??豆粕菜粕價差存在回歸訴求

??年初至6月下旬，國內粕系供給偏緊，驅動蛋白粕市場價格大幅上漲，豆粕152 0173 3840合約價格累計漲幅為9.3%，菜粕152 0173 3840合約為22.6%，二者價差由年初的470元/噸跌至目前的340元/噸。但隨著美豆減產預期升溫和豆粕替代效應顯現，豆粕需求將強于菜粕。

??美豆播種仍未完成

??5月初以來，受國際經貿負面消息影響，國內粕價恐慌性攀升，累計*大漲幅接近20%。受此刺激，長時間維持按需采購策略的飼料行業和貿易商調整計劃，轉向積*補庫。據了解，全國油廠豆粕成交總量好于去年同期，2019年1—5月全國油廠豆粕累計成交總量1995萬噸，同比去年1686萬噸增加309萬噸。與此同時，豆粕庫存繼續下降至近三年同期*低水平。有關數據顯示，2019年第24周，全國主要油廠豆粕庫存為72.34萬噸，比上周減少3.46萬噸，減幅4.56%;比去年同期減少36.9萬噸，減幅33.78%。?

??值得注意的是，美國中西部惡劣天氣持續耽誤美豆春播工作。據*新作物報告顯示，截至6月17日，美豆播種77%，低于市場預估的79%，也低于去年同期97%及五年均值93%。當周美國大豆出苗率為55%，去年同期和五年均值分別為89%和84%。正常年份本該完成播種的美豆仍有上千萬英畝面積尚未完成。如果播種無法如期完成，那么美豆將面臨面積和單產雙降風險。美豆減產預期驅動美豆價格上漲，按照大豆進口成本推算，國內豆粕理論價格應在3000元/噸以上。而國內豆粕價格長時間在成本線下方運行，因此成本支撐將限制豆粕下跌空間。

??加拿大菜籽出口銳減

??就在美國遭遇大降雨之時，加拿大農作物卻面臨降水不足的問題。目前，加拿大大部分農作物長勢均低于平均進度。因大草原地區天氣過于干燥，降雨量較正常水平低40%—60%，農作物成長放慢。雖然目前加拿大農戶種植油菜意向減弱，但其菜籽出口量銳減推升庫存攀升至歷史高位。據AAFC5月供需報告，2018/2019年度加拿大菜籽出口預測數據從980萬噸下調到930萬噸，而期末庫存預計增至創紀錄的390萬噸。同時，由于中國加大對加拿大進口商品檢驗，加上非洲豬瘟造成需求下滑，未來加拿大菜籽出口量將進一步下滑。預計2019/2020年度加拿大菜籽出口大幅減少到800萬噸，創下7年來*低，而菜籽期末庫存預計增至530萬噸，比兩年前增加超過1倍。

??國內豆粕菜粕價差偏小

??蛋白消費的多元化令中國消費者不再依靠單一的豬肉攝入蛋白，而是越來越偏重牛羊肉、禽類和水產品。同時，因非洲豬瘟抑制了豬肉消費，有利于其他肉類消費替代豬肉市場份額，避免豬料大幅減少造成飼料需求銳減。隨著水產養殖進入旺季，豆粕菜粕需求將逐步回暖。正常情況下，水產飼料中菜粕添加剛需比例在8%—10%，*多可以添加至40%，添加比例主要取決于蛋白原料的營養價值，以及不同蛋白原料性價比優劣。水產飼料中，豆粕菜粕價差小于500元/噸，則菜粕添加比例會降至偏低水平。當前，豆粕和菜粕主力合約的價差維持在400元/噸附近，現貨價差在320元/噸，處于7年來的同期*低水平。豆粕菜粕價差偏小，菜粕用量被豆粕、雜粕等大量替代，以至于菜粕在飼料中添加比例降至剛性水平，而豆粕添加比例則上升至*值。因此，菜粕不具備價格優勢，且其走勢將部分受制于豆粕，豆粕菜粕價差存在回歸訴求。

??綜上所述，目前菜粕價格強于豆粕主要受加拿大菜籽供給影響。而一旦供應風險緩解，庫存高企將打壓菜粕價格。反觀豆粕方面，美豆減產預期升溫及豆粕替代效應明顯對豆粕市場構成支撐。

