通過與國際運動服飾行業發展歷程的對比復盤，我們認為國內運動服飾行業趨于成熟，滲透率和人均消費持續提升下行業發展增速較快，空間較大。通過對行業的深度解析和與國內各服裝細分賽道龍頭的對比，我們認為運動服飾行業定位優勢突出，產品的普適性高，面向客群基數大，單品牌天花板較高。

　　相比其他服飾細分賽道，運動服飾行業壁壘深且不斷強化，在產品功能性、營銷資源稀缺性和規模效應上均形成壁壘，龍頭企業強者愈強，中小品牌主要通過差異化定位謀求發展。因此行業格局穩定，集中度持續提升，顯著高于世界水平。

　　從各服裝細分賽道龍頭企業經營數據來看，運動服飾龍頭安踏和李寧在營收規模、成長性、盈利水平、營運水平以及回報率等各方面表現優異。因此，運動服飾行業賽道優質，多重行業壁壘利好龍頭企業發展，差異化競爭格局下當前高景氣度有望維持。

　　發展歷程對比：對標國際以觀興替，國內發展方興日盛

　　國內發展方興日盛，頭部品牌地位穩健。中國的運動服飾行業起步于152 0173 3840年，經過初步發展、高速成長，調整和整合升級多個階段的發展，目前形成了以李寧、安踏、特步和361度為頭部，多品牌發展的競爭格局。

　　◆1970s-2000s：生產為王，品牌初創。

　　◆2000s-2010s：快速發展，格局初具。

　　◆2010s-2014：行業調整，加速洗牌。

　　◆2015年至今：強勁反彈，差異化布局。

　　國內運動服飾行業增速可觀，人均花費和滲透率提升下空間仍然可期。近五年來，國內運動鞋服行業規模保持雙位數增長，2019年增速達13.2%，高于世界運動鞋服行業規模增速4%。運動鞋服滲透率增長與此對應，我國運動鞋服滲透率在2007年時僅有8%，隨著居民健康意識不斷強化及鍛煉人數的增多，運動鞋服需求不斷提升，同時運動細分領域在國內的發展也推動著運動鞋服行業的發展，

　　因此，運動鞋服滲透率總體呈上升趨勢，2019年滲透率提升至12%。對標海外成熟市場，我國人均運動服飾消費和滲透率仍然較低，人均消費約為美國市場的1/12，低于全球人均44.7美元，滲透率亦未達到世界平均水平(19%)。

　　隨著我國體育產業的不斷發展，人均消費和滲透率有望持續提升，且提升空間較大，國內運動服飾行業發展有望保持快速發展，行業提升空間較大。

　　通過與國際運動服飾行業發展歷程的對比復盤，我們認為國內運動服飾行業趨于成熟，龍頭企業積*對標國際**深耕核心因素，并發展出具有特色的多元發展路線，品牌矩陣打造、借勢國潮深耕品牌、差異化定位、深耕渠道等或為行業增長點，行業發展空間可期，增速有望持續良好。

　　細分賽道對比：多重優勢筑壁壘，鋒芒已露出巨頭

　　對比國內其他細分服飾行業的發展情況，我們認為運動服飾行業具有客群基數大、壁壘深、競爭格局差異化等特點，運動服飾龍頭品牌各項財務指標表現優秀，為服裝行業優質賽道。

　　全民運動興起，運動服飾行業定位優勢突出，增速高于其他賽道，服裝市場份額穩步提升。根據《中國體育用品行業發展前景與投資戰略規劃分析報告》，運動服飾行業增速高于10%，占整體服飾的比重穩步提升。疫情過后健康意識有望強化，行業需求或將引來反彈，運動服飾為服裝市場優質投資賽道。

　　運動服飾行業產品普適性高，大基數客戶群體助力單品牌做大做強。運動休閑的新趨勢下，運動服飾憑借較高的舒適性進入日常生活。因此，運動鞋服行業突破了其他賽道單品牌性別、年齡、風格、消費場景的限制，客戶群體基數較大。

