安踏體育發布2020年第二季度及上半年*新營運表現，并緊接發布盈利預警。

　　若按綜合基準，不計分占合營公司虧損，安踏體育預計2020年上半年公司股東應占溢利將較上年同期下滑不超過25%；若按綜合基準，計入分占合營公司虧損，安踏體育預計2020年上半年的股東應占溢利，將較上年同期下滑不超過35%。今年上半年安踏品牌產品的零售額較去年同期錄得10%～20%低段的負增長，而FILA品牌產品和其他品牌產品的零售額則分別較去年同期出現了中單位數和高單位數的正增長。其中，2020年第二季度安踏品牌產品的零售額較去年同期錄得低單位數的負增長，而FILA品牌產品和其他品牌產品的零售額則分別較去年同期出現了10%～20%正增長和25%～30%正增長。

　　FILA：依托安踏品牌運營模式，現已發展為運動時尚領導

　　安踏體育將FILA從一個聚焦于專業網球運動的虧損品牌逐步塑造成如今的運動時尚龍頭品牌。FILA正成為安踏業績增長引擎。

　　安踏體育于2009年以6億港元收購中高端運動品牌FILA在大陸、港澳地區的商標及運營權。經過多年的精心培育，FILA成功把握近年來運動時尚潮流的興起，實現了業績的快速增長：2019 年，FILA 實現營收147.7 億元，同比增長73.9%，連續5年增長超50%，占公司營收比重亦從2015年的15.8%快速提升至43.5%，利潤端占比高達46.3%。

　　品牌端：差異定位、精細運營與安踏品牌相同，FILA精細化、差異化的定位于運動時尚領域，填補市場空白，緊抓市場需求。

　　在安踏體育幫助下，FILA通過精細化品類裂變不斷拓寬產品受眾面。

　　營銷層面：FILA在安踏體育指導下，通過明星代言以及球隊贊助，不斷深化高端品牌定位。

　　產品端：設計新潮、注重創新

　　安踏體育不斷為FILA引入高端設計人才，增強其產品新潮性。

　　與安踏品牌相同，FILA通過與世界**設計師和知名品牌聯名的方式不斷增加旗下產品的時尚性與新鮮感。

　　FILA嚴格把控產品質量與創新性，為品牌樹立良好口碑，與安踏一脈相承。

　　渠道及供應鏈端：捕捉趨勢、緊跟需求

　　FILA 在安踏體育指導下，歷時三年從經銷商收回大部分門店，逐漸轉為直營模式運營（目前直營占比約95%），一方面有利于FILA統一門店裝潢，調動銷售人員積*性，從而為消費者帶來更好的購物體驗，形成服務溢價；另一方面幫助FILA與安踏品牌共享強大的渠道資源，并充分發揮安踏體育銷售團隊的優勢，助其快速鋪貨、捕捉消費趨勢、搶占市場份額。

　　預計FILA未來將持續驅動安踏業績增長

　　華菁證券分析師預計FILA 2020-2022年營收將分別同比增長11.7%、33.0%、26.0%至 164.9億元、219.3億元、276.4億元；預計FILA占公司總營收比例將從2019年的43.5%逐漸上升至2022年的50.0%，驅動公司持續增長。

　　Amer Sports：成功經驗具有可復制性，未來全面協同可期

　　天眼查數據顯示Amer Sports是一家體育用品公司，其品牌包括Salomon，Wilson，Atomic，Arc'teryx，Mavic，Suunto等國際知名品牌。

　　收購Amer Sports，國際化戰略開啟

　　安踏于2018年聯合方源資本、騰訊、Chip Wilson組成投資者財團，以每股40歐元（合計 45.7億歐元）對Amer sports全部已發行及在外發行股份要約收購。此次財團融資總額為59.8 億歐元，其中45.7億歐元用于收購Amer Sports，9.5億歐元用于償還Amer Sports債務，其余資金用于融資及其他費用和Amer Sports日常運營。

　　Amer Sports是世界**體育器材品牌管理集團

　　Amer Sports是世界**的體育器材品牌管理集團公司，旗下擁有12大品牌，覆蓋戶外運動（包括 Arc'teryx、Salomon、Atomic、Mavic、Suunto等品牌）、球類運動（Wilson 等）、健身器械（Precor）三大品類業務，旗下品牌均在對應細分領域處于**地位。

