證監(jiān)會(huì)1月26日審核兄弟科技股份公司于中小板IPO申請(qǐng)，該公司主營(yíng)維生素和皮革化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售等業(yè)務(wù)。值得注意的是，公司這兩大主業(yè)近年來(lái)的毛利水平呈反向波動(dòng)。

據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)皮革協(xié)會(huì)資料，兄弟科技為全球*大的維生素K3供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率超過(guò)30%；同時(shí)公司也是中國(guó)*大的皮革化工企業(yè)，鉻鞣劑的全球市場(chǎng)份額超過(guò)9%，位居全球第三、國(guó)內(nèi)**。必須一提的是，公司如此驕人的“雙主業(yè)”特征，對(duì)中小板而言，雖無(wú)創(chuàng)業(yè)板那樣嚴(yán)格的審核要求，但也一直不為監(jiān)管層所鼓勵(lì)。

兄弟科技為何會(huì)雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)？查招股書，公司*主要的兩個(gè)產(chǎn)品——維生素K3和鉻鞣劑的生產(chǎn)采用聯(lián)產(chǎn)工藝，以紅礬鈉為主要原材料生產(chǎn)維生素K3，將維生素K3生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的含鉻廢液用于鉻鞣劑生產(chǎn)。

但也正基于這種聯(lián)產(chǎn)工藝，公司兩產(chǎn)品的產(chǎn)能應(yīng)存在配比關(guān)系。據(jù)查，理論上公司每耗用1噸紅礬鈉可以生產(chǎn)出大約0.1噸維生素K3(折純)和2噸鉻鞣劑；年產(chǎn)3000噸維生素K3飼料添加劑技改項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，每耗用1噸紅礬鈉可以生產(chǎn)出大約0.156 0190 2607噸維生素K3(折純)和2噸鉻鞣劑。即項(xiàng)目建成前后，維生素K3和鉻鞣劑的理論產(chǎn)量比值分別為1：20 和1：15。

由此，是否可如此設(shè)問(wèn)——若兩種產(chǎn)品的生命周期并不同步，乃至反向而動(dòng)，其結(jié)果將是一者長(zhǎng)期滯銷并減產(chǎn)，從而導(dǎo)致另一者被迫同步減產(chǎn)，并*終造成公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性成疑？

兄弟科技會(huì)否存此顧慮？據(jù)其招股書披露，維生素K3和鉻鞣劑兩產(chǎn)品近三年的毛利率恰呈現(xiàn)巨幅反向波動(dòng)。一方面，公司2008年、2009年和2010年維生素K3的毛利率分別為38.52%、22.02%和24.45%。

再細(xì)查詳情可知，2008年，公司維生素K3毛利率保持在較高水平，但由于出口量較大。2009年受全球金融危機(jī)影響，銷售價(jià)格較2008 年大幅下降45.15%。2010年，維生素K3銷售價(jià)格進(jìn)一步下降，但隨著“年產(chǎn)3000 噸維生素K3飼料添加劑技改項(xiàng)目”主要生產(chǎn)裝置的逐步建成并投產(chǎn)，維生素K3生產(chǎn)成本下降，毛利率小幅上升至24.45%。

另一方面，公司2008年、2009年和2010年鉻鞣劑毛利率分別為7.68%、25.02%和 21.07%。具體而言，2008年，鉻鞣劑毛利率較低。2009年，鉻鞣劑主要原材料紅礬鈉采購(gòu)價(jià)格逐步下跌，使鉻鞣劑毛利率由2008年的7.68%逐步提高至2009年的25.02%。2010 年度，紅礬鈉價(jià)格上漲，推動(dòng)鉻鞣劑單位銷售成本不斷上漲，其毛利率略有下降，保持在21.07%的水平。

此外，由于維生素K3與鉻鞣劑的下游需求方無(wú)論在產(chǎn)業(yè)鏈、抑或區(qū)域市場(chǎng)上均不存在交叉——前者主供外銷、后者主供內(nèi)銷。這種經(jīng)營(yíng)狀況，或使兄弟科技對(duì)于兩個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)周期性的把控力進(jìn)一步削弱。

對(duì)此顧慮，公司在招股書中表示，從實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和歷史數(shù)據(jù)看，維生素K3、鉻鞣劑出現(xiàn)長(zhǎng)期滯銷的可能性都很小；同時(shí)，為平衡各自銷量，公司在維生素K3、鉻鞣劑的產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，通常將兩種產(chǎn)品的毛利率一并統(tǒng)籌考慮——近三年綜合毛利率分別為21.44%、24.01%、22.20%。由此來(lái)看，公司認(rèn)為波幅并不大。