　　全民運動的觀念將進一步提升運動鞋服行業的潛在客群人數。由于運動鞋服行業產品具有高普適性，受性別、年齡、場景的限制較小，單品牌天花板較高。疊加運動潮流的興起，我國客戶基礎持續擴大，運動品牌規模持續擴張可期。

　　多重行業壁壘不斷深化，高集中度下大市值誕生大市值公司。運動服飾行業因產品的功能屬性和營銷資源的稀缺屬性使得行業壁壘較高，集中度持續提升。隨著各品牌的競爭和行業洗牌，頭部品牌不斷加深壁壘，規模穩步擴大。

　　◆壁壘一：技術驅動產品升級，形成產品功能性壁壘。

　　◆壁壘二：營銷資源稀缺，集中頭部提高壁壘。

　　◆壁壘三：產業鏈各環節均已形成龍頭，頭部品牌合作且話語權高，規模效應凸顯構建行業壁壘。

　　下游渠道方面，因國內品牌具備本土化優勢主要采取區域經銷的模式，前期憑借經銷渠道快速擴充門店搶占市場，形成規模效應。目前渠道趨于精細化管理，打通數字化運營，專注提升店效。行業內龍頭資源優勢從品牌端延伸至產業鏈上下游，國際品牌與上下游龍頭攜手構筑壁壘，國內品牌憑借本土優勢和地緣優勢規模迅速擴大形成規模優勢，加深行業壁壘。

　　行業參與者眾多，實現價格帶、消費場景的多元覆蓋。

　　運動服飾細分賽道整體景氣，行業參與者眾多，目前已形成價格帶和產品場景的全面覆蓋。從價格帶來看，國際品牌占位高端價格帶，**行業發展，本土企業安踏、特步構建品牌矩陣，重點填補高端市場空白，安踏旗下的斐樂發展勢頭強勁，樹立業內品牌培育標桿。國內品牌大多價格親民，產品性價比優勢突出，占位大眾消費者心智。

　　從產品應用場景來看，功能性和時尚休閑性是主要消費場景，國內外頭部品牌實力雄厚，掌握技術研發優勢，產品功能性突出。中小品牌主打時尚休閑屬性或差異細分定位謀求發展，同時拓寬運動服飾消費場景，擴大消費者覆蓋面。

　　行業格局穩定，頭部品牌市占率穩步提升強者愈強，中小品牌定位小眾細分賽道差異化發展。行業頭部品牌已形成多重壁壘且不斷深化，行業集中度穩步提升，競爭格局趨于穩定。本土企業積*對標國際市場，學習借鑒國際龍頭企業的經典經營模式，并結合自身情況及戰略定制獨特戰略，各企業發展路徑各具特色，小眾細分賽道差異化定位謀求發展。

　　具體來看，不同品牌間呈現出差異化定位和特色發展路線。

　　◆安踏規模優勢突出，構建多品牌矩陣，持續強化品牌增長點。

　　◆李寧聚焦單品牌，借勢國潮筑底回升。

　　◆特步定位時尚運動，深耕鞋履細分市場，差異化突破崛起。

　　◆比音勒芬、Lululemon專注高爾夫、瑜伽等差異化細分市場，致力于打造專業化的運動品牌。

　　◆回力等***品牌性價比突出，緊扣民族情懷回春。

　　從服裝行業主要龍頭公司財務數據和經營情況來看，運動服飾龍頭安踏李寧各項指標**。森馬服飾為休閑裝和童裝雙龍頭，海瀾之家在男裝市場龍頭地位穩固，波司登為“中國羽皇”，我們選取這些細分賽道龍頭公司和運動服飾龍頭安踏李寧進行對比，從財務數據維度分析運動服飾行業的優勢。

　　從營收規模來看，安踏規模遠超其他行業龍頭，李寧年營收超百萬;安踏李寧營收規模增速**;盈利水平方面各企業差距不大，毛利率主要分布在40%-55%之間，安踏李寧毛利率略高于同樣性價比突出的森馬和海瀾之家;

