“十三五”是我國民營煉化一體化項目投資高峰，隨著19年3月恒力石化450萬噸PX產能1號線裝置投產，標志著我國民營大煉化項目進入項目落地期，僅19年PX投產的裝置產能就達到1152 0173 3840萬噸，PTA裝置投產較PX裝置投產周期有所延后，大多集中在20-22年。根據目前PTA新增產能預報，20-22年預計PTA新增產能達到3100萬噸，其中今年預計新增產能達到1090萬噸，需求端聚酯增速雖然相對可觀，但難以匹配上游大面積投產，未來3年內PTA基本都處于供應過剩周期之中。

　　 ? ? ?長期處于供應過剩階段，工廠庫存高企，銷售壓力逐步加大，現金流難以收回，虧損嚴重的情況下，市場必然自發進行產能出清，市場產能出清一般從成本較高、償債能力較弱的工廠開始。

　　5月19日晚，漢邦石化220萬噸產能裝置計劃外檢修，引發市場關注。根據資訊機構信息，漢邦停車主要原因是國務院生產安全督查組進駐江陰，工廠9萬米壓力管道檢驗超期，所以停車進行安全檢查2周。2周的檢修時長預計造成10萬噸左右的檢修損失，這對于已處于供應過剩周期下社會庫存高企的PTA來說影響并不大。但市場也傳聞漢邦現金流壓力較大，償還銀行貸款利息或有壓力，此前漢邦石化曾公告與同一股東控制下上市公司澄星股份(600078)進行重大資產重組，主要目的是優化上市公司業務結構，為后續的并購和整合優質產業資源打下良好基礎。但該重組于2020年4月28日終止，終止的主要原因是由于受新型冠狀病毒肺炎疫情等影響，江陰澄星實業及其關聯方對漢邦石化的非經營性資金占用清理工作進度延緩，無法在2020年4月30日前(公司承諾完成時間)徹底完成清理工作。

　　根據上市公司公告，我們觀察到截至2018年末，漢邦石化主要債務余額120.29億元，其中，應付票據主要為經營性負債，扣除應付票據后的債務余額為64.20億元。漢邦石化近兩年的資產負債率達到86%以上，和同類行業相比資產負債負處于偏高水平。若漢邦因為現金流壓力停車，停車時間或會比預期延長，有可能導致PTA庫存去化。

　　 ? ? ?以史為鑒，PTA產業鏈重組案例回顧

　　無論漢邦石化此次的停車究竟是源于慣常的安全檢查，還是受到財務困境的困擾，PTA進入過剩周期后，長時間的高庫存必將擠壓工廠利潤，市場會自發進行產能出清，我們回顧上一輪產能出清階段，昔日PTA巨頭遠東石化和PX騰龍芳烴重組案例，以史為鑒，為未來PTA產能發展路徑提供參考。

　　1、遠東石化破產重組

　　提起遠東石化不得不提起它的前身華聯三鑫，創立于2003年3月的華聯三鑫，是由華聯控股股份有限公司、浙江展望控股集團有限公司和浙江加佰利控股集團有限公司合資組建的特大型石化企業。華聯三鑫設立之際，正處我國輕紡行業高速發展時期。2005年5月華聯三鑫正式投產60萬噸PTA生產線，并在2006年7月和2007年1月再上兩條各60萬噸PTA生產線，合計產能達到180萬噸，就單個生產基地而言，是國內產能*大的PTA生產企業,并成為“亞洲**”，短期的擴張較快使其財務壓力較重，宏觀環境上人民幣升值和銀根緊縮，公司融資渠道受阻，行業周期上PTA投產周期的影響，國內新增PTA產能集中釋放，進口PTA的低價傾銷，使得PTA市場供求關系失衡，華聯三鑫公司2007年、2008年連續兩年發生巨額虧損。根據上市公司華聯集團公告顯示當時華聯三鑫資產負債率達86%，負債總額99.12億元。

　　當然華聯三鑫的破產重組也與其08年錯誤預計行情，大量買入套保有關系。08年下半年，華聯三鑫擔心原料PX大幅上漲，所以在預售較多的情況下8月中旬想做多買入交割，其在TA809合約上做多6000手即30000噸，建倉成本在9000元/噸左右，并進行了交割，*后交易日結算價9170元/噸，賬面盈利510萬元。同期PX價格從8月20日的1365美元/噸跌至9月12日的1100美元/噸。盡管從表面上看，該套保在回避PX價格上漲方面取得了現貨市場與期貨市場的雙收益，但接到高價倉單后，國際市場已經出現了較大的變化，原油開始大幅下跌，PTA現貨價格也迅速下跌至8700元/噸左右，套保交割的倉單在隨后大幅下跌中遭受2.7億巨大的虧損，為后續資金鏈斷裂停產埋下伏筆。

