便宜勞動力，不是代工企業成功的**因素

長期投資者們會喜歡耐克。

過去的十年間，耐克股價漲幅超過6倍。對于投資者而言，這是相當可觀的回報。

但如果他們選擇了一家耐克的代工企業，結果會更加令人欣喜。申洲國際起步于為優衣庫做服裝代工，如今它同樣是耐克*大的制造企業之一。以十年計，申洲國際股票漲幅超過了18倍，目前市值約2300億港元。

與傳統認知大相徑庭的是，申洲國際、華利集團等代工企業的凈利潤率遠遠高于耐克和阿迪達斯等全球知名的運動服飾品牌。這些代工企業在不同國家之間追逐便宜的勞動力，但這不是它們成功的**因素。

跑贏耐克

在運動鞋服代工行業，繞不開兩家頭部公司——縱向一體化針織制造商申洲國際和運動鞋代工廠華利集團。兩者各自的凈利潤率不僅在代工行業**，甚至超過了共同的客戶耐克和另一運動服飾巨頭阿迪達斯。

自2019年以來，申洲國際年均凈利潤可達50億元。而且，該公司的凈利率在近幾年間一直維持在20%左右。2020年上半年，申洲國際凈利率達24.32%。2021年上半年則微跌至19.58%。

華利集團目前市值近1000億元，2020年營收139億元，公司員工人數接近15萬。華利集團主要客戶為耐克、彪馬、VF、哥倫比亞等全球知名企業。目前該公司前五大客戶占比已達約93%，其余客戶如亞瑟士、新百倫等品牌也在陸續進行合作。

華利集團在2020年獲得了18.79億元的凈利潤，2019年凈利潤為18.21億元。而近幾年的銷售凈利率在11%至16%之間。

這有別于傳統認知，人們通常認為代工企業的利潤率比品牌企業更加微薄。

同時，并非所有的代工企業都能取得高凈利潤率。中國臺灣地區的寶成集團旗下，同樣為耐克、阿迪等公司生產運動鞋的裕元集團（00551.HK）的凈利率在近幾年*高只觸及過6%，*低時為–3%。

對于運動服飾產業鏈條上的投資者而言，過去十年投資耐克固然能有不錯的回報率，但投資它的代工企業才是更好的選擇。

從資本市場的表現來看，申洲國際近十年的股價的增長率遠高于耐克和阿迪達斯。自2012年1月31日至2022年1月21日，耐克股價漲幅（后復權）為6.16倍；同期，申洲國際股價漲幅（后復權）則為18.22倍。

競爭力何來

頭部代工企業維持競爭力，靠的不只是追逐便宜的勞動力。

接受記者采訪的莎美娜集團董事長周雅聆認為，對于申洲國際等企業而言，團隊的國際化、系統的信息化、堅持精實生產、以及研發、硬件、人才的投資，這些要素都很重要。

據周雅聆了解，申洲國際的供應鏈已經做到了供應鏈“一條龍”，從面料到成衣都可以自行完成生產。這樣一方面減少了運輸成本，另一方面使得給品牌方的產品交期大大縮短，資金也就能很快回收。而且，自動化生產也幫助申洲國際節省了不少人力成本。

相似的是，華利集團也是業內少數具備完整鞋履制造產業鏈的ODM（從設計到生產都是自行完成的原始設計制造商）制造商之一，它能自主完成產品開發設計、模具、鞋面、鞋底及成品制造各環節。

上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄對記者表示：“申洲國際在針織垂直一體化做的非常扎實，從紗線、織布、染整、印花、成衣等供應鏈條整合，不至于脫節單打獨斗，由此帶來的毛利比單一代工企業更高，競爭能力就更強。”他認為，單純代工企業毛利肯定超越不了品牌溢價，但供應鏈垂直一體化打通后，就不是單純代工，而是某品類壟斷的供應鏈公司了。

近年來，部分品牌商開始實施核心供應商策略，運動鞋服代工行業的馬太效應越發顯著，訂單加速流向頭部供應商。代工企業的長久競爭力是生產效率和與時俱進的研發能力。

“這些年，（我）也見過一些很有歷史的工廠曾經和耐克、阿迪合作過，后來被淘汰。如果沒有進步，跟不上時代的需求，也是會被淘汰。”周雅聆對記者表示。

目前在部分東南亞國家之間，一些緊密的產業上下游合作關系正在形成。

周雅聆認為：“越南紡織業的供應鏈非常完善，陸運也很方便。所以*佳的方案是在越南做好面料，在柬埔寨加工成品，因為做面料的工序需要使用的人力較少。”