　　存貨周轉率方面，安踏李寧因產品高換手率特性和企業整體運營能力優勢明顯。因此，安踏和李寧的ROE水平高于其他行業龍頭，各項財務指標表現優秀。

　　國內企業積*學習借鑒國際運動服飾龍頭品牌耐克和阿迪達斯發展模式，掌握其核心優勢并不斷深化;同時結合國內市場行情和自身特點發展出國內市場的特色化道路。

　　1)學習借鑒的經典模式方面：

　　國內頭部企業持續提升產品功能性和營銷資源壁壘，重視電商發展和供應鏈建設。產品上，各品牌加強研發投入、設立研發中心提高產品功能性，同時緊隨趨勢通過IP聯名、時裝周等方式賦予產品時尚屬性。品牌營銷方面，各企業通過體育賽事和體育明星等稀缺營銷資源強化專業形象，并結合娛樂明星、綜藝贊助、新媒體傳播等多元營銷方法，全方位捕獲流量;

　　2)特色化發展路徑方面：

　　與國際龍頭聚焦核心品牌、核心城市的策略不同，國內運動服飾品牌定價相對親民，以性價比優勢實現渠道充分下沉，并通過打造品牌矩陣、借勢國潮深耕品牌、渠道精細化等方式實現多元特色化發展模式。渠道及上游合作方面，國際品牌主要通過與上下游龍頭合作實現中國市場的快速擴張，生產幾乎全部外包成本較低的中國和東南亞，下游經銷渠道依賴合作商滔博、寶勝等。國內企業因本土優勢和地緣優勢，生產為半自產半外包的形式，下游渠道通過與經銷商全方位合作進行精細化管理，提升店效驅動營收。

　　行業經典模式：對標龍頭師長技，木之長者固其根

　　科技功能性賦能構筑產品核心壁壘，技術迭代助推產品升級。對標國際運動服飾龍頭品牌耐克和阿迪達斯，二者注重研發創新，技術積淀深厚，形成運動服飾行業強大的技術壁壘。國內運動品牌效仿國際龍頭品牌，持續提升產品科技力，建立實驗室和研發中心，不斷挑戰耐克和阿迪達斯技術水平。

　　具體來看：

　　1)安踏體育：安踏產品研發投入比率逐年上升

　　2)李寧：李寧強調產品運動專業屬性。

　　3)特步國際：特步專注跑鞋領域。

　　4)361度：公司在科技研發方面持續投入

　　運動行業產品的功能性主要體現在運動鞋和服飾面料方面，各企業營收主要來自于服裝和鞋類，安踏服裝2019年達63%，李寧和361度服裝和鞋類收入基本持平，特步專攻跑鞋領域，鞋類占比達57%。各企業加大對鞋類和服裝產品功能性的提升，形成多項成果，構筑產品壁壘。

　　鞋類科技方面，各品牌均形成多項成果，安踏李寧注重細節設計，提升鞋類全方面性能，特步專注跑鞋成果顯著。服裝科技方面，安踏李寧相對**，服飾面料的透氣性、防水抗菌性、保暖性、散熱性等均形成**技術成果。

　　緊隨時代趨勢及國際龍頭時尚轉型步伐，聘請知名設計師+IP聯名賦能時尚屬性，產品年輕潮流化趨勢凸顯。隨著年輕群體成為國內運動服飾市場消費主力，運動產品的個性化時尚化屬性成為消費時的關注焦點。效仿國際品牌阿迪達斯、耐克的時尚化轉型，國內品牌通過知名設計師合作、跨界聯名等方式助力產品時尚化轉型。

　　?品牌營銷：專業&多元齊發力，追隨龍頭塑品牌

　　專業營銷方面，各品牌營銷持續發力，安踏李寧相對**，逐步涉足國際營銷資源。多元營銷全方位捕獲流量，新媒體& KOL帶貨漸成趨勢，走上時裝周賦能時尚屬性，品牌力全面拉升。

