觀點(diǎn)概述

　　策略建議

　　鄭棉CF2009合約運(yùn)行區(qū)間1152 0173 3840 -12500元/噸，建議逢低做多。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　得州天氣改善，全球疫情反復(fù)，印巴蝗災(zāi)，中美經(jīng)貿(mào)摩擦，原油價(jià)格下跌。

　　01

　　美國總產(chǎn)變化較大，得州產(chǎn)區(qū)是關(guān)鍵

　　02

　　得州產(chǎn)區(qū)播種面積年際間波動(dòng)大，常因干旱棄種

　　03

　　棄種率高造成以播種面積算出的低單產(chǎn)，

　　降水對(duì)得州單產(chǎn)影響*大

　　USDA報(bào)告所用單產(chǎn)為收獲面積計(jì)算單產(chǎn)，和我們估算的播種面積計(jì)算的不一樣。按照收獲面積來看，雨養(yǎng)田的單產(chǎn)波動(dòng)年際間波動(dòng)相對(duì)較小，2010/11年度至2019/20年度10年*低低至404磅/英畝,*高出現(xiàn)在2017/18年度達(dá)到642磅/英畝。但以播種面積計(jì)算，2011/12年度得州雨養(yǎng)棉田的單產(chǎn)為99磅/英畝，*高單產(chǎn)卻出現(xiàn)在2016/17年度，為524磅/英畝。

　　? ? ??實(shí)際上，棄種率就是兩種單產(chǎn)差別產(chǎn)生的原因。從其中面積來看，全美棄種面積主要在得州，而得州主要面積是雨養(yǎng)田，**的拉伯克產(chǎn)區(qū)所在的南高平原地區(qū)占比很高。從棄種率還可以梳理到一條信息，2015/16年度得州植棉面積下降，次宜棉區(qū)大量退出，棄種率明顯下降。需要提示的是，棄種面積梳理自每年8月開始公布，直到次年1月，對(duì)于行情來說發(fā)布偏晚。

　　 ? ? ?優(yōu)良率是USDA每年6月開始公布的周度數(shù)據(jù)。從圖8可知，單產(chǎn)和優(yōu)良率呈正相關(guān)，和劣差率呈反相關(guān)。累計(jì)降水和單產(chǎn)呈正相關(guān)，墑情均值和累計(jì)降水除2018/19年度同向波動(dòng)。2018/19年因?yàn)閺?019年1月開始得西地區(qū)遭遇百年一遇的干旱導(dǎo)致前期土壤墑情偏低。除2011/12年度、2012/13年度外，0℃累計(jì)積溫和單產(chǎn)也呈正相關(guān)，2011/12年度、2012/13年度*端高溫導(dǎo)致棉花蒸騰作用加劇，同時(shí)呼吸增強(qiáng)大量消耗養(yǎng)分。光合作用在強(qiáng)光輻射下，溫度過高，造成葉片失水嚴(yán)重，氣孔閉合影響光合作用，影響棉株?duì)I養(yǎng)積累。

　　 ? ? ?注：墑情和累計(jì)積溫取自4月至10月。

　　04

　　得州氣候先濕后干，

　　2019/20年度美棉產(chǎn)量預(yù)估先增后減

　　USDA總產(chǎn)分析2019/20年度產(chǎn)量，可以大概得到USDA對(duì)美棉產(chǎn)量估計(jì)和調(diào)整趨勢(shì)。通常可以基于3-5月，6-8月和9-11月氣候情況來判斷棉花長(zhǎng)勢(shì)是否收到影響。基于降水不足引發(fā)干旱減產(chǎn)的矛盾，和美棉的播種面積，2019年1月起就可以預(yù)計(jì)2019/20年度美棉產(chǎn)量突破500萬噸大關(guān)。

　　 ? ? ?但隨后因?yàn)槊藁óa(chǎn)區(qū)氣候的改變，美棉產(chǎn)量受到干旱影響減產(chǎn)。*高產(chǎn)量調(diào)整出現(xiàn)在2019年的8月報(bào)告，達(dá)到490萬噸。而7月中下旬得州開始出現(xiàn)減產(chǎn)，這個(gè)減幅反映在2019年9月供需報(bào)告中。之后，由于干旱情況持續(xù)加劇，美棉單產(chǎn)繼續(xù)下調(diào)，而減產(chǎn)主要發(fā)生在得州西部。

　　05

　　展望2020/2021年，樂觀降水預(yù)期消失，

　　面積增長(zhǎng)存疑，總產(chǎn)下調(diào)

　　今年早些時(shí)間，根據(jù)Reuter Eikon對(duì)于天氣的預(yù)測(cè)，天氣利多單產(chǎn)。因此增加播種面積可行，棉花產(chǎn)量今年預(yù)計(jì)增加至443萬噸。得州增加18萬噸至156萬噸，得州以外棉花面積減少導(dǎo)致產(chǎn)量下降，減少10萬噸。

　　 ? ? ?目前，拉伯克所在得西棉區(qū)自4月播種開始降水稀少近續(xù)3周缺乏有效降水，預(yù)計(jì)未來一周降水依舊匱乏。據(jù)此，我們判斷得克薩斯州旱地棉花優(yōu)良率將像2019年7月中下旬開始的走勢(shì)，逐步下降。墑情變化同樣參考2019年7月至10月，降水條件參考2011-2013年水平，若后期干旱情況難以得到緩解，單產(chǎn)將在200磅-220磅/英畝之間。