在羅萊家紡、富安娜等家紡企業上市之時，研究報告一直提到家紡行業容量非常大、集中度很低，尚處于初級階段，這種描述給投資者帶來了不少關注度和投資吸引力。我們對這個行業跟蹤，發現越來越多需要質疑的地方：

　　1. 關于家紡龍頭集中度的問題：根據歐睿國際的2012年中國床上用品市場研究報告數據顯示：2012年中國床上用品零售市場規模達到人民幣156 0190 2607億元，高、中、低端床上用品市場份額分別為9.6%、60.3%和30.1%，即高端市場容量為166億元。我們知道羅萊、富安娜、夢潔營收共約60億元，初看只占整個市場容量（這里市場容量還可能是以零售額計算）的3.4%，但按細分市場計算，已經占高端市場36.1%。對于高端這個概念并無標準，要是根據身邊床品消費價格分檔次看，應該也沒有人會懷疑羅萊、富安娜的床品不算高端，當然它們也通過電子商務在銷售一些中端產品。

　　2.關于國外家紡龍頭上市公司的問題： 既然這個床品市場容量這么大，而且如果算及大家紡概念，容量可能達到5000億元人民幣，家紡行業又是傳統的行業，那么在國外一定有非常強大的公司。奇怪地是，我們通過谷歌搜了一遍又一遍，沒有找到國際家紡龍頭的上市公司。

　　3. 關于行業盈利能力的問題：香港有兩家上市公司--- 中國泰豐床品和卡撒天嬌。泰豐的主業在大陸，卡撒天嬌的業務在大陸和香港。其中，泰豐的床品收入達14億元，逼近富安娜，利潤率達21%，行業排名第七。卡撒天嬌的收入達4億元，規模雖小，上市前的ROE也有28.48%。如下表，這些盈利指標讓我們感到好奇，在同質化的行業里排名前三以后的公司也能保持這么高的盈利能力？也難怪家紡行業20年來沒有出現過一次洗牌。

　　4. 關于行業門檻的問題：針對第3點的描述，我們推出一個假設：家紡行業進入壁壘低，如果款色和材質能跟得上，進入者就可以分得一杯羹？其實我們已經看到ZARA、ESPRIT等品牌都有它們的家紡業務了。空調行業和家紡行業可以作個有趣的比較。格力是空調行業的代表，占有率達40%。消費者對空調的訴求是耐用、安靜等標準，標準比較統一，如果行業出現性價比高的產品，它的占有率就能快速提高，格力做到了。而家紡呢？消費者對家紡的訴求除了材質、健康外，還有款色。消費者對款色的訴求難統一，這就有可能導致一些材質過得去的新品牌新產品能突圍而上。

　　以上四點中，國外沒有專注于做家紡的上市公司，這個問題讓我們覺得特別好奇。因為它引申出對行業發展前景的整體判斷，甚至可能反駁了大眾常規的觀點。

　　有研究報告談到意大利TRUSSADI在本土占有率達到16%，以此認為中國家紡龍頭占有率很低。我們反思，意大利的市場小，TRUSSADI有可能只是特例。另外TRUSSADI本身是高端時尚品牌，TRUSSADI-HOME只是TRUSSADI其中一塊業務，床品是更小的業務，它還做皮包之類產品。澳洲的喜來登SHERIDAN也被媒體經常宣傳，但它也不是上市公司。我們認為家紡龍頭占有率上升是肯定的，需要注意的是，集中度上升的速度要考慮，可能會很慢，集中度也可能不會這么高，這些因素會對投資家紡企業的吸引力造成影響。

　　我們做過一些推理：

1）國外沒有家紡龍頭可能由一些原因造成：a.家紡需求偏本土特色，款色風格是一方面，另外床品規格國家間也有不一樣，如美國的床品規格要比中國大一些。b.大部分發達國家人口少，市場容量小。c.行業進入壁壘低，而且消費者對款色風格訴求各異，材質透明又易了解，消費者對品牌的忠誠度會較低，集中度不一定容易提高，我們看到國外更多床品業務是附屬在集團細分業務下。

