4月底，浙江紅蜻蜓鞋業股份有限公司(下稱“紅蜻蜓”)披露招股說明書，計劃在上海證券交易所上市。如果成功上市，紅蜻蜓將成為奧康國際之后，溫州又一家走向資本市場的鞋企;也將成為星期六奧康國際之后，A股市場的第三家鞋類制造業公司。

　　早在4年之前，紅蜻蜓即與同城對手奧康國際同時籌劃上市。當時，兩家公司資產規模相當。2012年4月，奧康國際成功上市，紅蜻蜓則遭遇了A股IPO暫停，不得不將上市事宜延遲到兩年之后。如今，奧康國際的資產規模已是紅蜻蜓的兩倍之多。

　　但眼下也并不是上市的***時機，市場對服裝鞋類公司的熱錢并不高。紅蜻蜓亦在招股說明書中直言不諱的指出，“如果我國宏觀經濟增速持續走低、市場環境持續惡化、終端競爭進一步加劇，公司存在上市當年營業***下滑50%以上的風險。”。

　　猛增的存貨

　　過去三年，是中國服裝制造類企業不大景氣的三年，企業庫存高企、大量關店。招股說明書顯示，紅蜻蜓也不例外。

　　過去3年，紅蜻蜓庫存不斷增加。2011年末、2012年末和2013年末，紅蜻蜓存貨的賬面價值分別為4.96億元、6.06億元和6.23億元，占流動資產的比例分別為44.67%、43.98%和41.27%，遠遠高于同行業上市公司同期平均水平。

　　紅蜻蜓的銷售模式為“直營+加盟”為主，加盟商渠道是其核心銷售渠道。紅蜻蜓在接受搜狐財經采訪后，通過郵件告訴搜狐財經，存貨主要來自于“訂貨會”制度下加盟商預訂的商品，“2011年度-2013年度，公司的期末存貨中庫齡在一年以內的占比均在80%以上，整體庫齡結構比較健康”。

　　“(紅蜻蜓)庫存管理積*主動，不存在無視終端渠道消化能力而大量囤積存貨的情形”，紅蜻蜓還告訴搜狐財經，“針對目前消費市場的實際情況，通過降低***訂貨量和提高快速補貨的比例，加盟商的庫存壓力得到了有效的緩解，此舉保護了公司終端渠道的積*性”。

　　但是，過高的庫存，以及其在流動資產中的龐大比例，確實很大程度上掩蓋了紅蜻蜓的財務實力。

　　2011年至2013年，紅蜻蜓的流動比例(流動負債/流動資產)分別為1.07、1.11和1.45，但其速動比例(速動資產/流動負債)則分別為0.59、0.62和0.85。

　　與庫存的快速增長相對應的，則是營收增速的逐年下滑。2011年至2013年，紅蜻蜓主營業務收入分別為26.7億元、30.42億元和31.9億元，增速分別為52.58%、13.64%和4.85%，呈逐年下滑態勢。

　　猛增的應收款

　　庫存并不是***一件值得紅蜻蜓擔憂的事情，猛增的營收賬款同樣也是。

　　查閱招股說明書可發現，截至2013年12月31日，紅蜻蜓應收賬款賬面價值為4.11億元，占流動資產的27.22%，占資產總額的15.52%;2012年和2011年，紅蜻蜓應收賬款則分別為2.93億和2.40億，占流動資產的比例則分別為21.24%和21.60%。

　　在招股說明書中，紅蜻蜓解釋稱，應收賬款逐年上升的原因包括：報告期內營業收入逐年增加;歲末年初為傳統銷售旺季，每年末處在賬期內的貨款相應較多;受經濟增速放緩的影響，近年來公司加盟商的銷售增速有所下降，部分加盟商的回款不夠及時。

　　在給搜狐財經的郵件答復中，紅蜻蜓再次對此作出了解釋：“受經濟環境的影響，公司適當延長了部分重點加盟商的應收賬款信用期，使得公司的賬期較以前年度有所延長，盡管如此，與同行業采用加盟渠道為主的公司相比，本公司的應收賬款水平仍然位于正常水平。”

　　紅蜻蜓表示還指出，“就公司應收賬款的賬齡結構來看，1年以內的應收賬款占公司整體應收賬款的比例在95%以上，因此，公司的應收賬款質量良好。”

　　但在招股說明書中，紅蜻蜓則警告稱，“若某加盟商出現支付困難，或現金流緊張，拖欠本公司貨款，將對本公司現金流和資金周轉產生不利影響”。

　　經營效率不斷下滑業績增長乏力

　　與庫存高企、應收款猛增相對應的，則是紅蜻蜓經營效率的下滑。

　　2011年至2013年，紅蜻蜓應收賬款周轉率分別為13.46、10.84和8.60，呈現不斷下滑的態勢。應收賬款周轉率是指企業在一定時期內應收賬款轉化為現金的平均次數。平均收賬期越短，說明應收賬款的收回越快，否則，企業的營運資金會過多地呆滯在應收賬款上，影響正常的資金周轉。

　　2011年至2013年，存貨周轉率則分別為4.61、3.50和3.21，同樣呈現不斷下滑的態勢。存貨周轉率是指企業在一定時期主營業務成本與平均存貨余額的比率。存貨周轉率是企業營運能力分析的重要指標之一，衡量企業生產經營各環節中存貨運營效率，以及其經營業績。

　　不斷下降的應收賬款周轉率和存貨周轉率，直接造成了紅蜻蜓業績的疲軟。

　　查閱招股說明書可發現，2011至2013年，紅蜻蜓主營業務收入分別為26.77億元、30.43億元、31.90億元，較上年增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增速逐步放緩;凈***則則分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，呈現*不穩定的態勢。