　　?供應鏈：雙管齊下持續優化，護航品牌規模經營

　　模式優化及信息化提效雙管齊下，全面提升供應鏈管理能力，護航品牌規模擴張。國內品牌從制度流程和信息化水平兩大方面全面提升供應鏈管理能力，在運動服飾整體景氣的行情下護航規模進一步擴張。

　　多元特色化道路：因地制宜尋突破，繼往開來前路明

　　打造品牌矩陣挖掘新興增長點，安踏打造成功**行業發展。服裝行業中單品牌往往定位某一年齡段、價格帶、性別或消費場景等細分領域，*易觸及天花板，因此多品牌戰略為很多服裝企業擴大規模的**。

　　因此，多品牌橫向擴張應關注差異化協同定位和后續高效的運營，單品牌發展應持續深耕，打造品牌特色和文化。與國際龍頭品牌目前的聚焦方向不同，國內運動企業品牌發展方向出現分化，安踏和特步打造品牌矩陣，形成全消費階層的覆蓋橫向擴張;李寧和361度深耕主品牌，李寧充分利用國潮屬性實現品牌力提升和年輕化轉型，獲得二次發展。

　　安踏

　　品牌矩陣橫向擴張發展成熟，布局高潛力童裝賽道，各品牌協同發展拓寬輻射范圍。安踏主品牌于1991年成立，定位大眾休閑運動服飾，2009年為了向運動時尚化轉型，安踏收購了FILA中國業務，這成為安踏布局高端品牌構建品牌矩陣的開局。

　　2018年安踏收購AMER SPORTS，這是安踏真正意義上的全球化收購，這意味著安踏開始拓展國際市場。童裝方面：在二胎政策普及、兒童消費占比的提升的背景下，童裝細分市場發展較好。公司于2008年推出安踏兒童開始布局童裝賽道，定位0-14歲大眾兒童，2015年起加快童裝市場的布局，先后成立FILA KIDS、收購KINGKOW布局中高端兒童市場，形成對童裝行業年齡段和價格帶的全面覆蓋。

　　安踏已形成對高景氣的大眾運動休閑、運動童裝、時尚潮流運動、冬季運動、戶外運動等全方位的品牌布局，通過線下門店、電商、海外市場全面拓寬輻射范圍，實現全價格帶、全年齡段、多消費場景的規模布局，以斐樂為代表的新興品牌發展潛力較大，有望促進營收進一步增長。

　　FILA：安踏品牌矩陣打造的**步，定位運動休閑空白市場逆境重生。FILA品牌1911年成立于意大利，2005年FILA進入中國市場，2007年百麗國際花費4800萬美元收購FILA品牌中國區所有權，后經營不善出現持續虧損，2009年將FILA中國區權益轉讓給安踏集團。

　　安踏體育接手FILA后對其進行全新定位，選中運動休閑細分空白市場，將品牌定位與消費者需求相契合，2014年FILA扭虧轉盈，此后FILA快速發展，目前已在中國擁有超過1200家門店，旗下設有FILA、FILA KIDS和FILA FUSION多個品牌，2019年為安踏體育貢獻近148億元的營業收入，同增73.9%，營收占比43.5%，領跑市場，轉虧為盈逆地重生。

　　我們認為，FILA的成功的原因主要為：

　　◆運動時尚定位。

　　◆高效直營渠道。

　　◆營銷資源投入。

　　特步

　　主品牌深耕跑步領域，增設專業品牌和時尚品牌填補高端市場空白，初步實現矩陣打造，后續運營得當或可挖掘新興增長點。與安踏的全品類矩陣打造不同，特步實施差異化定位，專注跑步這一細分領域。

　　文化自信助力國潮興起，新老品牌充分受益，李寧帶動下運動服飾行業各品牌加碼布局。2018年李寧初登紐約時裝周后正式掀起國潮風，各行業消費市場的借力國潮成為潮流，國內消費者青睞歐美品牌的消費觀念得到轉變。

　　阿里研究院發布的《2020中國消費品牌發展報告》顯示，李寧、安踏、特步、361度、匹克、喬丹、鴻星爾克、回力成為中國運動國潮**品牌。在國潮中，90后人均國貨消費**，年輕群體成為主力軍。

