事件:

國務院出臺《關于加快發展節能環保產業的意見》(以下簡稱《意見》)。《意見》要求,節能環保產業產值年均增速在15%以上,到2015年,總產值達到4.5萬億元,成為國民經濟新的支柱產業。

點評:

1.《意見》主要內容

《意見》要求從五個方面加快節能環保產業發展,包括:(1)圍繞重點領域,促進節能環保產業發展水平全面提升;(2)發揮政府帶動作用,**社會資金投入節能環保工程建設;(3)推廣節能環保產品,擴大市場消費需求;(4)加強技術創新,提高節能環保產業市場競爭力;(5)強化約束激勵,營造有利的市場和政策環境。

《意見》提及的主要行業包括:高效鍋爐、高效電動機、蓄熱式燃燒技術、新能源汽車技術、半導體照明、垃圾處理成套裝備、海水淡化技術、綠色建筑、供熱改造、合同能源管理業務等。

2.《意見》主要亮點

節能環保相關政策較多,與前期政策相比,我們認為《意見》超預期的地方如下:

(1)節能環保納入政府考核。中央層面確定“將考核結果作為領導班子和領導干部綜合考核評價的重要內容,實行問責制。形成促進節能環保產業發展的倒逼機制”。節能考核由“重要依據”變為“重要內容”,顯示了節能減排在政府考核體系中重要性的提升。由于前期資金投入大,企業節能環保投資主動性不強。將節能環保納入政府考核,可自上而下促進節能環保行業快速發展。

(2)推進設備國產化。目前,垃圾焚燒爐、海水淡化設備、脫硝催化劑等產品大部分采購國外設備,華光股份、海陸重工、上海電氣等公司正在做產品設備國產化。

(3)研究資金支持。《意見》中指出,將特許經營權等納入貸款抵(質)押擔保物范圍、支持符合條件的節能環保企業發行企業債券、中小企業集合債券、短期融資券、中期票據等債務融資工具等。2012年合同能源管理156 0190 2607億產值,但單個產值超過10億的只有6家。限制合同能源管理企業發展的主要原因是資金受限,每個合同能源管理項目投入金額要5000萬元以上,目前企業只能按注冊資本金、固定資產等抵押物方式貸款,所獲貸款金額小,限制了企業新接訂單規模。若可以以未來收益作為擔保物,預計企業訂單規模將很快擴大。

3.投資策略:關注進口替代設備企業及節能服務龍頭企業

盡管《意見》大部分內容在前期的節能環保相關文件中提及過,但我們認為《意見》提出了兩個促進節能環保行業發展的關鍵因素:(1)驅動力;(2)資金支持。

過去幾年節能服務行業年均增速30%左右,我們認為,在政府問責與資金支持雙重因素作用下,節能未來的發展速度要明顯好于環保,主要原因如下:(1)節能可以實實在在為企業帶來效益,企業有動力做節能;(2)有資金支持情況下,節能服務企業可以快速獲得訂單。

維持行業“增持”的投資評級。我們建議關注兩類公司:(1)設備進口替代的公司,如華光股份、海陸重工等;(2)節能服務龍頭企業,如置信電氣、天壕節能等。

4.重點公司介紹:

(1)置信電氣:節能服務**股

2012年我國節能服務產業總產值1653.37億元,同比增長32.24%,行業快速成長但缺乏龍頭公司,產值超過10億元的僅6家。原因如下:(1)國內節能服務公司主要專注于某一領域內節能,橫向拓展較難;(2)節能項目需要墊支,企業的資金實力有限。

國網成為實際控制人后,公司有望成為國內節能**股,理由如下:(1)公司將分包“國網節能”的項目訂單,依靠電網全國性的銷售網絡,“國網節能”有能力在各地獲取優質訂單;(2)公司與環保部對外合作中心等節能環保組織合作,拓寬了公司的業務來源;(3)國網現金流雄厚,可支持公司快速發展。

預計公司2013-2015年歸屬與母公司所有者凈利潤增速分別為62.16%、50.07%、50.04%(考慮到備考利潤之后),對應EPS分別為0.60元、0.90元、1.35元,目前股價對應2013年動態市盈率為23.63倍。未來三年,公司凈利潤復合增長率超過50%,給予公司2013年25-30倍市盈率,公司合理估值為15.00-18.00元,維持“買入”的投資評級。

風險因素:非晶合金投資低于預期的風險;節能服務拓展低于預期的風險。

(2)華光股份:全面轉型到節能環保,垃圾鍋爐、脫硝催化劑正在進口替代

垃圾發電主要技術為循環流化床技術和爐排爐技術,公司引進日立爐排爐技術、正在消化殼牌氣化爐(IGCC關鍵設備)技術,是國內同時擁有兩種技術的企業。公司是國內垃圾發電鍋爐*主要的供應商,市場份額維持在30%左右。目前,國內待審批及待建垃圾焚燒項目120個以上,預計垃圾焚燒爐市場需求近100億元,垃圾發電項目建設速度加快將帶動公司相關業務快速發展。

公司持股35%的無錫華光新動力主要進行脫硝集成、催化劑生產,2012年完成600立方催化劑生產和300立方催化劑的交貨,收入3747萬元,新增訂單3.11億元。2013年有望實現1萬立方米催化劑的生產。

預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長38.16%、13.71%、17.35%,每股收益分別達到0.45元、0.51元、0.60元,目前股價對應2013年動態市盈率為24.20倍。結合公司的成長性,我們認為公司合理市盈率為2013年20-25倍,對應股價為9.00-11.25元。

風險因素:行業競爭加劇的風險,毛利率下降的風險。

(3)天壕節能:在手項目飽滿,業績穩定增長

公司為EMC模式的余熱發電服務商,傳統業務集中于玻璃、水泥領域,同時積*拓展干熄焦余熱領域。我們持續看好公司業績長期增長能力,主要源于以下三點:

(1)在手項目充沛:截至2013年6月末,公司在建、待建項目125.5MW,在手訂單助推2013-2015年收入復合增速達到40%以上。

(2)下游客戶質優:公司以經濟發達區域、多元化企業為客戶選取的主要標準,公司水泥客戶開工率達70%,而水泥行業平均開工率僅為40%。近期工信部淘汰落后產能有助于消除市場的無序競爭,提升公司下游客戶產能利用率。

(3)拓展持續推進:公司干熄焦余熱業務拓展迅猛,2013年上半年簽訂容量合計54MW,拿單能力不斷得到印證。此外,與新汶礦業集團簽訂戰略合作框架協議,擬在焦炭余熱發電、煤層氣發電等節能減排領域進行合作,為業務發展預留想象空間。

我們預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長37.00%、34.17%、31.19%,每股收益分別達到0.39元、0.52元、0.68元。我們的盈利預測基于目前公司在手訂單所測算,隨著公司新接訂單增多,2014-2015業績或超預期,我們認為公司合理估值為2013年30-35倍市盈率,對應股價為11.70-13.65元,維持“買入”的投資評級。

風險因素:干熄焦余熱項目進度不達預期,下游客戶開工率低的風險。