2）相比國外資本市場，中國能醞釀出數家家紡上市公司依靠的是本土的市場容量，但是同時需要警惕行業發展空間大帶來的幻想，行業自身特性會影響寡頭形成的進展。中國人口多，國外品牌貴，給國內自主品牌創造了廣闊的市場基礎。盡管如此，國內行業集中度跟國外一樣，未必容易提高。我們再次拿空調行業做比較，消費者對空調品質好壞無法立即認知，由于維修和更換麻煩，消費者買空調前會更相信口碑和認品牌。對于家紡產品，消費者對它們的材質認識相對容易把握，通過觀察及接觸可以辨別大概；在款色方面，床品同質化嚴重，品牌間能相互抄襲，這給小品牌提供了生存空間，他們能提供不同材質、相似款色的不同層次的產品。這就導致了性價比高的產品不一定一直在同一個品牌里。家紡行業集中度會提高，但必然不會像空調行業這么快。幾家家紡上市公司未來會延伸到大家紡的概念，這個過程也會很漫長，因為大家紡一般比床品更無特色可言。

3）某些研究報告談到國外的服裝和家紡比例1：1，以此推斷家紡行業的空間大，這種提法也可能產生過度的憧憬。床品更換速度及對家居消費支出提高是個漫長的過程。國外的床品便宜，如大品牌FRETTE, 。對健康的訴求增強加快更換床品的速度，但消費者未必愿意接受高價格產品。

　　對有經驗的投資者來說，會對行業容量大、占有率小、品牌出色的企業情有獨鐘，它們通常被認為很好的成長股，容易打造成小藍籌和成為行業寡頭企業，這種設想在家紡是否也能說得通呢？我們會懷疑，這條商業現象在家紡行業特殊性下可能會有所削弱。

　　5. 服裝行業與家紡行業的比較：

　　家紡與服裝行業有很多相似性，近三年服裝行業一改過去整體盈利能力強盛的態勢，盈利能力下降，家紡行業未來會不會類似于服裝行業的趨勢呢？以下從兩點作思考：

　　1）穩定性：服裝產品講究時尚性，家紡產品不容易過時。終端需求下滑和競爭加劇，服裝企業若無法保持存貨預期周轉速度，過時的產品會積壓成大量的庫存，影響企業的經營穩定性。家紡產品幸在存貨貶值壓力相對較小。另外，兩個行業的消費彈性不一樣：當個人收入預期轉好的環境下，我們會增加購買衣服的量，隨機性大，消費彈性較大；而購買家紡產品目前更多是依靠家庭實際需要的，消費彈性較小。這些因素決定了家紡的穩定性會比服裝行業好。2）競爭力：我是長期看空服裝行業的，隨著人工和租金成本上漲，服裝品牌間競爭加劇，國外品牌又特別強勢，本土服裝設計水平競爭力有限，帶動不了潮流，未來盈利能力可能整體不佳，就如香港的服裝上市公司盈利能力整體不佳一樣。家紡呢？ 家紡同樣面對成本上漲和競爭加劇的問題，未來行業整體盈利能力必會下降。**不同的是，中國家紡企業在面料和設計上相對國外成熟企業具有較強的競爭力，例如富安娜在設計上做出了差異化，有中國本土的藝術色彩。消費者對款色訴求不一樣，富安娜的差異化產品占有率未必能達到很高，但至少能有一塊自己安穩的樂土。

　　6. 中國的家紡行業有沒有可能產生特例，存在家紡企業成為小藍籌？

　　以上大部分證據是質疑家紡行業前景未必如常規評論描述的這么美好，特別是龍頭企業成長速度上未必能很快受益于行業洗牌。這里需要辨證提及*后一點，雖有很多質疑之處，我們同樣要看到中國家紡企業發展環境的特殊性，已使得個別企業有可能或是小概率能成為藍籌股。

與國際市場不同的是：

1）中國有更廣闊的市場容量，并已經培育了少數幾家紡上市公司。它們借助資本實力，通過多投廣告，加快渠道建設，先發優勢的企業有可能占足先機，培養消費者的認知度，甚至培育起消費者的品牌偏好；

2）隨著經營成本上漲，如租金和電子商務廣告費用的提高，家紡企業在設計和盈利能力方面不能保持競爭力的，則在同一地段或同一電子商務平臺的競爭中可能面臨出局；

3）有廣闊的市場背景，中國家紡企業有專注于家紡業務的代表，相比附屬在集團細分業務下的其它品牌產品，專注家紡的企業競爭力要強。