　　08年在華聯三鑫面臨嚴重財務困境之時，紹興縣委、縣政府協調幫助華聯三鑫進行重組。不到一個月的時間，在紹興縣政府的努力協調下，浙江遠東化纖集團注資9億元，屬于國資的濱海工業區開發投資有限公司注資6億元，同時16家銀行組成10億元的大銀團出手。因資金鏈斷裂而停產的“華聯三鑫”重組，改名為“遠東石化”。

　　重組之后，遠東石化發展一度很好，成為國內5大PTA生產企業之一，擁有4套有PTA生產裝置，合計產能320萬噸，占2015年國內總產能的7%。但自2012年來，由于國內PTA產業投資過熱，化纖行業產能過剩，行業效益普遍下滑。此外遠東石化重組后，銀行融資成本仍然較高，企業債務沉重，其每年都要把至少10%的盈利支付給銀行。所以在15年7月，遠東石化向法院申請破產清算。

　　 ? ? ?15年7月遠東石化宣布破產清算，16年4月柯橋市人民法院對遠東石化資產進行公開拍賣，拍賣底價接近15億，經過三次拍賣均以流拍告終，華彬集團2016年10月通過司法拍賣接盤原遠東石化整體資產，改名為華彬石化。

　　2017年10月，華彬石化120萬噸產能裝置點火成功，原先遠東石化共有4條PTA生產線320萬噸產能，投產的是其中一條工藝較為先進的生產線，年產能120萬噸，剩下三條落后生產線被淘汰。此次點火成功也預示著遠東石化被華彬集團接盤后，此次重組正式成功，共歷經兩年時間。

　　2、騰龍芳烴爆炸重組事件

　　騰龍芳烴PX項目位于福建省漳州市古雷港經濟開發區，總投資137.8億元人民幣、年產PX160萬噸。于2013年順利投產，成為當時國內*大的PX生產企業。

　　2015年4月6日晚19時，騰龍芳烴PX石化項目發生爆燃事故，事故造成6人受傷，直接經濟損失達到9457萬元，被認定為為重大生產安全責任事故。事故的主要原因是開工引料出現壓力和流量波動，引發液擊，液擊導致存在焊接缺陷的管道焊口斷裂，焊口斷裂后物料泄漏擴散，被鼓風機吸入風道，經空氣預熱器后進入爐膛，被爐膛內高溫引爆，爆炸撞裂儲罐，爆炸火焰又引燃罐內物料，*終造成爆炸著火事故。

　　爆炸的騰龍芳烴項目屬于臺灣翔鷺集團，爆炸之前該集團在福建漳州建有騰龍芳烴和翔鷺石化等工廠，擁有日加工9萬桶的凝析油分離裝置，一座年加工320萬噸的加氫裂化裝置，兩座年加工80萬噸的對二甲苯工廠以及三條150萬噸產能的PTA工廠。由于4月初的PX罐泄漏爆炸，翔鷺集團160萬噸PX產能和450萬噸PTA產能全線停車整頓。

　　2017年3月15日，福化古雷公司騰龍翔鷺整改修復項目指揮部在古雷石化基地成立。騰龍翔鷺整改、修復和重組工作全面鋪開，九龍江集團與福化集團全面介入騰龍芳烴、翔鷺石化的整改修復和重組工作，并設立福建福化古雷石油化工有限公司，作為授權業主開展騰龍芳烴、翔鷺石化的整改修復，同時也作為重組主體，2017年5月份正式啟動騰龍芳烴、翔鷺石化的重組工作。

　　至17年8月底，古雷石油化工有限公司與項目原臺方股東簽署重組協議，合資組建了福建福海創石油化工有限公司(簡稱福海創)。其中福海創的90%股份屬于福化古雷石化公司，騰龍芳烴保有10%股權。

　　經過整改后原翔鷺石化的三套150萬噸PTA裝置中的兩套裝置于2017年11月**恢復生產。而發生爆炸的騰龍芳烴裝置，也在經歷了3年半長時間停車后，于2018年12月26日順利復產，福海創第三條線PTA生產線也于19年2月順利出料。

　　總結

　　對比遠東石化和翔鷺石化重組案例，雖然這兩個PTA巨頭重組均發生在15年PTA供應過剩周期之中，遠東石化和翔鷺石化共計770萬噸產能退出，對PTA供需格局改善起到了明顯的影響，但重組發生原因又有明顯不同，遠東石化退出的主要原因是財務困境下資不抵債市場自然出清，翔鷺石化退出是受到其上游騰龍芳烴爆炸意外事故影響造成的產能被動停車整頓。兩者重組也有一定的相似之處，遠東和翔鷺產能退出當地地方政府均出手對其重組進行幫助，但供應過剩之下，重組過程經歷2-3年的時間。