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　　成功運營經驗具有可復制性，Amer Sports 盈利能力未來有望穩步提升

　　安踏品牌與FILA 品牌的成功充分證明了公司出色的綜合組織能力。華菁證券分析師認為，安踏體育未來有望將安踏品牌和FILA品牌的成功經驗復制到Amer Sports，在研發端、營銷端、渠道端、供應鏈端形成全面協同，不斷優化Amer Sports盈利能力。華菁證券分析師預計Amer Sports EBIT利潤率將從2018年的7.8%逐漸提升至2025年的11.0%。

　　1.研發協同有望降低Amer Sports 研發成本：?

　　作為高端運動品牌管理集團， Amer Sports *為重視產品研發。華菁證券分析師認為，在安踏的統一管理下，未來Amer Sports有望與高端戶外佼佼者Kolon Sport和滑雪服飾龍頭Descente構建聯合研發體系，充分吸收各自在細分領域的前沿技術，節省研發與設計成本，實現多方共贏。

　　營銷協同有望補全Amer Sports宣傳短板：目前，Amer Sports旗下品牌掌握豐富體育明星資源，但贊助大型體育賽事和隊伍較少，因此曝光率較低，難以捕捉潛在消費者。

　　2.渠道協同有望助Amer Sports不斷創收：

　　1）外延： 在中國大陸，Amer Sports旗下核心品牌Arc'teryx、Salomon線下門店僅約250家，遠低于Northface的611家與Columbia的713家。

　　2）內生： 在全球，Amer Sports以加盟店為主（2018年營收占比約88%），因此渠道管控力度不足，效率較低。安踏體育將其收購后，將與Amer Sports共享海外渠道資源及運營經驗，助力安踏品牌全球化發展。?

　　3）供應鏈協同有望助Amer Sports降本增效：Amer Sports產值主要集中在亞洲（占比 60%，中國獨占22%）且運動鞋服為公司主要業務（營收占比40%）。

　　收入及盈利預測

　　收入預測

　　基于安踏品牌、FILA 品牌及其他品牌門店數目的穩定增長與店效的不斷提升，華菁證券分析師預計安踏體育在2020-2022 年的營業總收入將分別同比增長 9.7%、23.5%、20.1%至 372.1 億元、459.6 億元、552.2 億元。

　　盈利預測

　　預計安踏體育盈利能力將保持穩定： 2020-2022 年營業利潤將分別增長 7.9%、23.6%、22.7%至93.8 億元、115.9 億元、142.3 億元；歸母凈利潤將分別增長 6.9%、32.0%、22.2%至 57.1 億元、75.4 億元、92.2 億元。

　　估值與風險

　　**估值

　　首次覆蓋給予“買入”評級，根據DCF估值法推導目標價82.11港元，分別對應35.5倍、26.9倍、22.0倍2020年、2021年、2022年市盈率。

　　可能造成公司股價波動的風險如下：

　　疫情持續蔓延風險：若新型冠狀病毒疫情在中國再次蔓延，可能會對公司生產和銷售環節產生較大沖擊。

　　并購整合不達預期：安踏體育于2019年完成對Amer Sports的跨國并購，考慮到中西方文化差異較大，公司可能在運營層面遇到一定困難和挑戰，進而對業績產生不利影響。?

　　宏觀經濟下滑風險：宏觀經濟下滑可能導致人均可支配收入降低，對公司運動鞋服的銷售或有一定影響。

　　行業競爭加劇：若中國大陸運動鞋服行業競爭惡化，公司盈利能力可能存在下滑風險。

　　安踏體育方面表示，“安踏有信心能成功管理COVID-19的影響。”目前，安踏體育在中國的門店和生產設施均已全面恢復營運，同時，安踏擁有足夠的現金及信貸額度滿足目前的業務需要。

　　根據公告披露，安踏體育截至6月30日的現金及現金等價物、存款期超過三個月的銀行定期存款以及已抵押存款的總值不少于200億元。此外，安踏也全力降低成本，以維持營運資金及利潤。

來源：零售資本論