2020年以來(lái)，起步股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利水平大幅下滑，凈利潤(rùn)呈虧損狀態(tài)，且其內(nèi)部控制存在重大缺陷，外部融資環(huán)境承壓。

01、降級(jí)

近日，中誠(chéng)信國(guó)際公告稱，將起步股份（603557.SH）的主體信用等級(jí)由AA-調(diào)降至A，并將評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面；維持深圳擔(dān)保集團(tuán)的主體信用等級(jí)為AAA，維持“19起步01”的債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，2020年以來(lái)起步股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利水平大幅下滑，凈利潤(rùn)呈虧損狀態(tài)，且其內(nèi)部控制存在重大缺陷，上述因素或?qū)?dǎo)致外部融資環(huán)境承壓。

并且，起步股份近期高管變動(dòng)頻繁，控制權(quán)存在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)戰(zhàn)略實(shí)施和業(yè)務(wù)發(fā)展面臨一定不確定性。

值得注意的是，起步股份因被天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見(jiàn)的《2020年度內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告》，4月30日起被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱改名為“ST起步”。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前起步股份存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模3.66億元，包括一只可轉(zhuǎn)債“起步轉(zhuǎn)債”。

存續(xù)債券到期分布

02、業(yè)績(jī)巨虧

據(jù)公開(kāi)資料，起步股份成立于2009年，是一家以綜合開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售ABCKIDS品牌運(yùn)動(dòng)鞋、皮鞋、服裝、包帽襪等兒童用品為主業(yè)的大型集團(tuán)公司。

2017年8月，起步股份在上交所掛牌上市，號(hào)稱“童裝**股”。

ABCKIDS天貓店

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，起步股份的控股股東為香港起步，持股比例為38.86%，公司實(shí)際控制人為章利民。

2020年9月，香港起步將10%股份以9.162元/股的價(jià)格協(xié)議轉(zhuǎn)讓，其中5%股份轉(zhuǎn)給辛選投資，另外5%股份轉(zhuǎn)讓給個(gè)人投資者張曉雙。

據(jù)悉，辛選投資實(shí)控人為“網(wǎng)紅”辛巴，張曉雙是辛選投資聯(lián)合創(chuàng)始人。完成變更后，辛巴系將持有起步股份10%股份，成為公司僅次于香港起步的第二大股東。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2018年以來(lái)，起步股份業(yè)績(jī)連年下滑，“增收不增利”跡象明顯，甚至在2020年出現(xiàn)巨虧。

2020年，起步股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.73億元，同比下降49.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.8億元，同比下降295.31%。

盈利能力

至于業(yè)績(jī)巨虧原因，起步股份稱主要?dú)w因?yàn)橐咔闆_擊。在新冠疫情的影響下，公司線下銷售渠道受創(chuàng)，導(dǎo)致線下渠道業(yè)績(jī)下滑較多。

同時(shí)，起步股份為支持經(jīng)銷商及附屬門店渡過(guò)難關(guān)，推出租金補(bǔ)貼、裝修補(bǔ)貼、疫情補(bǔ)貼及返利等一系列扶持政策，該筆補(bǔ)貼費(fèi)計(jì)入銷售費(fèi)用，導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少。

然而，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所表示無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)淖C據(jù)以確定新商務(wù)政策的合理性、對(duì)經(jīng)銷商的各類補(bǔ)貼和退貨金額的準(zhǔn)確性以及相關(guān)會(huì)計(jì)處理的恰當(dāng)性，出具了保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

對(duì)于2020年給經(jīng)銷商的退回政策，上交所也曾在問(wèn)詢函中要求起步股份核實(shí)并補(bǔ)充披露，說(shuō)明是否存在財(cái)務(wù)“大洗澡”情形等。

同時(shí)，在審計(jì)過(guò)程中，天健注意到起步股份存在關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)資金占用、違規(guī)對(duì)外擔(dān)保和印章管理存在重大缺陷情況，并出具了否定意見(jiàn)的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告。

隨后，今年4月末起步股份公告稱違規(guī)占用資金及利息已歸還完畢，違規(guī)擔(dān)保已解除，并制定整改措施。

《小債看市》注意到，除了業(yè)績(jī)下滑，起步股份的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力也在惡化，無(wú)法覆蓋債務(wù)本息。

2019年至今年一季末，起步股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-339.34萬(wàn)元、-8810.02萬(wàn)元以及-1.77億元，可以看出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流大幅弱化。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況

另外值得注意的是，起步股份控制權(quán)還存在不確定性。

今年4月，為清償關(guān)聯(lián)方資金占用，起步股份控股股東香港起步與青田經(jīng)開(kāi)區(qū)投發(fā)公司簽訂了《借款合同》，協(xié)議約定香港起步以持有公司5000萬(wàn)股股票質(zhì)押方式向青田經(jīng)開(kāi)區(qū)投發(fā)公司借款2.5億元，借款期限6個(gè)月。

