有的產品都貼上了“仲景”標簽，當年8月在央視投放的仲景牌六味地黃丸廣告“藥材好，藥才好”膾炙人口，據稱在2005年，其商標估值達27億元。

不可否認，孫耀志的精明和果斷，讓宛西制藥走上了良性發展軌道。

霸氣十足自稱將職工送進監獄

宛西制藥以“月月舒”沖劑等醫藥拳頭產品迅速在國內市場站穩腳跟，至今這些產品仍在有條不紊地創造利潤。

而面對企業內部的難題時，如貪污甚至以身試法，孫耀志也顯現出大魄力，他對外高調宣稱曾將職工送到監獄。

在企業改制迫在眉睫的上世紀90年代末，宛西制藥1998年進入內部變革期，國有企業變為國有控股企業，國有再控股以及國有相對控股企業，直到國有股權退出，宛西制藥才真正成為民營企業。

長江商報記者梳理發現，從宛西制藥設立到2014年4月，共計發生兩次增資和六次股權轉讓，并由此走上發展快車道。公開資料顯示，宛西制藥2014年主營收入8.23億元，2015年**季度營收2.04億元，凈利潤2014年1.52億元，2015年**季度為1013.69萬元。

2014年4月30日，宛西制藥進行存續分立，存續公司為宛西制藥，新設公司為宛西控股，分立前宛西制藥持有的仲景大廚房股份有限公司52.57%股份由宛西控股承繼。據仲景大廚房股份有限公司招股書顯示，宛西控股2014年營收約25.03億元，凈利潤約1.36億元，2015年一季度凈利潤為4249.07萬元。

業內人士認為，這實際上為仲景大廚房股份有限公司的上市鋪平了道路。

據仲景大廚房股份有限公司招股書顯示，截至招股說明書簽署日，孫耀志持有本公司控股股東宛西控股2273.65 萬股股份，占宛西控股股本總額的44.757%；孫耀志除直接控制宛西控股外，還持有宛西制藥44.76%的股份。

而在健康板塊之外，孫耀志控制的西泵股份(002536.SZ)也是其汽車板塊布局的一大支柱企業。西泵股份早在2011年就登陸A股市場，其前身是地方國企西峽縣汽車水泵廠。2001年9月，孫耀志通過宛西制藥投資1000萬元，控股這家已陷入困境的國企，占74%股權。

公開資料顯示，西泵股份2014年營收16.15億元，凈利潤4114.24萬元，2015年**季度營收4.65億元，凈利潤1547.04萬元。如今，西泵股份已成為國內*大的汽車水泵、排氣歧管生產商。巨潮資訊網顯示，截止到今年第三季度，宛西控股持有西泵股份38.62%股權，是**大股東。

此外，孫耀志還控制南陽財富置業有限公司。2014年，該公司凈利潤3601.87萬元，2015年**季度凈利潤為491.86萬元。2014年營業收入約為5億元，2015年**季度為6660.27萬元。

“宛西系”資本攻略蹣跚布局大健康產業鏈

縱觀孫耀志的戰略布局，目前宛西系資本主要集中于中藥、汽車等行業，尤其是大健康產業，已經形成了多個板塊，而這些板塊營造的概念，也成為市場推崇的概念。

仲景大廚房股份有限公司招股書顯示，其實際控制人孫耀志直接或間接控制12家企業，按照仲景香菇醬登陸資本市場的思路，他所控制的企業可能會在未來積*尋求與資本市場契合的路徑。

另外，除了歷經10多年的中藥產業布局，孫耀志還把觸角延伸到更遠的海南和黑龍江漠河，在當地分別建設養生醫院等。

據了解，宛西系資本以中藥制造為核心產業，涉及農業、工業、商業以及養生一條龍的產業鏈條。在宛西系資本的“藥房”板塊里，張仲景大藥房成立10年，目前在多地已經擁有近500家門店，年實現20億元的收入。

仲景香菇醬只是孫耀志對大健康產業的一次有益嘗試，將仲景大廚房推入A股上市通道，已經清晰彰顯了其布局“大健康產業鏈”的雄心。按照規劃，還將開發大興安嶺的藍莓和紅豆，通過仲景香菇醬的嘗試，開發眾多附加值較高的產品，宛西系資本或正著力依托中藥制藥的經驗，打通健康產業鏈條，布局已初現輪廓。

長江商報記者調查發現，孫耀志執掌的宛西系資本在中藥產業、藥房、中醫養生等多個板塊或熠熠生輝，或蓄勢待發。上游中藥制造，中游大藥房銷售，下游中藥養生以及衍生眾多健康食品，宛西系資本描繪的藍圖十分美好。

不過，業內人士表示，養生、健康食品板塊的全國布局尚未完成，且投資大周期長，這些產業鏈條似乎離資本市徹很遠。（來源：長江商報）