2020年，目前已有三套合計620萬噸/年PTA新裝置實現投產，獨山能源220萬噸/年也將在四季度實現投產。根據ICIS供需數據庫，今年PTA有效產能增速將高達17%，且未來兩年PTA依然將保持高速擴能。如此大規模集中擴能在PTA行業歷史中似曾相識，但是上一輪行業擴能核心主要在于實現規模效應以及提高行業集中度，而新一輪PTA投產核心則是背靠煉化一體化同步擴張。

　　 ? ? ??從時間維度看，PTA產能周期不同階段存在重疊現象，即產能擴張到超過臨界值，供應便從短缺轉向過剩，而伴隨過剩日益嚴重，市場化競爭倒逼落后產能出清，然而資本投資的連續性導致擴能仍在持續，但擴能速度已經明顯放緩。接下來，我們將對產能周期不同階段的市場特征演繹進行歸納:

　　擴張階段初期(2007年-2010年)產能存在較大缺口，行業處于高景氣度周期，開工率維持高水平，企業生產利潤豐厚，基差結構表現為期貨升水。

　　擴張中后期(2011年-2014年)新裝置大量投產，產能過剩問題開始出現，市場步入景氣下行周期，行業開工率加速下降，企業利潤急劇壓縮(顯性表現為商品價格深度下跌)，部分高成本裝置出現虧損，基差結構轉為期貨貼水。

　　之后，隨著產能過剩日益加劇，供應壓力倒逼價格競爭，行業步入景氣低迷期，商品價格長期低位徘徊，行業陷入大面積虧損，高成本裝置開始大量退出市場(表現為有效產能顯著下降)，落后產能出清步入加速階段(2015年-2016年)，市場預期未來供需環境改善，此時期貨市場的價格發現功能提前反映，基差結構重回期貨升水。

　　*后，伴隨供需環境改善，行業迎來整體性復蘇，市場景氣度穩步回升(開工率回升)，企業盈利狀況明顯好轉(2017年-2018年)。當行業復蘇到了中后期，新的供應缺口開始出現，現貨供應緊張時有發生，基差結構表現為期貨貼水，但此時新一輪產能擴張已然開啟(2019年)。

　　上一輪PTA擴能主要提高了行業集中度和實現規模效應

　　2012年以前，國內紡織需求大幅增長后，PTA行業利潤豐厚。2011-2014年期間，PTA裝置大量投產，導致2014-2017年行業持續嚴重過剩并從2015年開始產能出清，部分低產能裝置以及非龍頭企業裝置被淘汰。行業規模效應逐步形成，并且龍頭企業的市場份額不斷增加。

　　 ? ? ??新一輪PTA擴產，部分裝置背靠煉化一體化同步投產

　　在產能出清后，2018年行業利潤修復，故又有新裝置開始建設。和上一輪相比，新一輪擴能潮中，裝置規?；咽潜匾獥l件，多數PTA新裝置產能都在200萬噸/年以上。然而，不同的是，未來投產的主要PTA裝置中，上游煉化一體化和下游聚酯產能擴張將同步進行。由于過去民營企業原油進口限制以及國內抵制PX等問題，使得聚酯龍頭企業在打通全產業鏈過程中，原料PX供應一直受制于人。而在原油進口權限放開后，在PTA新產能投放的同時，榮盛石化和桐昆集團參股的浙江石化、文萊恒逸以及恒力石化等聚酯龍頭企業的煉化一體化項目都在去年實現投產，虹港石化同集團下的盛虹煉化項目也將在明年實現投產。聚酯龍頭企業的PX資源將實現自給自足，并且在亞洲PX市場的定價話語權也將有所增加。

　　 ? ? ??在過去近十年間，PTA行業產能結構的變化也是翻天覆地，具體體現在行業寡頭化、裝置大型化、產業鏈一體化三個方面。

　　從行業集中度看，2011年前5名產能占比65.5%，2020年7月前5名產能占比65.2%。雖然C5產能占比變化不大，但上榜企業名單基本更換，且產能逐步向頭部企業集中，逸盛、恒力等龍頭企業優勢愈加明顯，行業逐步形成寡頭競爭格局。寡頭企業不僅在產能上占據**優勢，在生產技術、產業鏈配套及管理水平上也明顯占優。

　　 ? ? ?從裝置規模看，得益于生產技術不斷進步，PTA裝置規模日趨大型化，單套產能從*初的60萬噸提升至250萬噸，未來甚至超過300萬噸，而規模大幅提升的背后是裝置加工費顯著下降。據卓創統計，不同產能規模的裝置成本差距較大，目前國內PTA加工費在350-850元/噸之間。在新一輪產能擴張背景下，未來PTA加工費預計會壓縮到600元/噸以內，迫使行業落后產能出清，實現新舊產能的市場化更替。

　　 ? ? ??從行業發展來看，過去國內PTA產業鏈發展瓶頸在于PX，而PX高度依賴日韓臺等地進口，高進口依存度導致產業鏈定價權旁落。不過，隨著煉化項目審批放開，PTA民營巨頭紛紛向上游拓展，2019年恒力煉化順利投產標志著行業一體化發展加速，真正打通了煉化-PX-PTA-聚酯全產業鏈條。據統計，行業前五大企業的產能占比在2012年不到60%，2016年上升至75%。

　　 ? ? ??目前國內有配套PX的PTA產能達3113萬噸，約占總產能60%，較去年提升了11個百分點，而有配套聚酯的PTA產能達3993萬噸，約占總產能77%，即消費配套占比仍明顯高于原料配套占比，但這一現狀將隨著浙石化等項目投產而逐步改變。

　　 ? ? ? ?未來行業強者愈強，龍頭企業共同擁抱上游資源

　　未來PTA行業供應邏輯將出現變化。對于煉化一體化企業來說，未來PTA裝置的開工率高低并非由單獨PTA行業利潤決定，而是綜合產業鏈利潤，其中既包括PX-PTA-PET的縱向綜合利潤，也包括煉化一體化項目中，其他煉油和化工產品的綜合利潤。

　　而且未來5年PX-PTA-PET產業鏈各節點的產能復合增長率均高于6%，而服裝消費增速下滑，導致未來聚酯消費的復合增速僅在5%以下，因此全產業鏈的利潤或將維持較低水平。而因為有其他產品綜合利潤的補充，煉化一體化項目的開工將較為穩定。對于非一體化企業，甚至單獨PTA工廠，將面臨較大的生存壓力。在這一輪投產周期結束后，行業或將出現新一輪產能出清。

　　未來聚酯企業共同擁抱上游資源的趨勢顯著，強強聯合凸顯馬太效應。上游煉化一體化項目屬于資本密集型行業，目前浙江石化的煉化一體化項目為兩大聚酯企業共同出資建設。預計未來，類似強強聯合、利益捆綁的情況或將更多。

　　今年5月末，恒逸石化入股桐昆股份，且兩者均有項目落地廣西欽州，其中桐昆集團計劃在欽州建設280萬噸/年芳烴和500萬噸/年PTA項目。通過這樣的合作方式，聚酯企業之間的關系將由競爭轉為共同合作。2014-2017年期間，PTA行業集中度提高后，雖然龍頭企業有互相協定產量情況，但是仍面臨“囚徒困境”，導致實際產量出現分歧。

　　而未來一旦成為利益共同體，各自產能排產計劃則會更加有效地執行，市場寡頭壟斷模式將更加清晰，龍頭企業話語權將更加顯著。