若香港起步未能在2021年10月15日足額償還借款本息，則香港起步無(wú)條件把持有公司的全部表決權(quán)轉(zhuǎn)移給青田經(jīng)開(kāi)區(qū)投發(fā)公司，由后者取得公司的實(shí)際控制權(quán)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，香港起步上述質(zhì)押的股份占公司總股本比例為10.08%，目前其已累計(jì)質(zhì)押 1.66億股，占其持股總數(shù)的86.36%，股權(quán)質(zhì)押比例高企。

股權(quán)質(zhì)押情況

截至今年一季末，起步股份總資產(chǎn)為29.5億元，總負(fù)債13.19億元，凈資產(chǎn)16.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率44.7%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，起步股份主要以流動(dòng)負(fù)債為主，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有3.53億元，在手貨幣資金有5.76億元，短期償債能力尚可。

財(cái)務(wù)彈性方面，截至2020年末，起步股份共獲得銀行綜合授信額度10.98億元，其中未使用額度7.77億元，可以看出備用資金較充沛。

銀行授信情況

另外，起步股份系上市公司，可通過(guò)發(fā)行股票及可轉(zhuǎn)債等方式向資本市場(chǎng)融資，整體融資渠道較順暢。

但在資產(chǎn)質(zhì)量方面，由于起步股份給予經(jīng)銷商寬松的信用政策，資金回籠規(guī)模縮減，應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模均快速增長(zhǎng)，資金占用明顯增長(zhǎng)。

截至今年一季末，起步股份應(yīng)收賬款和存貨分別為5.1億和2．36億元，分別占凈資產(chǎn)的31%和14%。

應(yīng)收賬款和存貨情況

總得來(lái)看，2020年起步股份業(yè)績(jī)巨虧，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力持續(xù)惡化；內(nèi)部控制存在重大缺陷，外部融資環(huán)境承壓；公司控制權(quán)存在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)戰(zhàn)略實(shí)施和業(yè)務(wù)發(fā)展面臨一定不確定性。

03、“童裝**股”

1983年，14歲的章利民坐在裁縫機(jī)前忙碌。因?yàn)樯罾щy，還未初中畢業(yè)的他，就開(kāi)始了學(xué)徒生涯。

1990年，章利民來(lái)到杭州，在一家綜合市場(chǎng)當(dāng)售貨員。當(dāng)時(shí)正值改革開(kāi)放，浙江溫州、福建泉州的鞋業(yè)發(fā)展尤為迅速。

靈敏感知到市場(chǎng)的章利民回到了家鄉(xiāng)，從鞋廠*基層做起，到慢慢的開(kāi)始自已承接業(yè)務(wù)，做一些獨(dú)立加工。

1997年，章利民覺(jué)察到鞋類的出口貿(mào)易機(jī)會(huì)，就在保加利亞成立貿(mào)易公司，倒騰溫州皮鞋、泉州運(yùn)動(dòng)鞋之類。青田是“華僑之鄉(xiāng)”，他借助這個(gè)優(yōu)勢(shì)在國(guó)外打開(kāi)市場(chǎng)，挖到人生**桶金。

起步股份董事長(zhǎng)章利民

在成年人鞋業(yè)務(wù)風(fēng)生水起時(shí)，章利民發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)兒童鞋服市場(chǎng)有著巨大的市場(chǎng)空白。2002年他便著手謀劃回國(guó)發(fā)展兒童鞋服企業(yè)的戰(zhàn)略。

后來(lái)，章利民回國(guó)在福建創(chuàng)業(yè)，并在2003年獲得臺(tái)灣ABC童鞋的生產(chǎn)、銷售資格，2005年買斷了臺(tái)灣ABC品牌童鞋商標(biāo)所有權(quán)，2008年花巨資反向收購(gòu)了臺(tái)灣ABC服裝業(yè)務(wù)，開(kāi)始打造全系列ABC品牌產(chǎn)品。

2009年，章利民在老家青田成立了起步股份，他把溫州皮鞋、晉江運(yùn)動(dòng)鞋和廣東童裝等多區(qū)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念，融入到自己的品牌，同時(shí)吸納海外的潮流，逐漸建立起產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品特色上的優(yōu)勢(shì)。

2017年8月，起步股份在上交所主板上市，章利民身價(jià)近28億元。

2020年9月，起步股份因牽手網(wǎng)紅辛巴而被市場(chǎng)高度關(guān)注，但隨后辛巴因直播賣貨“假燕窩”事件，熱度急劇下跌，隨后起步股份股價(jià)波動(dòng)巨大。