　　文化自信是支柱，潮流文化融入是關鍵，性價比優勢突出，國潮優勢有望持續。探究國潮興起的原因，國潮是傳統文化與時下潮流的融合，經濟實力提升下文化自信的提升是核心，與時俱進融入潮流文化是關鍵。

　　本土品牌產品定位國內大眾，產品性價比優勢突出。隨著我國經濟實力和國際地位的持續提升，國產品牌有望通過對傳統文化和時尚潮流的融合設計占位消費者心智，以產品性價比搶占市場并逐步試水高端市場，以李寧為代表的國內運動服飾品牌有望形成相對于國際**的相對優勢持續受益。

　　國潮領軍品牌李寧：李寧時裝周一炮而紅，產品品牌同時發力重塑新生。以借助國潮成功轉型的李寧為例，李寧2018年初登紐約時裝周，成為**登陸國際秀場的中國運動品牌，以獨具特色的中國文化一炮而紅。2018年李寧營收同增18%，2019年繼續延續快速增長態勢。

　　后續李寧繼續通過產品、品牌營銷、渠道形象等全方位的配合成功轉型年輕潮流，將傳統運動服飾轉變為融合李寧特色的復古時尚潮服，與人民日報、紅旗等知名品牌聯名，利用雙品牌效應，打造情懷營銷。根據阿里研究院發布的《2020中國消費品牌發展報告》中，李寧成為中國運動國潮**品牌**名和熱銷海外國貨品牌第四名。未來有望借力國潮趨勢和運動服飾行業的景氣賽道延續快速增長態勢。

　　渠道及上游合作方面，國際品牌主要通過與上下游龍頭合作實現中國市場的快速擴張，生產幾乎全部外包成本較低的中國和東南亞，下游經銷渠道依賴合作商滔博、寶勝等布局一二線等核心城市。

　　國內企業因本土優勢和地緣優勢明顯，生產為半自產半外包的形式，下游渠道充分下沉，近年通過與經銷商全方位合作進行精細化管理，提升店效驅動營收。不同于國際品牌特步和阿迪達斯集中于重點城市的門店分布特點，國內品牌以相對親民的價格和產品品牌優勢實現市場充分下沉，基本覆蓋國內各地。

　　經過2012-2014年行業調整后，運動服飾品牌渠道發展重點由速度轉向質量，主要品牌商陸續關閉面積較小、經營不善的門店，嚴格控制門店的質量，行業渠道數量整體增速放緩。

　　前期經銷為主充分拓展市場，目前渠道趨于扁平精細化，大店、精細化管理是店效提升的重點。相對品牌商，加盟商對區域市場的地域特點和消費偏好了解程度更深，品牌商只需投入品牌和經營經驗，便可以較低的成本快速實現規模擴張。

　　國內運動品牌價格相對親民，安踏、李寧等龍頭企業前期已形成強大的品牌效應，因此前期憑借產品和品牌優勢以經銷渠道迅速拓展市場，規模效應顯著。目前龍頭企業渠道仍以加盟模式為主，但以安踏為代表的企業渠道管理日益趨于扁平精細化。

　　1)安踏渠道結構扁平化，管理精細化促進店效提升。

　　安踏旗下FILA品牌因新品牌培育及定位相對高端等原因采用直營模式。其余均采用經銷模式，主品牌安踏以經銷為主。2013年安踏取消渠道中間區域層級，并提出零售導向策略，大幅提升ERP覆蓋率，從加盟商選擇、訂貨品類、門店形象、績效考核等多面參與門店管理。

　　公司更加重視店鋪位置、大小、效益和店內裝潢等要素，對面積較小、效益較低的店鋪進行整合，并積*升級門店形象，2007年起至今，安踏門店形象已從第五代發展到第九代，不斷優化產品陳列，消費體驗感持續升級，*新一代店面形象以數碼化、年輕化、專業化為核心，效仿國際**營造沉浸式體驗。

