價反轉迅速波動加劇

盡管跌幅驚人，但當其他大宗商品價格尚在尋底之時，棉花期價在2008年11月中旬便出現探底回升。截止到2009年11月19日，鄭棉指數已從點10點上漲至15352點，漲幅達到51.18%，同期美棉漲幅達到了85.26%。尤其是進入9月份以來，棉花期價漲勢十分迅猛，鄭棉期價已處在國內各期貨品種漲幅的前列，波動性也較歷史長期水平大大增加。

棉花期價近1個月的波動率已高于大豆、豆粕等傳統的活躍品種，而過去棉花期價的波動歷來處在所有品種的末端，一般與強麥、玉米等相近。近期棉花期價的大幅波動和攀升主要緣于市場對減產因素的炒作以及合約內容修改等因素的作用。

棉花期貨流動性突飛猛進

鄭州棉花期貨自上市以來，成交和持倉水平均處于相對低位。從歷年的情況來看，棉花期貨在2005年至2008年期間，日均持倉量約為7.2萬手，日均成交量約為4.0萬手，而從本年度新棉上市至今，棉花期貨的成交量和持倉量均創下歷史新高。其中，今年10月份以來棉花期貨日均成交量達到約11.5萬手，日均持倉量達到約8.4萬手。進入11月份以后，棉花期貨成交量和持倉量繼續增加，其中11月20日成交量達19.3萬手，持倉量達24.5萬手。流動性的大幅增加預示著未來棉花期價波動也將逐步加大。

美棉多頭力量增速放緩

棉花期價此次從低位拉升至今，多頭資金一路充當了不可或缺的角色。在CFTC公布的NYBOT棉花期貨持倉報告中我們可以發現，美棉凈多比從2008年11月18日的-2.71%一路攀升至2009年11月17日的23.04%。尤其是進入9月份以來，基金凈多比從10%一路攀升到23%，美棉3月期貨合約價格也從60美分/磅一路飆升至74美分/磅，漲幅達到23.33%。但是10月中旬以來，美棉開始了漫長的緩漲過程，從10月中旬到11月中旬期價在70美分/磅價位盤整了整整一個月時間，但這段時間內鄭棉期價卻依舊不斷攀升，一路上揚超過1000元/噸。此時美棉多頭力量增長速度已經放緩，尤其是進入11月以來，CFTC公布的凈多比出現了些許滑落。

火爆行情有待市場修正

在過去的兩個多月時間里，無論是美棉還是鄭棉期價都展開了一波可觀的漲勢，多頭資金在新棉減產和經濟復蘇因素的炒作中將期價一步步拉向高位。但筆者認為，后市推動棉價繼續上漲的基本面因素已不夠牢固，市場心態終將回歸理性。

**，多頭資金的減倉為棉價上行帶來了*大壓力。由于美棉凈多比在進入11月份之后有所減少，可能影響到期價漲勢的持續，因此我們后期應該密切關注多頭資金的運作趨勢。若資金不斷撤離，那么我們相信美棉期價已到達部高點。

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