海通證券11日發布新股詢價報告表示，富安娜詢價區間為22.73-26.16元，上市后二級市場的目標價格為30.80元。

投資建議：中小板中的同類公司星期六和羅萊家紡發行市盈率分別為33.61和29.20倍，海通證券認為富安娜家紡的詢價區間可以參考29.20-33.61倍，即詢價區間為22.73-26.16元。海通證券給予此類公司2010年30倍的目標價格，且富安娜2010-2011年的凈利潤增速均超過30%，所以海通證券認為上市后二級市場的目標價格為30.80元。

具體分析如下：

1.國內家紡業潛力較大

近五年來國內家紡行業產值年增長率一直保持在20%左右，目前國內家紡人均消費占消費性支出不到1%，國內家紡人均消費每增加一個百分點，年需求就可增加300多億元。隨著國內居民生活水平的提高和住房條件的不斷改善，國內家紡行業面臨更加廣闊的市場空間。

2.“藝術家紡”品牌定位+自有多品牌戰略

公司鮮明地提出“藝術家紡”的品牌定位，將繼續推進“品牌提升，品牌延伸，向大家紡和大家居品牌拓展”的品牌發展戰略，現擁有“富安娜”、“馨而樂”、“維莎”、“圣

之花”、“勞拉夫人”等品牌，多品牌戰略使得公司產品覆蓋了以中高端為主體的消費人群。面向“中高端市場”的定位和多品牌戰略，為公司贏得了家紡市場中較多的優質客戶。

3.直營比例高于羅萊家紡

截至2009年6月30日，公司在全國建立了包括78家直營專賣店、238家直營專柜、522家加盟專賣店和350家加盟專柜共計1家專賣店（柜）的營銷網絡。其中，直營比例為26.6%（羅萊為13.41%），加盟比例為73.4%。直營店收入不斷增長，2009年中期占總收入的43.90%；而加盟店收入增速在直營店比重提升的影響下逐漸回落，中期收入占比為52.96%。從這些數據比較可以看出，富安娜的直營終端數量占比雖然只有26.6%，面積占比只有22.39%，但其收入貢獻卻達到43.9%，逐漸接近加盟終端的收入占比；直營終端毛利率高達53.72%，高出加盟終端17.84個百分點，盈利貢獻也高于加盟終端。

2008年，富安娜家紡直營、加盟和綜合單店銷售收入分別為86.23、46.06和58.76萬元，同比分別增長了23.2%、-2%和8.35%。通過比較，海通證券發現羅萊家紡的直營和加盟店單店銷售均高于富安娜，但由于兩者店鋪結構的不同，結果是富安娜的綜合單店銷售收入略高于羅萊家紡；富安娜直營毛利率低于羅萊家紡，而加盟渠道的毛利率高于羅萊家紡。但羅萊家紡的綜合凈利潤率一直高于富安娜，2009年中期兩者分別為12.53%和10.43%。凈利潤率的結果表明富安娜的費用要高于羅萊家紡。

4.募集資金項目

計劃發行2600萬股，募集資金將投向國內市場連鎖營銷網絡體系建設項目、龍華家紡生產基地二期建設項目、常熟富安娜公司家紡生產基地三期建設項目、企業資源計劃（ERP）管理體系技術改造項目和補充營運資金五個方面，預計投資總額在35796.10萬元。項目完成后，預計可為公司新增8.72億元銷售收入和6815萬元凈利潤。

5.盈利預測

預計公司2009-2011年攤薄后每股收益分別為0.78、1.03和1.34元。

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