　　此外，安踏根據不同門店不同品牌，做出更具差異化的品牌故事、價格和場景，從而實現更細致的精細化管理，專注提升店效水平。

　　2)李寧渠道全覆蓋，高效大店策略持續推進。

　　李寧目前已實現全渠道覆蓋，渠道以經銷模式為主。“中國李寧”時尚店、韋德主題店、標桿店、旗艦店等高端直營大店樹立品牌形象，主要分布于國內各大核心城市核心商業區，設置專門運動顧問和時尚顧問提升服務水平。

　　主力銷售渠道為經銷門店，商場街邊常規店鋪、羽毛球專營店等快速拓展市場放量。折扣店、工廠店主要用于清理庫存，各層渠道互為配合。

　　2019年以來經銷商積*擴大店面，推動單店店效的提升。同時，公司門店管理趨于精細化，推廣IT系統的應用，與國內外視覺營銷公司合作進行設計門店形象，增加年輕店員身著時尚系列配合轉型。公司開發線上線下一體化培訓體系“寧學堂”等培訓系統，提高店員的零售技巧、產品相關知識，提振終端銷售能力，推動店效提升。

　　3)特步采用經銷加盟模式，但由**代理商實施直營。

　　特步積*推進渠道的扁平化，減少經銷商層級，鼓勵總代理商直營，擴大店面面積，普及ERP系統的應用。2019年特步6379家店鋪中，60%由40家**總代直營，負責新店鋪的資本開支。公司的事業零售管理團隊負責店鋪的選址布局、產品訂購及價格以及員工培訓等工作，加強對終端門店的控制力度。目前，公司90%的店鋪已改為國際化運動風格布局，于核心商圈開設大店樹立標桿引流，平建筑面積超過110平方米。公司推廣零售管理app“超級導購”的應用，有效提升店鋪員工的工作效率和專業程度。

　　4)361度渠道主要位于三線以下城市，未來有望向一二線升級。

　　361度大多門店位于三線以下城市，以街頭店鋪為主。公司鼓勵經銷商和零售商關閉較小門店并升級門店形象到第八代，未來將在商場、百貨店等地方開設規模更大的店鋪。

　　線上渠道快速發展，疫情催化直播業態成熟。電商渠道期初多為各品牌消化庫存的平臺，近年來年輕消費者持續向線上渠道集中，天貓、京東等傳統電商和拼多多等社交電商快速崛起，為響應消費者的線上購物需求，各運動服飾品牌均加強電商渠道建設。

　　疫情期間，線下門店受損，線上渠道快速發展，直播電商成為潮流，有效驅動營收。

　　疫情期間各運動品牌積*應對，布局新零售、直播電商等降低受損程度，電商直播業態加快成熟，同時行業持續整合，疫情過后健康意識有望強化，行業需求反彈可期。

　　中長期來看，運動服飾行業獲得政策支持發展邏輯不改，人均花費和滲透率有望持續提升，行業規模有望持續擴大，且距天花板尚遠。行業格局向好的趨勢下，各企業發展前景可期。

　　安踏體育規模優勢突出，多品牌全球化橫向擴張，主品牌渠道店效、斐樂放量、海外拓展或為營收增長點;李寧深耕主品牌借力國潮**方向，大店策略運營向好;特步國際跑步領域做專做強，品牌矩陣&海外擴張試水探尋增長點;361度緊隨頭部企業布局;比音勒芬差異化定位高爾夫服飾細分賽道持續堅挺，多元渠道多元場景擴充賽道，高盈利高成長為隱形**。

　　行業趨勢：危中存機待花明，天高云闊基業青

　　企業積*應對疫情沖擊，新零售模式漸成趨勢，直播電商加速發展。各企業積*采取措施應對開源節流，結合“宅經濟文化”，淘汰低效門店打折促銷，積*布局新零售，線上借助電商平臺，電商直播的模式快速興起。具體來看，安踏、李寧積*開展線上銷售、全員銷售，借助直播、小紅書、抖音等平臺擴寬銷售渠道，通過代言人或主播吸引流量，強化居家健身意識，挖掘潛在消費需求。

