年底，女鞋品牌正展開鋪天蓋地的打折促銷活動。而在資本市場上，幾家女鞋公司也常常被投資者放在一起比較。比如主營業務類似且客戶雷同的百麗國際和星期六。

截至12月23日，兩家公司的市值分別為1156 0190 2607.23億港元和36.23億元。星期六規模雖小，但作為后起之秀，仍被不少市場人士所看好。那么，該如何看待兩家公司的投資價值？

縱向一體化模式創造更高毛利

近日，記者來到位于上海市徐家匯的第六百貨公司，正逢圣誕促銷旺季，人頭攢動之下相當熱鬧。一樓主要為女鞋專柜。由于人流太多，導購人員取鞋換鞋顯得特別匆忙。

在一樓的諸多女鞋品牌中，就有包括“BELLE（百麗）”、“TATA（他她）”、“SENDA(森達)、teemix(天美意)”、STACCATO（思加圖）等多個品牌都是歸于百麗集團旗下。由此可見，百麗國際女鞋龍頭的地位和其擁有如此眾多的品牌不無關系。

事實上，和星期六相比，百麗國際的毛利率也相當高。中報顯示，百麗國際的鞋類產品毛利率為68.8%，而同期，星期六的毛利率為52.45%。

“百麗在渠道上已經比較成熟，所以在費用上能實現較好的控制。此外，品牌影響力也會影響到公司的毛利，相對而言，百麗在和商場談判的時候會有更加強勢的地位。而星期六上市之后正大力做渠道擴張，很多新店開業，所以折扣會相對較多，這也會在一定程度上影響毛利率水平。”正略鈞策管理咨詢合伙人劉紅軍表示。

據介紹，百麗國際之所以能夠擁有較高的毛利率，也和其縱向一體化經營模式有關，即從產品的設計和開發、生產、營銷和推廣、分銷與零售等產業鏈上的各個環節全部由公司來完成。全球服裝巨頭ZARA也采用了這種模式。

東方證券分析師施紅梅認為，這種模式*直接的好處就是公司可以賺足產業鏈上每一個環節的利潤，提升公司的毛利率。此外，在縱向一體化的經營模式下，公司可以對供應鏈的各環節進行更及時、直接和有效的控制。

事實上，百麗走的是大眾流行道路，星期六雖然與百麗有相近消費群，但其顧客群年紀要比百麗略小。

“星期六的定位要比百麗更加時尚一點，可以說是定位于一個更加細分的市場。”劉紅軍表示。

作為后來者，星期六的經營策略和模式在很大程度上參照了百麗這個行業標桿。比如多品牌的運營策略，此外，星期六主要采取垂直一體化的經營模式，即將設計、生產、渠道推廣、營銷等各個環節合理搭配，以市場為導向，垂直整合盈利，與百麗國際的縱向一體化模式有異曲同工之妙。

“百麗和星期六這兩家女鞋公司相似性較大，它們都采用了多品牌運營，走的都是百貨商場店中店路途，針對的是類似顧客群，而前者更注重品牌整體的一體化經營，后者更注重細化顧客的需求。”中投顧問輕工業研究員朱慶驊表示。

星期六：業績表現不如市場預期

盡管上市之初作為A股女鞋**股，星期六被不少市場人士所看好，但公司近幾年凈利潤增長卻要低于預期。2010年甚至出現了凈利潤負增長。

今年上半年，星期六實現營業收入6.06億元，同比增長20.47%；實現凈利潤5713.70萬元，同比僅增長0.21%。

同期，百麗國際實現的營業收入為138.91億元，同比增長24.55%；實現盈利利潤為26.13億元，同比增長38.49%。

“星期六凈利潤增長緩慢且低于預期的原因，一方面是公司渠道擴張進程較為緩慢，另一方面是公司銷售費用增長較快，拖累業績增長。總體來說，公司的營運能力仍需提高。”東莞證券分析師俞春燕認為。

財報顯示，今年前三季度，星期六的銷售費用為29832.65萬元，同比增長了42.37%。

除了費用控制之外，分析人士認為，從短期來看，星期六的問題主要還在于存貨積壓的清理。截至今年三季度 ，公司的存貨同比增長37.27%。

“星期六自上市以來，在渠道擴張方面有較多投入，而新店實現盈利有個過程，所以看起來近期的凈利潤增長不如預期。但長期來看，其前景還是不錯的。”劉紅軍說。

華創證券分析師唐爽爽認為，從長期來看，女鞋企業對商場渠道的依賴性較強，使得企業的擴張相對受限。因此，星期六如果想在爭奪三四線市場上有所突破，必須提升子品牌的盈利能力，未來看點在于索菲亞、菲伯麗爾等品牌的成長。

事實上，無論是百麗國際還是星期六，都要面對相同的挑戰。“中國經濟增速減緩對女鞋市場的影響不可避免，但影響并不大。”朱慶驊表示，當前國內女鞋市場主要面臨的問題是市場散亂，行業規范缺乏，企業品牌意識薄弱，產品同質化趨勢嚴重等，此外國外品牌的入駐也使競爭壓力加劇。

百麗國際更便宜

星期六成交量突然放大

從市值來說，百麗國際明顯要比星期六大很多。與此同時，星期六由于股本較小，似乎更具有“船小好調頭”優勢。

“百麗國際股價*近幾年連續跑贏大盤，顯示出資金對該公司的追捧。該股股價目前處于波動狀態，這與港股整體格局偏弱有關。星期六股本相對較小，凈利潤近三年穩定，但沒有呈現穩定增長，市盈率明顯偏高。”三甲金融研究員劉曉杰表示。

他認為，星期六的業績增長不及百麗國際穩定，同時股本小，資金較易影響股價，日后若能穩守9元左右價位并穩步抬升，則或與機構對其動態盈利預期調高有關，目前無論從大市氣氛還是個股既有的財務數據分析，均看不出該股較百麗國際有更大優勢。

值得注意的是，12月份以來，星期六的成交量明顯放大，股價表現也略跑贏大盤。

“從技術面而言，星期六的持倉成本近期迅速向9元~10元的區間集中。目前尚不清楚各路資金運作方向及贏輸家。投資者可采取策略規避風險，如可進行持倉，但需在9元左右設置止損，該止損以日K線無守護9元跡象并下破為標志。”劉曉杰表示。