今年1-5 月，限額以上服裝零售總額同比增長(zhǎng)9.7%，低于去年同期的11.1%。低迷消費(fèi)環(huán)境下，得益于整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提升，控費(fèi)有成效，品牌企業(yè)利潤(rùn)表略有改善，但是營(yíng)收拐點(diǎn)尚未看到，資產(chǎn)負(fù)債表仍不佳，行業(yè)整體仍處去庫(kù)存階段。

但是行業(yè)業(yè)績(jī)有分化，時(shí)尚休閑、家紡已**走出低谷，訂貨開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)。短期，基于對(duì)需求持續(xù)低迷判斷，我們預(yù)計(jì)下半年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)難言樂(lè)觀，建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)或去庫(kù)存較早，線上業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大的標(biāo)的，如海瀾之家、探路者、羅萊家紡、森馬服飾。這類(lèi)公司下半年乃至明年經(jīng)營(yíng)預(yù)期較好，年底有望迎來(lái)估值切換機(jī)會(huì)。

　　品牌經(jīng)營(yíng)模式變革轉(zhuǎn)型是大趨勢(shì)。此輪行業(yè)去庫(kù)存結(jié)束，并不意味著新一輪周期簡(jiǎn)單開(kāi)始。

過(guò)去兩年服裝高庫(kù)存除消費(fèi)大環(huán)境影響外，本質(zhì)是疊加了批發(fā)經(jīng)銷(xiāo)模式的日漸艱難。傳統(tǒng)批發(fā)模式下，品牌價(jià)值鏈表現(xiàn)為渠道驅(qū)動(dòng)特征，品牌商被渠道經(jīng)銷(xiāo)商綁架，與消費(fèi)需求隔離，對(duì)產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、零售終端反應(yīng)統(tǒng)籌能力弱。

傳統(tǒng)模式面臨三大挑戰(zhàn):

一是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代產(chǎn)品信息區(qū)域不對(duì)稱(chēng)被打破，主動(dòng)消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)供給;

二是品牌競(jìng)爭(zhēng)格局上呈現(xiàn)出全球化+細(xì)分化+互聯(lián)網(wǎng)化新特征，競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇;

三是渠道上，購(gòu)物中心、線上等新渠道興起，對(duì)傳統(tǒng)街邊店、百貨渠道的分流。

因此，傳統(tǒng)的通過(guò)提價(jià)、粗放外擴(kuò)來(lái)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展的模式已經(jīng)難以延續(xù)。批轉(zhuǎn)零售、強(qiáng)化精細(xì)化管理、多品牌戰(zhàn)略、嘗試全渠道O2O、產(chǎn)業(yè)鏈延伸是品牌企業(yè)五大主流轉(zhuǎn)型路徑。

　　四個(gè)維度尋找轉(zhuǎn)型成功潛質(zhì)標(biāo)的。

行業(yè)角度看，選擇迎合國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)從低收人群向中高人群靠攏、必消品向可選消費(fèi)品類(lèi)升級(jí)方向的公司;

競(jìng)爭(zhēng)角度看，選擇受?chē)?guó)外、線上競(jìng)爭(zhēng)壓力小的公司;

管理慣性角度，品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型觸及公司傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模塊和思維，而多年傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)管理慣性是制約自我模式重塑的重要因素。因此，標(biāo)的選擇上業(yè)務(wù)規(guī)模尚不大或者供應(yīng)鏈延伸難度低，后臺(tái)系統(tǒng)基礎(chǔ)易改造的公司;

渠道業(yè)態(tài)角度， 選擇線上、購(gòu)物中心等新渠道成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)的公司。基于此，中長(zhǎng)期角度，我們推薦轉(zhuǎn)型有望成功的潛質(zhì)標(biāo)的探路者和獨(dú)具模式創(chuàng)新性的海瀾之家，其有望享受業(yè)績(jī)和估值雙重提升機(jī)會(huì)。