11月21日晚間,央行宣布:自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率;金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%,同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整,并對(duì)基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡(jiǎn)并。

　　降息對(duì)紡織制造公司有一定程度受益,對(duì)服裝家紡公司影響有限

　　降息對(duì)于紡織服裝板塊企業(yè)影響不一,分子行業(yè)來(lái)看:(1)紡織制造子行業(yè)企業(yè)以重資產(chǎn)為主、資產(chǎn)負(fù)債率較高(50.14%),降息有一定程度受益;(2)服裝家紡子行業(yè)企業(yè)以輕資產(chǎn)為主、現(xiàn)金流較好、資產(chǎn)負(fù)債率較紡織制造板塊低(47.08%),降息影響相對(duì)有限。

　　降息影響主要體現(xiàn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降對(duì)公司的業(yè)績(jī)彈性

　　關(guān)于降息對(duì)個(gè)股影響的測(cè)算,我們選取“(14Q3有息負(fù)債X0.4%)2013年凈利潤(rùn)”指標(biāo),即財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降對(duì)公司的業(yè)績(jī)彈性,作為此次降息受益程度的衡量指標(biāo),所得出的結(jié)果并不意味著直接的股票推薦,但可作為參考。

　　其中,有息負(fù)債=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券。這里主要目的是計(jì)算彈性,為方便計(jì)算,只做了統(tǒng)一性的有息負(fù)債來(lái)計(jì)算。該指標(biāo)仍有很多不足:1)沒(méi)有區(qū)分每個(gè)公司固定利率負(fù)債和浮動(dòng)利率負(fù)債的區(qū)別;2)對(duì)比的是2013年凈利潤(rùn),對(duì)于業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的公司,該指標(biāo)有可能出現(xiàn)較大偏離;3)本次利率下調(diào)是一年期貸款利率,并不意味著所有期限的負(fù)債都能下降。

　　根據(jù)測(cè)算,利息費(fèi)用減少/凈利在20%以上的紡織個(gè)股受益較大

　　我們對(duì)紡織服裝板塊全部76家公司的有息負(fù)債情況進(jìn)行了梳理,并相應(yīng)測(cè)算“(14Q3有息負(fù)債X0.4%)/2013年凈利潤(rùn)”指標(biāo),具體測(cè)算結(jié)果見(jiàn)下面表格。綜合結(jié)論如下:

　　(1)降息受益較大的個(gè)股、即利息費(fèi)用減少/凈利占比在20%以上,全部為紡織制造個(gè)股山東如意(156 0190 2607%)、福能股份(122%)、創(chuàng)維數(shù)字(66%)、常山股份(52%)、鹿港科技(36%)、華紡股份(22%),其中福能股份和創(chuàng)維數(shù)字包含了大量因借殼激增的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　(2)降息有一定受益的個(gè)股、即利息費(fèi)用減少/凈利占比在10-20%,仍以紡織制造個(gè)股為主,包括:新野紡織、孚日股份、眾和股份、美爾雅、維科精華、江蘇三友和華芳紡織,品牌服裝個(gè)股包括紅豆股份、步森股份和星期六,其中步森股份主要由于借殼帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用激增,紅豆股份則由于包含高負(fù)債的地產(chǎn)業(yè)務(wù),星期六則由于處于調(diào)整期、存在現(xiàn)金流壓力。

　　(3)大部分品牌服裝個(gè)股利息費(fèi)用減少/凈利占比在0-5%,降息影響有限。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:終端復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);庫(kù)存高企風(fēng)險(xiǎn);并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。