綜合來看，2021Q3，負外部環境拖累下收入端環比放緩，逐季改善未能延續，利潤端受到費用開支加大等拖累表現承壓。Q1-Q3A股紡服板塊營收、歸母凈利和扣非凈利較2019 年同期，Q1-Q3三者變動+3.8%、-9.9%、-6.4%；Q3 分別同比+1.5%、-16.1%和-5%。

　　品牌服裝，零售環境轉弱下各細分板塊收入增速環比均有所放緩，但受益于新渠道拓展、凈開店、加盟渠道發貨帶動，Q3品牌端收入較2019Q3 僅-1.2%，報表表現優于行業零售。利潤端，雖在加碼研發、折扣收緊下板塊毛利率有所提升，但零售放緩下銷售費用高企明顯拖累利潤，Q3歸母較2019Q3 下滑26%。紡織制造，外部環境轉好，疊加國內外品牌商補庫需求、訂單回流，助推收入恢復，其中Q3零售弱市環境影響訂單飽和度，收入增速放緩。利潤端，受開工率尚不飽和、低端訂單占比提升導致的毛利率下降影響，利潤較2019Q1-Q3 仍-16.1%，表現明顯弱于收入表現。分不同細分子板塊來看：

　　收入端，2021Q3 同比2019Q3：運動>家紡（+14.5%）>中高端（+11.6%）>紡織制造（+6.2%）>大眾服裝（-8.9%）>鞋帽（-11.5%），增速環比Q2 分別-/+0.4/-5.8/-6.9/-8.9/-8.4pct，除家紡小幅提速外其他子板塊均環比放緩。

　　利潤端，2021Q3 同比2019Q3：紡織制造（+15.6%）>家紡（+13.5%）>中高端（-28.4%）>大眾服裝（-29.0%）>鞋帽（-152 0173 3840.8%），分別環比+22.3/-28.8/-25.5/-28.4/-120.3pct。Q3弱市環境疊加費用投放加大，服裝各細分板塊業績受拖累明顯；紡織制造Q3利潤增速較優主因低基數。

　　運營質量層面，服裝零售端動銷偏弱背景下，存貨周轉及渠道回款同步趨弱，預計Q4 旺季備貨增加拖累現金流亦逐步趨弱；紡織制造端預計受到雙控政策下供應鏈緊張，秋冬新品大批量、集中出貨拉動，制造板塊存貨周轉率提升。但下游回款承壓，疊加高價原材料采購拖累現金流趨弱。

　　展望后市，預期向好。品牌服裝，伴隨冷冬催化、消費環境企穩，行業零售顯著回暖，服裝消費有望在Q4迎來反彈。零售回暖+渠道補庫支撐下的Q4 服裝企業報表確定性仍高。紡織制造，疫情下中國紡織產業鏈的安全穩定性充分驗證，柯橋紡織外貿景氣指數已升至2016 年以來*高位。海內外服裝消費景氣恢復疊加國內紡織產業鏈價值重構，預計龍頭企業明年訂單較為飽滿、高景氣度有望延續。公司層面，優選運動制造商，其有望充分受益于下游行業的高景氣度，疊加越南供應鏈受損下運動品牌庫存或受影響，預計未來下游品牌商補庫需求將進一步強化增長確定性。品牌端重點推薦：安踏體育/李寧/太平鳥/比音勒芬/森馬服飾，建議重點關注：海瀾之家/地素時尚/富安娜；紡織制造推薦運動產業鏈細分龍頭華利集團/申洲國際/健盛集團，建議關注偉星股份/百隆東方/華孚時尚。