　　同時實施精細化成本管理，削減開支;特步通過“小程序+微商場”維系客戶;比音勒芬強化“VIP管理”，深度挖掘會員需求。打折促銷，特步加大一季度的折扣力度，以降低庫存。同時，各企業紛紛捐贈物資，361度和比音勒芬增設口罩和防護服業務，彰顯品牌責任意識和擔當，拉升品牌力。

　　危中存機加速行業洗牌，運動參與率的提升和電商渠道的發展助力頭部企業長期向好。2月中旬，各企業線下門店和工廠逐漸復工，3月底基本恢復經營。后疫情時代下各品牌線下零售逐步恢復。行業需求反彈。

　　中長期來看，疫情強化了消費者的健康意識，有望加速體育運動在國際范圍內滲透率的提升，加速全民運動趨勢發展。疫情結束后緊隨而至的東京奧運會及中國冬奧會有望刺激體育服飾的需求，結合2003年非典時期的經驗來看，疫情結束后與戶外運動緊密相關的體育服飾行業可能迎來恢復性、反彈式的快速增長。

　　此外，直播電商模式經疫情催化快速發展，行業落后品牌出局，利好頭部品牌發展。因此，長期來看，在健康意識提升下運動參與率提升、直播電商興起和行業洗牌的背景下，頭部運動服飾品牌線上渠道有望迎來快速發展。

　　?中長期：政策支持空間廣，邏輯不改基業青

　　政策支持下受眾增多&產業整體快速發展，運動服飾行業格局向好。隨著國內居民生活水平的提高和健康意識的增強，運動漸成風潮，疊加國家推出一系列政策支持全民鍛煉推廣和體育產業發展，運動服飾行業發展前景較好。

　　運動的專業屬性對衣著鞋履提出較高要求，運動服飾行業受益。政策支持下受眾增多和產業整體的快速發展，國內運動服飾行業格局向好。

　　人均體育消費提升。體育鍛煉人數提升，運動服飾需求加大。在國家政策以及新媒體等的宣傳下運動漸成風潮，疊加疫情影響下人們健康意識的增強，全民健身的熱情或被激發。隨著消費升級及人們對運動的重視程度提升，人均體育消費持續增長。

　　公司層面：各擅勝場競爭妍，萬紫千紅總是春

　　安踏體育：規模優勢突出，多品牌全球化橫向擴張，主品牌渠道店效、斐樂放量、海外拓展或為營收增長點。

　　李寧：深耕主品牌借力國潮**方向，大店策略運營向好。此外，李寧近年來加快童裝行業布局，塑造童裝專業運動形象，門店數由2017年的172家迅速擴充到2019年的1101家。繼2018年營業收入破百億后，2019年李寧為營業收入138.7億元，同增31.95%。

　　特步：跑步領域做專做強，品牌矩陣&海外擴張試水探尋新興增長點。特步在娛樂營銷和運動時尚領域起步較早，具有先發優勢，但欠缺運動屬性和實力。

　　361度：緊隨頭部企業布局，積*挖掘童裝、電商及海外市場增長點。此外公司推進國際化戰略，海外收入近兩年增速加快。公司緊隨龍頭企業步伐拓寬布局，未來有望培育出核心增長點。

　　比音勒芬：差異化定位高爾夫服飾細分賽道持續堅挺，多元渠道多元場景擴充賽道，高盈利高成長為隱形**。

　　對標國際運動服飾行業及龍頭企業，我們認為運動服飾具備增速快、空間大、客群基數大、壁壘深等諸多優勢，龍頭企業格局向好。

　　國內運動服飾品牌借鑒國際龍頭發展模式，深化產品和品牌核心優勢，并結合自身特點，探索出打造品牌矩陣、借力國潮深耕、渠道精細化管理等多元發展路徑。我們看好運動服飾行業長期發展潛力，一線品牌安踏、李寧市場份額穩步提升;二線品牌特步等深耕細分領域，差異化定位實現營收突破可期。