作者：光大宏觀張文朗、周子彭

來源：文化宏觀

以美元計，中國11月出口和進口同比增速分別為5.4%和3%，低于我們8%和12%的預測。上月我們已經指出，貿易搶跑效應已經趨弱。出口方面，全球經濟增長前景趨弱，外需受到一定抑制，中國對東盟、歐盟、日本和美國的出口都順勢下行，這與東亞國家11月的出口增速趨勢相吻合。同時受中美貿易爭端影響，不排除部分海外訂單向東南亞轉移，比如，越南11月出口增速上升至8.05%，未來需關注這種趨勢是否會持續。

進口方面，部分反映受關稅反擊影響，中國從美進口大幅度下滑，而國內需求進一步走軟、油價下跌，也導致進口低于預期。全球經濟增速放緩或繼續壓制我國出口，但如果貿易爭端出現改善，那么進出口的壓力將下降。

正文

全球經濟趨冷，出口受抑制

11月，以美元計，中國出口增速從上月的15.6%，滑落至5.4%（去年同期增速為11.5%）。除了部分受2017年同期基數較高的影響外，全球經濟活動趨冷成為推動中國出口增速下滑的重要原因。從全球制造業PMI來看（圖1），除了美國相對處于高位，其他主要經濟體PMI從2018年初開始都出現了明顯的滑落，表明全球經濟的整體需求下行的趨勢未變。黯淡的經濟前景導致國際需求減弱，也直接影響了中國的出口。這種全球需求減弱也同樣出現在與中國大陸出口更多呈現互補性的韓國和臺灣地區的對外出口滑落上，兩者11月出口增速分別為4.5%、-3.4%，較10月下降18.2、10.8個百分點（圖2），且制造業PMI指數和其中的新出口訂單指數都有較大幅度的下降。

關注中美貿易爭端對出口訂單加速向東南亞轉移的影響。在中美貿易爭端的背景下，可能出現部分海外訂單向東南亞國家等地區（例如越南）進行轉移。越南11月出口增速為8.05%，較10月上升5.6個百分點。更為**的制造業PMI指數11月為56.5，創出新高，較10月上升2.6（圖3）；特別是其中的新出口訂單指數為57.5，較10月上升1.7，預示著12月越南出口增速將繼續上升。在某些產品方面越南與中國大陸存在替代性，以鞋類為例，近年來隨著中國勞動力成本上升等原因，中國的出口金額下降，而越南的出口金額上升（圖4）。

進口方面，部分反映反擊關稅的影響，11月六大類主要進口商品進口金額同比增速全線下滑。具體而言，機電產品、高新技術產品、集成電路、農產品進口增速降至負數，農產品尤為突出，相比上年同期進口金額減少8.42%（圖5、6）。而原油價格11月環比下跌21.3%，并帶動其他大宗商品價格下跌，對進口增速的下滑有一定的影響。

針對特朗普的貿易保護主義政策，中國先后于2018年6月16日和9月18日公布了相應的反擊措施，6月16日提出對約500億美元進口商品加征25%的關稅，其中對農產品、汽車、水產品等545項約340億美元商品自7月6日起實施，而9月18日，對約600億美元商品加征10%或5%的關稅，則自9月24日12時01分起實施。隨著中國關稅反擊政策的相繼實施，美國進口產品受到打壓，11月同比下滑25%（圖7），成為拉低中國進口的重要原因。此外，東盟2017年11月進口高基數也造成了2018年11月自東盟進口同比大幅下滑。

全球經濟增速放緩或繼續壓制我國出口，不過近期中美貿易爭端出現積*信號，如果貿易爭端出現改善，加上基數效應消失，進口的壓力或下降。返回搜狐，查看更多