??G20峰會前夕 棉副市場交易平淡

??中美兩國領導人會晤在即，市場預期本次會晤達成協議的概率不大，但可能會有一些進展，談判結果仍有不確定性，需耐心等待元首會晤的結果指引。目前，國內棉副收購和加工已經進入尾聲，市場庫存數量不多，中下游市場需求不旺，市場不確定性增加，棉副產品交易更趨清淡，大部分地區觀望氣氛濃郁。

??6月25日，棉籽價格局部穩定，大多停報。棉籽貨源量日益趨緊，部分持貨的經銷 商看好后市，惜售意愿強烈，支撐棉籽行情，但因榨利不佳，企業開機率較低，廠家采購意愿較低，部分廠家消耗庫存為主，市場成交量不大，拖累棉籽行情，預計短線或窄幅震蕩，買家暫可觀望。

??6月25日，棉油價格維持穩定，成交少量。因榨利不佳，企業開機率較低，棉油產量有限，且棉籽價偏高，均支撐棉油行情，但大宗油脂基本面壓力較大，棉油作為勾兌油脂，用量有限，廠家走貨情況不佳，均拖累棉油市場，預計棉油或窄幅震蕩整理。

??6月25日，棉粕價格大多維持穩定，個別下跌。豬瘟蔓延影響棉粕需求，且豆粕與棉粕價差過小，飼料廠用豆粕來替代棉粕，棉粕新單成交較少，拖累棉粕行情，但開機率較低，棉粕產量有限，且棉籽價偏高，豆粕價格上漲，均限制其下跌空間，預計短線棉粕或窄幅震蕩。

??6月25日，國內棉短絨價格維持穩定。因榨利不佳，企業開機率較低，短絨產出量有限，且棉籽價偏高，均支撐短絨行情，但受環保檢查影響，下游工廠開工率較低，且進口短絨價格偏低，廠家采購高價短絨謹慎，市場成交有限，打壓國產短絨價格，預計短線棉短絨或穩為主。

??本周國內菜粕延續震蕩調整。期貨方面，本周鄭州菜粕期貨先漲后跌。周一鄭粕低開后震蕩上漲，收漲44元至2580元/噸，周二延續高位震蕩整理，收漲49元至2600元/噸，周三盤面高開后震蕩下跌，收跌22元至2575元/噸，周四盤面寬幅震蕩調整，收跌14元至2565元/噸，周五盤面低開后繼續震蕩整理，截止筆者收稿，*新 2571元/噸，跌2元。現貨市場，周一至周二在外盤美豆攀升以及鄭粕盤面因資金操作而大幅走高提振下，菜粕現貨繼續明顯上漲，不過周三受外盤美豆拖累，菜粕現貨再度跟隨豆粕小幅下跌，周四因加籽今年播種面積下降8.2%至2100萬英畝，雖符合預期，但全球菜籽供應有望減少，以及市場油粕套利提振，菜粕現貨再度小幅上漲，周五菜粕依舊受豆粕下跌行情滋擾而震蕩偏弱運行，綜上所述，本周菜粕行情繼續參照豆粕和鄭粕走勢延續震蕩整理。由于我們預計短期內豆粕總體上以震蕩為主，總體上趨穩，后期行情總趨勢以震蕩性偏強為主的大格局依舊沒有改變，因此我們預判菜粕近期行情總體穩定、適度震蕩為主，大趨勢上依舊依托于豆粕走勢為主。

??本周棉粕價格繼續穩中窄幅整理。棉籽、棉粕貨源進一步減少，且在中美貿易走向尚未定論之際，市場挺價觀望心理明顯，但近來豆菜粕進入區間震蕩調整期，且局部棉籽價格因油廠收購積*性減弱而略有回落，棉粕上漲難度大，我們預計棉粕延續穩中窄幅整理、或局部略偏弱，不過在新棉籽集中上市前，棉粕市場在結合豆粕行情走勢下，總趨勢延續偏強運行的幾率更高。截止目前，山東46%蛋白棉粕參考報價2850-3000元/噸;新疆46%蛋白棉粕參考報價2400-2500元/噸。